中东原油出口正在恢复，但这场复苏对亚洲炼油商而言更像一场幻觉。创纪录的运费与保险成本正将亚洲炼油利润压缩至接近于零，而为维持买家需求，中东产油国不得不以高达每桶30美元的折扣出售原油，以价换量的代价正在侵蚀其本已捉襟见肘的收入。
据路透社10月19日报道，中东原油出口量在过去六周显著回升，9月总出口量升至每日1540万桶，接近战前水平的九成。亚洲原油进口量也随之回升，10月预计将达到每日2350万桶，为今年2月以来最高水平。然而，原油供应的反弹并未转化为炼油利润的改善——据交易商透露，部分亚洲炼油商的净利润已徘徊于零附近。
问题的核心在于运输成本的急剧攀升。据HiLo Analytics数据，10月亚洲炼油毛利润平均约为每桶40美元，但扣除约每桶33美元的平均运费后，净利润仅剩逾7美元。运费已吞噬亚洲炼油商毛利润的82%，而同期美国墨西哥湾沿岸及西北欧炼油商的这一比例仅约16%。与此同时，伊朗对过境霍尔木兹海峡油轮的袭击频率在过去两周进一步升级，达到冲突爆发以来的最高周度纪录，运费压力短期内难以缓解。
出口数据回暖，复苏成色存疑
报道称，据Kpler数据，9月中东原油出口总量（含绕行霍尔木兹路线的货量）升至每日1540万桶，约为战前水平的90%。其中，经霍尔木兹海峡的流量在美国海军护航下回升至每日1070万桶，约为战前的四分之三。
亚洲方面，10月原油进口量预计达每日2350万桶，略高于2025年均值，其中来自中东的货量约占每日1000万桶。从数字上看，供应端的修复已初具规模。
然而，据路透社报道，原油供应的恢复并未带动亚洲炼油利润同步改善，部分炼油商净利润已接近于零。这一背离揭示出当前能源危机的深层结构性扭曲——问题已从原油短缺转向成品油短缺，而物流成本的异常飙升正在截断供应恢复向利润改善的传导链条。
运费侵蚀利润，亚洲炼油商首当其冲
据报道，在正常市场环境下，运费与保险通常仅占原油到岸价的3%至7%。这一比例如今已面目全非。
伊朗对过境霍尔木兹油轮的持续袭击，不仅推高了运费与保险溢价，还迫使交易商和生产商构建复杂的接驳运输体系——动用大量油轮在波斯湾外进行船对船转载。这一体系大量占用全球可用油轮运力，进而推高了远超中东范围的全球运费水平。
据LSEG数据，目前将一批200万桶的货物从尼日利亚运至新加坡，成本约为每桶32美元，约为战前水平的八倍。据ROI测算，对部分炼油商而言，运费与保险合计已可占原油到岸成本的30%。
亚洲的脆弱性尤为突出。该地区历史上约60%的原油供应来自中东，战争爆发后，众多亚洲炼油商被迫削减开工率，转而从美国、南美等地寻找替代货源，运输成本大幅攀升。相比之下，美国和欧洲炼油商因地理优势坐享其成，上月利润率一度升至历史高位。
产油国以价换量，收入损失难以为继
报道指出，面对亚洲买家的观望情绪，中东产油国已大幅下调官方售价，据报道部分卖家给出的折扣高达每桶30美元，以补偿买家承担的高额物流成本。
这一策略折射出海湾产油国当前的两难困境：一方面需要最大化出口量以重建战时受损的财政收入，另一方面不断扩大的折扣正在侵蚀每桶原油的实际收益。若冲突持续，折扣幅度可能进一步扩大，令产油国的收入压力雪上加霜。
据路透社报道，亚洲炼油商面对利润收窄，可采取的应对措施包括：降低整体开工率、集中生产柴油等高利润成品油，或动用国内库存替代进口。上述任何一种选择，都将直接压缩对中东原油的进口需求，令海湾产油国的出口复苏努力功亏一篑。
裂解价差承压，成品油市场结构性紧张
据报道，当前能源危机的另一面，是全球成品油市场的结构性短缺。据国际能源署数据，今年全球炼油加工量预计下降每日230万桶至8170万桶。
中东冲突已持续八个月，多座炼油厂在战事中受损；乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击进一步加剧了供应收紧。柴油市场受冲击最为明显，价格上月一度创下历史新高。
折扣扩大与运费高企的双重压力，正在重塑全球原油定价格局。中东原油相对基准价格的大幅折让，一方面压低了地区原油基准的参考价值，另一方面高运费推升了亚洲到岸成本，令成品油裂解价差的实际获利空间大幅收窄，炼油商的开工意愿持续受到抑制。
伊朗袭击升级，风险溢价难以消退
运费压力短期内缺乏缓解迹象。据路透社报道，伊朗对过境霍尔木兹海峡油轮的袭击在过去两周明显升级，周度袭击次数已升至冲突爆发以来最高水平。
袭击频率的上升意味着战争风险溢价将持续嵌入运费与保险成本，令物流成本的高位状态难以逆转。对亚洲炼油商而言，即便中东原油供应进一步恢复，只要运费居高不下，利润改善的空间依然极为有限。
对海湾产油国而言，若每桶原油的运输成本持续攀升，而买家同时要求更大折扣，当前出口量的回升或将难以为继。正如路透社在文中所指出的，这场复苏可能最终只是一场海市蜃楼。