5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度及全年业绩。
这可能是阿里AI叙事进入新阶段的一份财报。
过去两年，市场讨论阿里AI，更多看投入、模型、组织调整和战略表态。现在，关注点开始变化，AI正在进入商业化回报周期。
根据最新财报，阿里云外部商业化收入同比加速增长至40%，其中AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入的30%。本季度，阿里云AI相关产品收入达到89.71亿元，连续11个季度实现三位数增长。
更重要的是，CEO吴泳铭给出了更明确的前瞻判断：“未来一年，AI相关产品收入占比将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。由此，阿里云外部商业化收入也将在未来几个季度，在40%的基础上继续加速。
在财报电话会上，吴泳铭表示，当前包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR已经突破了80亿人民币，6月季度ARR突破100亿元将是非常确定的事情，年底ARR将突破300亿元。”
这意味着，阿里云的增长动力正在从传统计算、存储，全面转向模型、算力与Agent服务。AI不再只是拉动云收入的增量因素，而是开始成为云业务的主引擎。
这一拐点并不偶然。
全球AI产业正在从技术突破进入商业兑现窗口。模型能力提升，推理成本下降，企业客户从试用走向部署，Agentic AI带动Token消耗量级跃升。AI云服务正在成为传统IaaS之后，云计算市场最重要的新收入品类。
阿里正处在这个窗口中。
01 拐点确认，全栈AI投入开始兑现
阿里云的变化，首先体现在增长曲线上。
根据Gartner数据，2025年阿里云IaaS继续保持中国市场第一，份额提升至32.8%。本季度，阿里云外部商业化收入同比增长40%，相比上一季度的35%继续加速。
增速重新上台阶，核心变量是AI。
本季度，阿里云AI相关产品收入达到89.71亿元，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%。
按照管理层判断，未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。由此，阿里云外部商业化收入也有望在未来几个季度，在40%的基础上继续加速。
这意味着，阿里云的增长动力正在发生结构性变化。
“龙虾”类AI Agent的走红，是这个变化的一个缩影。
这类应用的核心，是让AI长出手脚，持续执行任务。它可以调用工具，访问文件，操作浏览器，连接外部系统，甚至在后台完成跨平台流程。
这对云厂商的意义很直接。
一次问答，对Token消耗有限。一个持续运行的Agent，会反复推理、调用工具、读取上下文、完成多步骤任务，它带来的是持续消耗。龙虾类应用越多，底层模型调用越频繁，MaaS平台的Token消耗就越容易放大。
阿里的机会在于，它不只是提供模型，它有百炼这样的MaaS平台，也有云基础设施和电商、办公、生活服务等应用场景。
龙虾类应用的增长，本质上在验证一个方向：AI正在从聊天窗口走向工作流，云厂商的收入入口也从算力资源，延伸到模型调用和智能体运行。
其中最值得关注的，是AI模型与应用服务收入。
管理层在电话会上特别提到，AI模型与应用服务收入正在呈指数级爆发。这部分收入由底层模型服务和上层AI原生软件共同驱动。前者对应模型调用、训练推理和百炼MaaS平台。后者对应智能体、企业级AI应用和AI原生软件。
过去三个月，模型服务的Token消耗规模较上一季度大幅提升。企业客户正在从简单任务，转向规模化生产和复杂任务。对百炼MaaS平台的模型与应用服务需求，也在持续提升。
“百炼MaaS平台上的API token需求增长速度非常快，对比去年11、12月份，今年5、6月份已增长十倍以上。”吴泳铭表示，最近AI模型与应用服务ARR（年化经常性收入）已突破80亿元，快速突破100亿元将是非常确定的事情。到年底预计ARR将突破300亿人民币。
这会带来两层变化。
第一，收入结构变化。
AI收入占比提升，意味着云业务不再只靠传统IaaS扩容。模型调用、API服务、MaaS平台和Agent部署，开始贡献更高频、更持续的收入。
尤其是ARR口径出现后，市场可以更清楚地跟踪AI产品的持续商业化能力。
第二，业务质量变化。
传统云资源有价格竞争压力，但MaaS和模型服务的核心，是智能能力输出。一旦企业把Agent部署在经营系统里，模型调用就会变成日常运营的一部分。对云厂商来说，这类需求更接近经常性收入，也更适合用ARR来观察商业化进度。
这正是阿里过去持续做全栈AI的意义。
从百炼Token消耗，到AI模型与应用ARR，再到龙虾类Agent带来的持续调用需求，阿里的AI收入开始具备更清晰的跟踪指标。
AI投入开始进入收入表。
02 全球AI产业进入商业化收获期
阿里的AI拐点，不是孤立发生的，全球AI产业正在进入同一个阶段。
过去两年，市场对AI资本开支最大的质疑，是投入太重，回报太慢。GPU、数据中心、网络、电力、自研芯片，持续压制自由现金流。投资者最初关注的是谁的模型更强，谁的资本开支更大。现在，问题变成了另一个：
这些投入，什么时候变成收入。
海外科技巨头已经开始给出答案。
微软FY2026第三财季披露，AI业务年化收入运行率已经超过370亿美元，同比增长123%，这意味着AI已经成为可单独衡量的收入引擎。微软也把当前阶段定义为“agentic computing era”，即智能体计算时代。
谷歌的信号同样直接。Alphabet 2026年一季报显示，Google Cloud收入同比增长63%至约200亿美元，云业务积压订单接近翻倍至约4600亿美元。增长背后，是企业AI解决方案和AI基础设施需求的同步释放。
亚马逊则通过AWS证明AI基础设施正在转化为收入。2026年一季度，AWS收入同比增长28%至376亿美元。亚马逊同时披露，包含Graviton、Trainium和Nitro在内的芯片业务年化收入运行率已超过200亿美元，且仍在三位数增长。
这些数据共同指向一个变化。
AI基础设施的投入，正在进入回报期。
更重要的是，回报不只来自收入增长，也来自单位经济模型改善。高盛在最近的报告中判断，到2030年，消费端和企业端智能体可能把全球Token消耗推高至当前容量的24倍；与此同时，Token价格在快速下降后开始趋稳，而底层计算成本仍在下降。因此，超大规模云厂商和模型提供商的Token经济模型，可能在未来3至12个月出现毛利率拐点。
阿里所处的位置，和海外巨头的步调是一致的。
在分析师电话会上，吴泳铭也给阿里云未来利润率提升的路径。他表示，随着推理技术优化和自研AI芯片大规模部署，以及MaaS业务收入占比增加，阿里云整体利润率将在未来一至两年显著提升，短期一两个月内就能看到变化。
所以，阿里的AI拐点不能只放在中国云市场里看。
它应该放在全球科技巨头共同进入AI商业化回报期的坐标里看。
它们在同一行列。
03 估值锚重设，阿里正在被重新理解
对阿里来说，AI+云的战略意义，不只是多一条增长曲线。
它可能改变市场对阿里的定价方式。
过去几年，资本市场看阿里，主要看电商竞争，看消费复苏，看股东回报，看组织调整。云业务曾经被认为是重要资产，但由于增长放缓，估值权重一直没有充分体现。
AI改变了这个问题。
第一，增长引擎切换。
电商业务进入成熟期后，阿里需要一条更高天花板的新曲线。云+AI提供了这个可能。
如果AI相关收入占比持续提升，阿里云就不再只是集团收入的补充项。它有机会在未来三到五年，成为阿里最重要的增长来源之一。
收入结构改变是核心。
传统云资源容易被价格竞争影响。MaaS和模型服务更依赖模型能力、平台生态和客户工作流嵌入。一旦企业把AI能力接入核心流程，调用量和客户黏性都会提升。
第二，利润率有改善空间。
MaaS的商业模型按Token和调用量计费，随着规模扩大、模型优化和推理成本下降，边际成本有望下降。
这也是全栈能力的价值。
如果只做应用，底层成本受制于上游。如果只做算力，收入容易落入资源价格竞争。阿里同时做芯片、云、模型、平台和应用，目的就是在成本端和收入端都获得更强控制力。
平头哥解决底层算力效率。阿里云解决基础设施和客户触达。千问解决模型能力。百炼解决企业开发入口。千问App和企业智能体解决应用消费。
这套体系跑通后，阿里卖出的就不只是云资源。
它卖出的是AI能力。
第三，集团估值逻辑可能重塑。
如果市场继续把阿里看作电商公司，估值锚点会受消费周期和平台竞争影响。但如果云+AI收入持续加速，AI收入占比、AI模型与应用ARR、Token消耗和MaaS收入持续兑现，阿里就会被重新理解。
它会更像一家AI基础设施平台，这也是本次财报最值得关注的地方，它提供了从战略叙事到财务验证的连接点。
