5月26日晚间，拼多多发布了2021年第一季度财报，这也是黄峥卸任董事长、陈磊接任董事长之后的首份财报。
财报显示，第一季度拼多多营收221.7亿元，同比增长239%；非通用会计准则下，归属于普通股股东的净亏损为18.903亿元，同比大幅收窄；截至2021年3月31日，拼多多年度活跃买家数达到8.238亿，较上一年同期净增1.957亿。
单从这几个核心数据上看，拼多多的成绩单似乎还不错。但拼多多股价却在科技股普遍走强的情况下，逆势下挫超5%，不禁让人怀疑：拼多多不行了吗？黄峥卸任之后，陈磊能否守住拼多多的基本盘？年度活跃买家逐渐触碰天花板的时候，拼多多的增长点又在哪儿？本期《企鹅解码》为您揭秘。
自营商品销售刺激营收大涨
从去年第四季度开始，拼多多上线了自营模式，财报中也开始加入了“商品收入”一项。也正是由于这个变化，拼多多营收增速从去年开始重回100%之上，在本季度更是达到了239%，创下近两年新高。由于去年二三季度没有“商品收入”，预计拼多多的营收增速仍将维持高速增长。
与之前财报不同，拼多多并没有公布年化GMV，因此无法直观看出自营业务对拼多多GMV的改善。但在财报结束后的电话会议上，拼多多财务副总裁财马靖表示，自营业务是在商家无法满足消费者需求的时候，平台所做的一个暂时满足需求的渠道，这个业务并不是拼多多的战略重点，所以产生的GMV对于整体平台来说是非常小的。
上个季度，拼多多的年化GMV为1.67万亿元，分摊到每个季度约为4175亿元。本季度，拼多多来自自营的收入为51.24亿元，由此可见这部分对于营收的增长贡献很多，但对于GMV的提升，确实影响非常小。
此外，如果将这部分刨除的话，拼多多的营收为170.46亿元，同比增长160.64%，增速为2019年下半年以来的新高。
从拼多多当前营收结构来看，商品销售收入已成为第二大业务，第一大业务仍为营销服务。
本季度，拼多多营销服务收入为141.1亿元，同比增长157%，创下近一年多以来的新高。
交易服务收入虽然在拼多多的营收结构中占比最小，但是本季度的变化却值得注意：收入29.3亿元，同比增长180%，前者创下历史新高，后者创下近两年多以来的新高。
也有分析师在电话会议上对这一高增长提出了疑问。对此，马靖的回答是：一是受一季度销售额的增长推动，二是受多多买菜业务营收增长的推动。
但这个回答并没有揭开所有疑团。每年的第四季度，由于有双11购物狂欢，因此是电商平台每年的销售最旺季，营收也要显著高于其他季度，拼多多也并不例外，所以交易服务费用在每年的第四季度也应该是最高的，而次年的第一季度应该会环比下降。
今年一季度拼多多的营收环比下降超40亿元，从理论上来看，交易服务费用也应该环比下滑，但实际情况是，交易服务费用环比增长了6.6亿元。因此，拼多多究竟是如何做到的，仍是一个疑问。
营销支出占营收比重下降明显
自营业务虽然带动营收大涨，但随之而来的也是营收成本的激增。
从去年第四季度开始，拼多多的营收成本一举突破了100亿元，本季度达到了107.5亿元，同比增长487%，远超营收的增速。
营收成本大增带来的一个直接后果就是毛利润的下滑。过去几个季度，拼多多的毛利率始终维持在70%以上，但是从去年第四季度开始，骤降至56.58%，本季度进一步降至51.52%，预计拼多多将在很长一段时间内，毛利率无法回至高点。
此外，上图也让很多人产生一个困惑：拼多多的毛利率如此之高，为何会长期无法盈利？答案就在于：拼多多的市场营销费用居高不下。
拼多多用于营销的费用已经连续两个季度超过了140亿元，157%的增速也创下了近两年的新高，这与拼多多正在加大对多多买菜的扶持分不开。
但拼多多战略副总裁David Liu在电话会议上提到，整个营销费用在营收当中的占比是在下滑。
两年前，拼多多的营销费用还超过营收，占比超过100%，但随后这一数据有了极大的改善，去年第四季度和今年第一季度，分别仅有55.42%和63.66%。
这说明拼多多的营销效率出现了提升，即营销费用相应减少，并没有影响到营收的增长。David Liu还表示，多多买菜业务更好地满足了用户需求，拓展了公司的履约能力，这部分用户的购买频次也更高，在营销支出方面，长期而言公司也是受益的。
此外，营销费用占比的下滑，还大幅改善了拼多多的盈利情况。去年一季度，营销费用占比达到了111.55%，因此同期亏损达到了31.7亿元，而今年仅为18.9亿元，同比大幅收窄。
提高用户粘性成拼多多下一步重点
在上个季度的电话会议上，David Liu曾预警：鉴于目前拼多多用户的规模，我认为不可避免的接下来的时间用户的增速将会放缓。结合本季度的数据来看，不幸言中。
截止到3月31日的拼多多年度活跃买家达到了8.238亿人，高于阿里巴巴不久前公布的8.11亿，但环比增长3540万，创下了2019年第二季度以来的最低纪录。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。
过去拼多多会在财报中公布年度活跃买家的消费数据，但是这一季度并没有披露，因此我们无法直观地看到用户粘性是否有所提高。
但是从拼多多高管的多次讲话可以看出来，拼多多达成这一目标的方式有两个：一个是吸引更多品牌商家的入驻，扩充品类，另一个则是多多买菜。其中，后者尤为重要。
David Liu也透露了多多买菜的最新进展：目前多多买菜在300多个主要城市中都开展了业务，并且在随着当地基础设施的不断的改善，也带来了我们想要的消费者行为。
但社区团购正在逐渐被纳入监管范围之内。今年3月，市场监管总局对几家头部的社区团购公司做出了处罚，认为这些公司存在“烧钱抢市场、垄断后提价”等行为。这一现状或许给拼多多未来的计划带来了一些不确定的因素。