To The Moon

關注著加密貨幣市場的小虎們，近期加密貨幣市場再次出現劇烈波動。

比特幣（BTC）短線快速跌破6萬美元重要關口，最低觸及58,121美元，創下2024年9月以來的新低。以太坊（ETH）、Solana（SOL）等主流幣種也同步下跌。

不少投資者都在問：這次暴跌，究竟是誰在賣？

從目前市場情況來看，本輪下跌並非由單一事件引發，而是期權集中到期、機構資金持續流出、鏈上大戶減倉，以及市場風險偏好下降等多重因素共同作用的結果。而就在市場情緒最悲觀之際，全球最大企業級比特幣持有者 $Strategy(MSTR)$的一紙公告，又讓市場對比特幣的後續走勢產生新的分歧。

一、百億美元期權集中到期，多頭遭遇「清算風暴」

本輪下跌最直接的催化劑，來自6月25日的大規模比特幣期權集中到期。

全球最大加密貨幣期權交易平臺Deribit當日共有名義價值約96億至100億美元的比特幣期權到期，約佔平臺未平倉合約總量的37%。其中，高達97.83%的看漲（Call）期權均處於價外狀態，即行權價高於市場現價，最終幾乎全部失去內在價值。

這意味著，大量此前押注比特幣上漲的投資者，其期權倉位在價格持續回落後悉數歸零。

更值得關注的是，這不僅意味著多頭損失慘重，也改變了市場的對沖結構。當大量看漲期權失效後，做市商無需再維持原有的上行風險對沖，反而可能透過賣出現貨或期貨重新調整倉位，令市場賣壓進一步放大。

換言之，本輪急跌更像是一場由衍生品市場引發的結構性去槓桿，而非單純的大戶砸盤。

（來源：derbit）

二、機構資金持續撤退，ETF遭遇史上最長贖回潮

如果說期權到期是本輪下跌的導火索，那麼機構資金的持續流出，則是比特幣近期持續承壓的核心原因。

6月24日，美國現貨比特幣ETF單日錄得約4.69億美元淨流出，已連續第五個交易日出現資金淨贖回。其中，貝萊德旗下IBIT單日流出約2.39億美元，成為主要賣壓來源之一。

若放長時間維度觀察，情況更值得警惕。

過去30天，美國現貨比特幣ETF累計淨流出約63.5億美元，創下自產品上市以來最高紀錄；ETF更已連續六週錄得淨流出，為上市以來最長的連續贖回週期。與此同時，全球Bitcoin ETP年內累計資金流亦自2023年11月以來首次轉為負值。

這意味著，過去一年推動比特幣創新高的重要增量資金——機構資本——目前正明顯放慢甚至逆轉流入節奏。

（來源：The Block - IBIT 單獨資金流動圖表）

除了ETF之外，鏈上數據亦反映出市場拋壓正在增加。統計顯示，鏈上大戶於8天內累計出售45,074枚比特幣，部分長期持倉者開始選擇止盈離場，而市場承接資金相對有限。

另一方面，近期全球資金風險偏好亦出現轉移。美光科技業績大幅超預期，帶動AI及半導體板塊持續走強，部分資金重新流向科技主線，令加密資產承受一定程度的流動性分流壓力。雖然這並非比特幣下跌的直接原因，但亦加劇了市場短期承壓。

此外，鏈上巨鯨也在集中拋售。統計顯示，大戶8天累計拋售45,074枚比特幣，長期持倉者集中止盈，場內承接力度不足。同時，市場資金大幅分流至AI科技主線——存儲半導體公司美光科技業績超預期，帶動芯片股強勢走高，進一步抽走加密賽道流動性。

三、Strategy緊急「自救」：從「只買不賣」到「有限變現」

除了資金面持續惡化外，另一個引起市場高度關注的事件，來自全球最大企業級比特幣持有者 $Strategy(MSTR)$（原MicroStrategy）。

近期， $Strategy(MSTR)$ 因高槓桿持幣模式遭到市場重新審視，更面臨美國律所發起集體訴訟。與此同時，其可變利率永久優先股STRC近期跌至約75美元區間，創上市以來新低；普通股MSTR單日跌幅亦一度超過9%。

市場開始擔心，若 $Strategy(MSTR)$ 價格持續低迷，公司未來融資能力可能受到影響，進而削弱持續買入比特幣的能力，甚至增加出售比特幣補充流動性的可能性。

（Michael Saylor發佈公告）

就在市場憂慮升溫之際，Strategy正式公佈全新的Digital Credit Capital Framework（數字信用資本框架），標誌著其資本管理策略出現重要調整。

核心內容包括：

1. 建立美元儲備

公司將維持約25.5億美元現金儲備，用於支付優先股股息及利息，目前約可覆蓋17個月相關支出，提高流動性安全邊際。

2. 提高STRC股息率

自7月1日起，STRC年化股息率上調至12%，希望透過更高收益率提升市場吸引力，推動股價回升至接近100美元面值。

3. 授權最多20億美元股份回購

其中包括最多10億美元回購Digital Credit系列優先證券（主要針對STRC），以及最多10億美元回購MSTR普通股，在股價低於內在價值時進行回購。

4. 啟動BTC Monetization Program（比特幣貨幣化計劃）

公告發布後，MSTR盤中一度大漲約12%（最高漲幅一度接近14%），STRC亦同步反彈。

這反映出，投資者目前更看重的是Strategy建立美元儲備、提高STRC股息、推出20億美元股份回購等一系列改善流動性的措施，而非單純聚焦於「授權出售BTC」本身。換句話說，市場更傾向將此次公告視為一次資本管理框架的升級，而不是Strategy放棄長期持有比特幣策略的信號。

市場最關注的，其實並非12.5億美元的出售額度，而是Strategy首次正式承認：比特幣除了是長期儲備資產，也可以在特定情況下作為流動性管理工具。

（來源：網絡）

為什麼被稱為「救市」？

STRC優先股的危機與自救帖文用「救市」二字，並非指拯救整個加密市場，而是自救+穩定優先股市場。從STRC近期走勢看，該優先股在過去一個月從接近或高於100美元大幅回落至約74.57美元，跌幅超過24%。

STRC作為永久優先股，其核心吸引力在於穩定的股息收益。若長期低於面值交易，不僅會削弱市場信心，也可能影響公司未來透過同類工具融資的能力。

因此，提高股息、授權回購，以及建立美元儲備，本質上都是圍繞STRC信用體系展開的一系列穩定措施；而授權出售比特幣，則成為公司維持流動性的最後一道防線。

四、對比特幣及Strategy意味著什麼？

市場目前存在明顯分歧。

正面來看：

• 公司建立更完整的流動性管理框架，有助降低極端市場下的融資壓力；

• 美元儲備提高後，市場對Strategy出現流動性危機的擔憂有所緩解；

• STRC高股息配合股份回購，有助穩定優先股價格；

• 公告公佈後，MSTR股價亦出現一定反彈，反映部分投資者認可其更成熟的資本管理方式。

但潛在風險同樣存在：

• 「只買不賣」的市場信仰出現鬆動，部分投資者可能重新評估其估值溢價；

• 雖然目前出售BTC屬有限授權，但市場仍可能提前定價未來潛在賣壓；

• 若比特幣價格持續低於公司平均持倉成本，出售BTC亦可能帶來帳面虧損；

• 市場對於此次策略調整仍存在巨大分歧，有人視之為熊市中的防禦措施，也有人認為這代表公司經營模式正逐步走向成熟。

五、後市怎麼看？

經歷本輪快速下跌後，比特幣已再次站上市場重要的方向選擇點。

接下來，市場將重點關注三個核心變量：

第一，ETF資金是否重新恢復淨流入。 機構資金能否迴流，將直接影響比特幣後續的增量資金來源。

第二，比特幣能否重新站穩6萬美元關口。 若能快速收復並企穩，將有助修復市場情緒；反之，若持續失守，市場或仍需面對更大的調整壓力。

第三，美聯儲貨幣政策預期是否改善。 若市場重新預期降息節奏加快，風險資產整體估值有望獲得支撐，加密市場亦可能受惠。

總體而言，本輪下跌更像是一場由衍生品去槓桿引發、機構資金持續流出放大的市場調整，而Strategy策略轉向，則進一步放大了市場對流動性與融資能力的關注。

對長線投資者而言，這輪調整更多反映的是市場情緒釋放與槓桿出清；而對短線交易者而言，則意味著波動率顯著提升，倉位管理與風險控制的重要性進一步提高。

歷史反覆證明，市場最悲觀的時刻，往往也是風險與機會重新定價的開始。58,000美元的比特幣，與82,000美元的比特幣，代表的是兩種截然不同的風險收益結構。真正決定下一階段行情的，仍將是資金是否重新迴流，而非單一事件本身。

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