To The Moon

位於東京證券交易所 Tokyo Stock Exchange的一個暗池交易機房 在華爾街有個聽上去非常高大上的新技術，被人稱爲暗池dark pool，或是dark liquidiy,用以對抗高頻交易員剪羊毛，並且得以隱藏自身的交易意圖。什麼到底什麼是暗池交易？ “暗池交易”是場外交易的一種形式,暗池是指那些不顯示公開股票報價的電子交易場所。一般而言，暗池應用於交易大宗股票（根據SEC第600條規定，最低1萬股或20萬美元的交易才稱爲大宗股票交易），而且只在成交後纔會公示價格 : “暗池”興起於美國，之後在歐洲也得到了發展。市場人士認爲，由於在常規市場上執行大額交易指令變得越來越困難——電子交易把交易指令分成了更小規模的指令，導致大額交易指令能夠輕易被競爭的交易員看到，而“暗池”交易則可以防止這種現象。不過，相當多的資料已經顯示，一些高頻交易員也已開始使用“暗池”，而且在“暗池”中也自然可以使用“閃電指令”交易。 “暗池”這個現代化的概念近來一直在不斷髮展。Instinet公司於1986年建立了第一個真正意義上的現代暗池：After Hours Cross。 Instinet公司成立這個暗池後不久，ITG公司建立了暗池Posit，此外還有許多其它公司建立的暗池。最近幾年，在全世界範圍內的暗池不斷髮展壯大，在過去三年中，美國的暗池交易量增加了50%。 目前2013年，北美地區的暗池情況最爲嚴重，美國地區尤爲明顯，美國的金融暗池交易大約佔到了交易總量的13%。由於暗池的快速增長及其複雜的操作過程，不同來源得出的數據略有不同。暗池在歐洲各國的流行情況都比較相似，但是規模程度不及美國。然而暗池現象在亞洲地區也是存在的，但沒有西方國家那麼突出。2012年，香港的暗池交易量只佔到交易總量的2%。 暗池dark pool被廣泛應用於交易10000至100000股或以上的股份。暗池的本質在於

備兌賣出看漲期權（Covered call writing） 使用已經擁有的股票（或購買股票），我們可以向其他人賣出一個看漲期權。 無論市場發生什麼事，我們都可以收取期權費，雖然我們的盈利有限，但卻降低了成本。如果股票價格下跌，我們可能會遭受損失，但這比單純持有股票要好。當投資者認爲所持有的股票在未來的一段時間裏面漲幅不會很大，或者有特定獲利了結的價位時可以使用該策略，風險發生於股票價格下跌或者期權波動率上漲時。 賣出現金擔保的看跌期權（Cash-secured naked put writing） 賣出我們想要持有股票的看跌期權，選擇我們願意支付的股票價格作爲期權的執行價格。 我們通過支付執行價格來收取期權費，以此換取接受購買股票的義務。 如果期權購買者不行權，我們就不會購買該股票，但可以保留期權費作爲收益。 如果期權購買者行權，我們需要在賬戶中保持足夠的現金來購買股票，也就是得有“現金擔保”。 備兌賣出看漲期權（covered call）和賣出現金擔保的看跌期權（short put）有着相似的到期損益曲線，然而二者的用法上卻有不同。short put是保證金交易，covered call則需要持有相應標的資產，其成本高了數倍，因此短期的方向**易最好使用short put，而covered call更多的用做標的資產投資的輔助策略。 領口期權（Collar） 在我們擁有股票的情況下買入虛值的看跌期權（put）同時賣出虛值的看漲期權（call）可以構造出領口期權（collar）。由於call和put一個是買方另一個是賣方，期權費上一個收入一個支出，可以實現零成本對衝，即“Zero Cost Collar”。當投資者認爲市場震盪，可以賣出call抵消put的費用，但上漲空間已經被限制住。Collar的最大盈利發生在標的資產價格小幅上漲時，即對市況的判斷是階段性的上漲行情，例

要避免的7種常見期權交易錯誤 瞭解一些最常見的期權交易錯誤，以便您做出更明智的交易決策。瞭解富達的利潤/虧損計算器，概率計算器和其他工具如何在決策過程中提供幫助。 作爲一個新的期權交易者，感到不知所措並不罕見。交易期權的好處之一是，它爲您提供了多種方式來利用您認爲可能對基礎證券造成的影響。但是，要換取這種奢侈品，要權衡之一是增加犯錯的風險。 本文的目的是提高人們對一些最常見的期權交易錯誤的認識，以幫助期權交易者做出更明智的決定。 錯誤1：策略與交易者本身的交易想法不符 開始交易期權時，一個重要的組成部分是對您認爲可能發生的事情發展前景的能力。建立前景的兩個常見起點是使用技術分析和基礎分析，或兩者結合。技術分析圍繞着在圖表上解釋市場行爲（主要是數量和價格），並尋找支撐，阻力和/或趨勢區域以識別潛在的買/賣機會。 基本面分析包括審查公司的財務報表，績效數據和當前的業務趨勢，以制定公司價值展望。前景不僅包含方向性偏見，還包含您認爲自己的想法將起作用的時間範圍。 當查看不同的期權策略時，重要的是要確保選擇的策略旨在利用您期望的前景。富達的期權策略指南是一種使您熟悉不同策略的方法，並且可以幫助您確定最適合自己情況的策略。 錯誤2：選擇錯誤的期權到期時間（Expiry Date) 與策略一樣，在決定到期日期時，期權交易者會面臨多種如何選擇期權合約的問題。好消息是，如果期權交易者自身擁有交易觀點，那麼通常選擇適當的到期日就可以了。 幫助交易者選擇最合適的到期日的一種方法是使用簡單的確認清單：1. 我認爲交易需要多長時間？2. 我要通過收益公告，股票分割或其他事件來持有交易嗎？3. 是否有足夠的流動性來支持我的交易？ 錯誤三：選擇錯誤的期權交易頭寸規模 大多數職位調整錯誤均源於兩種常見情緒：恐懼或貪婪。 如果交易者本身在做決定時很貪婪，那麼最終可能會交易一個頭寸規模

三個最好的中性期權交易策略 當波動率指數（或VIX）高於20時，由於市場不確定性增加，大多數交易者放棄了買入。但是對於出售溢價的期權交易者來說，更高的波動率意味着更多的交易機會。讓我解釋一下原因。 從歷史上看，隱含波動率（IV）始終大於實際波動率。隱含波動率只是某物的年度化預期標準偏差範圍。與價格不同，波動率意味着價格的回升。因此，當隱含波動率變高時，期權賣方希望變得更加激進，因爲在出售更高價格的溢價方面存在統計優勢。當波動率最終回落時，期權交易者將從波動率抑制中獲利。 在高IV環境中可以使用許多期權交易策略。但是今天，我想重點介紹不涉及選擇方向的3種最佳選擇策略。 當波動性很高時，所有這三種中性方向期權策略都具有數學優勢。這些策略包括：短跨度，看跌勒式期權（寬跨）和看跌鐵鷹策略。 策略#1（最激進策略） 在高隱含波動率環境中，最激進的中性期權交易策略是賣出跨式期權。賣出跨式包括賣出ATM（按貨幣計算，價內期權）裸認購和賣出ATM裸認沽。該策略通過時間的流逝和隱含波動率的降低來賺錢。交易者可以從策略中獲得的最大利潤是出售期權所獲得的期權費。 使用賣出跨式期權的理想時間是基礎股票的隱含波動率在上一年的範圍上限（稱爲IVR IV Rank）時。當標的資產達到100％IV評級時，現在是短暫波動的絕佳時機，以期預期會出現波幅波動。收集的期權費越高，如果基礎貨幣上下波動過大，所需盈利的盈虧平衡點就越高。由於隱含波動率在統計上被高估了，因此基礎證券可能會保持在期權價格所定義的範圍內。儘早獲取利潤可以進一步提高成功的可能性。 讓我們看一個賣空黃金ETF（GLD)波動率的例子。目前在GLD中的IVR是79％，其價格是142.78美元。在9月到期的143行權價上跨設期權可以以$ 5.58的信用額出售，因爲您可以以$2.81的價格出售ATM看漲期權，並以$ 2.74的價格出售ATM認沽期權。因

作爲價投，應該學習哪些財務指標？這些財務指標的定義是什麼？ 下文將我將梳理價值投資者廣泛應用的15個最佳投資指標和比率列表。 這是我在股票分析和股票估值中經常提到的最佳投資指標和財務比率。除了一些單行財務報表項目（例如庫存或長期債務）外我將盡量簡明扼要分享這些指標以及比率的定義以及如何應用。 I.以下爲常見的三種股票估值方法： “Price is what you pay and value is what you get價格是投資者所付出的，價值是投資者所獲得的。”換句話說，資產的價格將影響資產本身的價值。重要的是投資者要根據資產估值來知道要支付的資產價格。 1. 現金流折現(Discounted Cash Flow) 2. 現代化的本傑明·格雷厄姆公式(ModernizedBenjaminGraham Formula 3. 收益能力值（Earning Power Value) II.有形賬面價值(Tangible Book Value) 和NNWC（淨營運資金）有形賬面價值是一種以公司面值查看公司資產價值的好方法。由許多有形資產組成的股價將提供下行保護。無形資產並不容易估價，特別是如果這些無形資產是由專利，商譽和其他知識產權組成。淨營運資金（Net Working Capital)。 這個指標甚至比有形賬面價值更好，因爲投資者可以調整資產負債表項目以正確反映公司。這也是迄今爲止最準確的用以清算資產的價值分析框架。 在基於資產的估值和資產負債表分析方面，沒有人能擊敗巴菲特的祖師本傑明·格雷厄姆。 III.自由現金流（FCF）增長模型 使用中位數滾動5年或10年曆史的增長率。 提供FCF的平滑處理，以確定公司的內在增長方式。 IV.投資資金的現金收益（CROIC）增長這個指標可以用以確定公司可以從其經營活動中投入的每一美元中賺

以前介紹的買進買權（LC）、買進賣權（LP）、賣出買權（SC）、賣出賣權（SP),這些是屬於單腿策略（single leg strategy) 。 熟練的期權交易員能夠根據預判波動率的方向，對股票或是波動率運動的方向做出正確的押注。同樣的進階的期權交易技巧使得我們得以減少成本，更多的放大交易策略的利潤。 跨式、勒式則是屬於雙腳策略, 常見的策略如兀鷹（Iron Condor) 與蝴蝶(Butterfly) 則是屬於四隻腳的策略。。。

在理解期權交易的理論知識中有一項概念非常重要，那就是”sticky delta"的概念，這裏簡要講講這個概念。 在BS模型中有6項固定參數將影響期權的價格。 行權價（strike) 底層資產價格（underlying price) 行權時間（Time to expiration) 分紅（dividend) 利率（interest rates) 波動率（volatility) 其中裏面的第六項，即是IV（implied volatility) 將由於隨着其他因素的改變而改變。 因此“sticky(粘性）在這個地方指的是即使是底層資產價格（股票價格等）改變，IV仍然維持不變的特性，因此這樣的IV展現出一定的”粘性“，故被稱爲sticky delta 所以粘性 delta 意味着即使基礎價格上漲或下跌，特定 Delta 的 IV 也不會改變。 波動率 - STICKY STRIKE VS STICKY Delta 瞭解波動率的sticky(粘性） delta和 sticky strike 規則將幫助我們確定當市場變動時波動性偏斜如何變化。 Sticky Strike規則： 一些市場參與者認爲，當股票/指數移動時，期權的波動率偏斜與行使價保持不變。這種行爲被稱爲粘性打擊規則。該規則適用於預計市場在不久的將來會出現區間波動而實際波動率沒有顯着變化的情況。 粘性 Delta 規則： 有一些市場參與者傾向於相信波動性偏斜會隨着期權moneyness的變化而保持不變。 例如，假設 ATM 期權的隱含波動率爲 30%，指數水平爲 100。現在如果指數下降到 90，此規則將預測 90 股期權的隱含波動率現在爲 30%。 因此，這種行爲被稱爲粘性moneyness 或粘性delta。 當市場呈趨勢而實際波動率沒有顯着變化時，粘性delta規則更適用。 下面的圖

低買高賣是許多投資者的終極夢想，無奈未來總是難以預料，然而回望過去，我們很容易找出某隻股票或其他投資品種出現的那些低位和高位。 如果給我一架時間穿梭機回到過去，我就能在最低點買進或是在最高位賣出。這種科幻小說中才有的情節我們無法奢求，然而在探尋奇異期權的寶庫時，我們無意間發現，世間真的存在這樣一架“時間機器”，那就是“回望期權（lookback option）”。 預期股票要漲，卻不知道當前價格是否處於最低位，如果買入平值的看漲期權，那麼到期行情上漲，我們可以賺取股票相對於行權價升值的部分。 然而，如果我們買入的是一個浮動回望看漲期權（floating lookback call），我們就可以賺取更大的利益——目前股價超出期權有效期內股票最低價的差額了。這就相當於我們以股票的最低價買入，期權到期時又按照市價賣出。雖不能預知未來，又不能回到過去，回望期權依然可以捕捉到股票的最低價。但需要注意一點，同其他所有的期權一樣，回望期權在形式上也與保險有相似的地方，保險公司不會賠償我們買保險之前所發生的意外，回望期權也無法回望期權有效期之前的最低或是最高價。 回望期權也分爲看漲和看跌期權，類似地，我們很容易明白對於一個浮動回望看跌期權（floating lookback put）而言，它的到期收益就是有效期內標的物最高價高出最新價的部分。 對比一個標準期權，浮動回望期權同樣有到期日、標的資產等要素，唯有一點區別，那就是行權價格被替換成了有效期內的最低價或者最高價，因此它並沒有一個固定的行權價格，這也正是其冠以“浮動”前綴的原因。而正因爲此，浮動回望期權很少有棄權的問題，因爲浮動的行權價格一定優於最新價。 但這並不意味着浮動回望期權是包賺不賠的，回望期權這種洞悉過去未來的能力無疑十分昂貴，因此如果最低價不夠低，或是最高價不夠高，盈利無法彌補“回望”的權利金支出，期權的買方就會虧損，下面將

隱含波動率是預期波動率的同義詞，是一個顯示給定市場或證券預期波動程度的變量。隱含波動率通常簡稱爲IV，用於量化標的資產變動的預期幅度或規模。 什麼是隱含波動率？ 隱含波動率是一個以百分比表示的數字，反映了交易者感知到的不確定性或風險水平。IV讀數是由Black-Scholes期權定價模型衍生出來的，可指示特定股票指數、股票、商品或主要貨幣對在特定時間內的預期變化程度. 隱含波動率讀數直接影響期權合約的價格，因此是期權交易員跟蹤的重要指標。其他一些市場參與者也分析並密切關注隱含波動率，將其視爲協助建立交易策略的有用見解。例如，著名的波動率指數（VIX）就是標準普爾500指數期權價格30天隱含波動率讀數。 較高的VIX水平（即百分比）或隱含波動率讀數表明股票市場風險相對較高，意味着在特定時間段內價格波動大於正常水平的可能性更大。潛在波動範圍越大，則隱含波動率讀數越高，相應的標的資產期權合同價格也越高。 對於看漲期權和看跌期權，隱含波動率和期權合同價格之間的這種正相關性都成立。必須說明的是，前提是假設期權合約定價模型中的所有其他變量保持不變。除了直接影響期權合約價格外，分析隱含波動率還有其他多種用途。一些例子包括查看隱含波動率和已實現波動率之間的差異，衡量市場情緒，確定支持和阻力水平，以及發現資產類別之間的關係。 隱含波動率與歷史波動率有什麼區別？ 隱含波動率是未來價格變化的預期程度。隱含波動率廣泛地反映了在特定時間範圍內預期的波動大小。另一方面，歷史波動率或已實現波動率表示先前價格變化的實際規模。歷史波動率說明了已經發生的市場走勢的總體波動水平。 資產或證券的平均真實範圍（ATR）是說明歷史波動性的指標。儘管隱含波動率和歷史波動率在預期未來和觀察過去方面略有不同，但這兩個指標密切相關，並且往往以相似的模式移動。 當存在與潛在市場較大的不確定性時，隱含波動率讀數通常較高，並且通常

此爲波動率交易特輯，更多內容可加入知識星球解鎖。 期權交易員手冊：如何應用隱含波動率 如有需求亦可訂閱我的油管頻道：灰巖金融科技， 什麼是波動率偏斜(Volatility Skewness) ？ 波動率偏斜，又稱期權偏斜，是一種期權交易概念，指的是平價期權、價內期權和價外期權之間波動率的差異。期權交易中的這些術語是指合約的市場價格和執行價格之間的關係。 到期日相同但執行價格不同的相同標的資產的期權合約具有一定範圍的隱含波動率。換句話說，它是一個隱含波動率點圖，代表期權合約的不同執行價格或到期日。 每種資產類型在圖表上看起來都不同，但它們往往類似於微笑或假笑，波動率偏度是該圖表上隱含波動率的斜率。平衡的曲線稱爲“波動率微笑”，如果一側不平衡，則稱爲“波動率微笑”。 什麼是反向偏斜(Reverse Skew)？ 在較低期權行使價的隱含波動率較高的情況下，觀察到的這種偏斜稱爲反向偏斜。它最常見於長期期權或指數期權。反向偏斜通常發生在投資者購買看跌期權以補償與證券相關的風險時，因爲他們察覺到市場擔憂。 什麼是前偏(Forward Skew)？ 在較高期權的隱含波動率值增加的情況下，觀察到的這種偏斜稱爲前向偏斜。這通常在商品市場中觀察到，因爲供需失衡會立即推動價格上漲或下跌。大宗商品，例如農產品和石油，最常與正向偏斜相關。 什麼是隱含波動率 (IV)？ 由西格瑪符號 (σ) 表示的隱含波動率是對特定標的資產在當前時刻和資產期權合約到期時間之間將具有的波動率的估計。基本上是投資者對標的股票的不確定性以及交易員認爲股票在特定日期達到特定價格的可能性。標的資產的波動性不斷變化。資產價格變化越大，其波動性就越大。但隱含波動率不一定遵循相同的模式，因爲這取決於投資者如何看待資產以及他們是否預測資產會出現波動。隱含波動率通常使用特定時間段內的標準偏差和百分比來表示。 期權定價假設具有相同到期日的