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幸福满天飞
2022-10-03

[微笑]

Nvidia VS AMD，谁能在困境中更胜一筹？

Nvidia和AMD能否维持其令人印象深刻的增长？就在5年前，Nvidia的股价约为每股40美元，而AMD的股价约为每股10美元。快进到今天，Nvidia的股价是5倍，AMD是10倍。对于Nvidia

Nvidia VS AMD，谁能在困境中更胜一筹？

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by YCharts</p><p>就在5年前，Nvidia的股价约为每股40美元，而AMD的股价约为每股10美元。快进到今天，Nvidia的股价是5倍，AMD是10倍。</p><p>不错的回报。那是在从2021年底创下的高点下跌近50%之后。</p><p>但这种趋势能否持续下去？在今天的价格下，股票是否仍然具有良好的价值？此外，潜在的经济衰退对这些股票有何影响？</p><p><b>在本文中，我将：</b></p><p>为Nvidia和AMD提供业务更新；</p><p>在Nvidia和AMD之间进行财务分析；</p><p>根据两种股票的两种不同框架提供我的估值。</p><p><b>衰退的恐惧</b></p><p>在整个2022年，感觉整个<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>都在关注经济衰退的可能性。很容易理解为什么。通货膨胀猖獗，供应链问题依然存在，俄罗斯已经关闭了欧洲的能源供应。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de1e72e439c0c464dfd8c4e3ba920110\" tg-width=\"513\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Odds of Recession (Statista: Bloomberg)</p><p>我们确实处于未知的水域，我们将何去何从，现在还没有定论。</p><p>但不幸的是，对于芯片制造商Nvidia和AMD来说，无论结果如何，不确定性都会带来伤害。随着不确定性的增加，企业投资放缓。半成品只是不像SaaS那样通常具有粘性。例如，10美元的月费比对最新芯片组的1000美元投资要容易接受得多。</p><p>如果困难时期来临，推迟芯片投资会更容易。</p><p><b>想要与需要</b></p><p>或者换一种说法，支付SaaS就像支付你的水费，而芯片就像支付厨房的改造费。我喜欢有一个漂亮的厨房，但我需要水。如果我在未来几个月里可能会失去工作，我就不会去改造我的厨房。</p><p>芯片投资可以延迟，但如果你不付给<a 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Alpha其他地方已经说过的话，但是两家公司都发布了我认为好坏参半的内容。问题是增长似乎正在急剧放缓，他们的预测反映了这一点。</p><p><b>产品通道</b></p><p>为了在竞争中保持领先地位，Nvidia和AMD继续投入数十亿美元用于创新和研发。虽然两家公司继续将重点从游戏转移到其他垂直领域，如AR和AI，但我相信游戏在未来几年仍将是两家公司利润丰厚的来源。</p><p>为了展示这些芯片的强大功能，我建议您阅读Nvidia的博客文章，其中详细介绍了他们新的40系列芯片的一些高级功能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4014333d2d4f5b852d0f0dfa6cdd46cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Nvidia</p><p>通过Nvidia所谓的“ADA LOVELACE”架构，他们声称游戏玩家将享受超越之前迭代的计算性能：图灵和安培。</p><p>另一个创新领域来自AMD的Ryzen系列芯片。为了进一步提高芯片的性能，Nvidia和AMD 都采用了软件，使这些芯片的计算能力超过了原本可能的能力。</p><p><b>财务分析</b></p><p>这些公司在大流行时代大幅增加了收入，这不足为奇。两家公司的收入都增长了2-3倍，因为游戏玩家投资了他们的计算机，而云提供商继续投资于他们的数据中心。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53440b62d785ae62d4e00de7f4482935\" tg-width=\"640\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>忽略股票数量波动，收入增长几乎并驾齐驱。与去年的数字相比，两家公司的增长都较TTM放缓，但自2020年以来，与市场上的许多其他公司相比，它们的增长速度普遍过快。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c98db5e7e847f6cb5be09940d135b0bd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>Nvidia和AMD的利润率都很高。甚至AMD 49%的较低毛利率也很出色，这说明了这些业务的盈利能力。这些利润率不仅对芯片公司有利，而且与几乎任何公司相比都非常好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e436b7a48d40e35a233dcb5b9866bc5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>按每股计算，两家公司在过去4年的毛利润增长幅度相似（且令人印象深刻），尽管Nvidia显示出一些放缓的迹象。</p><p><b>稀释</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1036a4afb15b9931f193180f29258588\" tg-width=\"665\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Authors Calculations &amp; Estimates</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24626e2aa99190c6ebcae98898c28593\" tg-width=\"637\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Authors Calculations &amp; Estimates.</p><p>对这些公司有利的另一个因素是稀释，或者更确切地说，缺乏稀释。诚然，AMD在过去4年中发行了大约15万股，但与一些SaaS玩家相比，这算不了什么。Nvidia在维持其股票数量方面特别谨慎。在过去的4年里，股票数量只增加了35k，还不错。</p><p>稀释并不总是一件坏事，但考虑到所有因素，我宁愿拥有更多的公司而不是更少的公司。这就是为什么我经常以每股为基础查看收入和毛利润。</p><p><b>远期市盈率比较</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f04302b9f96ad66b223612348c51a0a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"275\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Authors Calculations &amp; Estimates</p><p>当我评估公司时，我喜欢采用几种方法。我最喜欢的两个是贴现现金流分析和比较同行之间的远期市盈率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f868ec06d6529a4b55b0080a4cc59ab\" tg-width=\"640\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>正如你在上面的图表中所看到的，Nvidia拥有最高的远期市盈率，而像<a href=\"https://laohu8.com/S/BRCM\">博通</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>这样的老牌同行则落后得多，更接近于10倍而不是30倍。AMD和<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>相对处于中间位置。</p><p>仅从它们的远期市盈率来看，AMD看起来比Nvidia更有价值，但与一些增长较慢的同行相比，两者的价值可能仍被高估。</p><p><b>折现现金流分析</b></p><p>对于Nvidia和AMD，我在我的基础案例中使用了相同的假设，因为它们的收入和毛利润的历史增长率相似。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a639f9c6eaa62a12139953e8c77bae08\" tg-width=\"554\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在我的基本情况下，我预测Nvidia将在5年内达到惊人的$55B收入和超过$20的收益，这意味着在短短5年内规模将增加一倍以上。即使在这种乐观的情况下，股票似乎也只是以公允价值交易。</p><p><b>Nvidia敏感性分析：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9e32cd98c74d603f898a9a872bd6606\" tg-width=\"554\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>AMD基础案例：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99a9e75825f4dd3c44e07ec139612ee3\" tg-width=\"553\" tg-height=\"249\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就AMD而言，我认为收入增长到420亿美元，收益增长到110亿美元，同样是现在的两倍多。这能实现吗？也许吧，但这绝不是肯定的。对AMD来说，幸运的是，根据这个DCF，它的股价并不像Nvidia那样高。</p><p><b>AMD的敏感度分析：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b10f9781948b3501439087fd5d00040\" tg-width=\"554\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由于其较低的估值，AMD的表现比Nvidia好一点，但我认为，作为投资者，其前景仍然不是特别吸引人。至少对于AMD来说，其较低的估值给了你比Nvidia更多的回旋余地，所以我会给他们这个机会。</p><p><b>风险</b></p><p>正如我在本文开头提到的，经济衰退或对经济衰退的恐惧，可能会损害他们的业务。鉴于所有的不确定性，再加上美联储加息，我认为这对这两家公司来说都是一个重大的下行风险。</p><p>这些公司面临的另一个挑战是它们的规模。两家公司的市值都超过了1000亿美元，这可能会在它们继续增长时带来一些独特的挑战。公司有4种主要的资本使用方式，红利、回购、并购和内部项目。</p><p>在所有内部项目获得资金后，在许多情况下，下一个最佳用途是并购。但是，正如我们从Nvidia收购ARM的失败中看到的那样，规模会阻碍并购的增长。由于并购对他们来说将变得越来越有挑战性，我预计他们的投资资本回报率将在长期内适度/减弱。</p><p><b>结论</b></p><p>Nvidia和AMD都是伟大的公司。他们创造了一些市场上最先进的计算芯片，并给他们的股东以丰厚的回报。随着它们的成长，它们都向游戏和个人计算之外的垂直领域进行了多元化发展，因此，进一步加强了它们业务的长期生存能力。</p><p>但是，并非所有了不起的事情都能永远持续下去。尤其是游戏终端市场已经出现了特别强烈的放缓，因为消费者已经开始在现实世界的体验上花费更多，而不是在游戏中购买。由于其多元化的收入基础，Nvidia和AMD可以抵消来自数据中心和汽车的一些影响。</p><p>对于Nvidia和AMD来说，我的观点是，供应受到限制但在改善，而需求强劲但可能在减弱。</p><p>而且，在同行中估值最高，这并没有给错误留下多少缓冲的余地。我将Nvidia评为 &#34;表现不佳&#34;，一年期目标价格为88美元。</p><p>我将AMD评为 &#34;中性&#34;，1年的目标价格为65美元。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Nvidia VS AMD，谁能在困境中更胜一筹？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>，你失去了Outlook和Excel，那么会发生什么？这一切都回到了想要与需要的问题上，就像个人理财101一样。</p><p>当然，这些公司确实有不断增长的SaaS业务，但与他们的传统芯片业务相比，相形见绌。鉴于其规模小，我不认为它与本分析特别相关。</p><p>因此，当公司基于不确定性的增加而选择推迟 &#34;改造他们的厨房 &#34;时，我们可以预期它将损害像Nvidia和AMD这样的芯片公司。</p><p><b>终端市场</b></p><p>传统上，Nvidia和AMD这两个名字因其游戏芯片而闻名，但它们正日益超越游戏。Nvidia在数据中心拥有强大且不断增长的业务，而AMD在收购Xilinx之后，也进入了各种垂直领域。</p><p><b>游戏市场的增长</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93ad60a94b5239289f32ed7334406c75\" tg-width=\"640\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Gaming Revenue Growth by Segment (Statista)</p><p>尽管实力强劲，但游戏市场历来具有强劲的增长预测，但从战术角度来看，不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里是有道理的，Nvidia和AMD似乎也同意这一观点，因为他们进军其他垂直领域。</p><p>我对Nvidia在数据中心的进步特别乐观，他们继续利用他们的人工智能芯片从传统玩家那里获得份额。随着越来越多的数据转移到<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>（AMZN）和微软（MSFT）等云公司，他们可能会购买更多的Nvidia芯片。</p><p><b>Nvidia和AMD的收益</b></p><p>上个月，我们收到了两家公司关于其财务业绩的最新消息，以及他们对未来发展方向的评论。</p><p>我不会重复在Seeking Alpha其他地方已经说过的话，但是两家公司都发布了我认为好坏参半的内容。问题是增长似乎正在急剧放缓，他们的预测反映了这一点。</p><p><b>产品通道</b></p><p>为了在竞争中保持领先地位，Nvidia和AMD继续投入数十亿美元用于创新和研发。虽然两家公司继续将重点从游戏转移到其他垂直领域，如AR和AI，但我相信游戏在未来几年仍将是两家公司利润丰厚的来源。</p><p>为了展示这些芯片的强大功能，我建议您阅读Nvidia的博客文章，其中详细介绍了他们新的40系列芯片的一些高级功能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4014333d2d4f5b852d0f0dfa6cdd46cf\" tg-width=\"640\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Nvidia</p><p>通过Nvidia所谓的“ADA LOVELACE”架构，他们声称游戏玩家将享受超越之前迭代的计算性能：图灵和安培。</p><p>另一个创新领域来自AMD的Ryzen系列芯片。为了进一步提高芯片的性能，Nvidia和AMD 都采用了软件，使这些芯片的计算能力超过了原本可能的能力。</p><p><b>财务分析</b></p><p>这些公司在大流行时代大幅增加了收入，这不足为奇。两家公司的收入都增长了2-3倍，因为游戏玩家投资了他们的计算机，而云提供商继续投资于他们的数据中心。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53440b62d785ae62d4e00de7f4482935\" tg-width=\"640\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>忽略股票数量波动，收入增长几乎并驾齐驱。与去年的数字相比，两家公司的增长都较TTM放缓，但自2020年以来，与市场上的许多其他公司相比，它们的增长速度普遍过快。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c98db5e7e847f6cb5be09940d135b0bd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>Nvidia和AMD的利润率都很高。甚至AMD 49%的较低毛利率也很出色，这说明了这些业务的盈利能力。这些利润率不仅对芯片公司有利，而且与几乎任何公司相比都非常好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e436b7a48d40e35a233dcb5b9866bc5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>按每股计算，两家公司在过去4年的毛利润增长幅度相似（且令人印象深刻），尽管Nvidia显示出一些放缓的迹象。</p><p><b>稀释</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1036a4afb15b9931f193180f29258588\" tg-width=\"665\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Authors Calculations &amp; Estimates</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24626e2aa99190c6ebcae98898c28593\" tg-width=\"637\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Authors Calculations &amp; Estimates.</p><p>对这些公司有利的另一个因素是稀释，或者更确切地说，缺乏稀释。诚然，AMD在过去4年中发行了大约15万股，但与一些SaaS玩家相比，这算不了什么。Nvidia在维持其股票数量方面特别谨慎。在过去的4年里，股票数量只增加了35k，还不错。</p><p>稀释并不总是一件坏事，但考虑到所有因素，我宁愿拥有更多的公司而不是更少的公司。这就是为什么我经常以每股为基础查看收入和毛利润。</p><p><b>远期市盈率比较</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f04302b9f96ad66b223612348c51a0a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"275\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Authors Calculations &amp; Estimates</p><p>当我评估公司时，我喜欢采用几种方法。我最喜欢的两个是贴现现金流分析和比较同行之间的远期市盈率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f868ec06d6529a4b55b0080a4cc59ab\" tg-width=\"640\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Source: Yahoo Finance, Author&#39;s Calculations &amp; Estimates</p><p>正如你在上面的图表中所看到的，Nvidia拥有最高的远期市盈率，而像<a href=\"https://laohu8.com/S/BRCM\">博通</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>这样的老牌同行则落后得多，更接近于10倍而不是30倍。AMD和<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>相对处于中间位置。</p><p>仅从它们的远期市盈率来看，AMD看起来比Nvidia更有价值，但与一些增长较慢的同行相比，两者的价值可能仍被高估。</p><p><b>折现现金流分析</b></p><p>对于Nvidia和AMD，我在我的基础案例中使用了相同的假设，因为它们的收入和毛利润的历史增长率相似。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a639f9c6eaa62a12139953e8c77bae08\" tg-width=\"554\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在我的基本情况下，我预测Nvidia将在5年内达到惊人的$55B收入和超过$20的收益，这意味着在短短5年内规模将增加一倍以上。即使在这种乐观的情况下，股票似乎也只是以公允价值交易。</p><p><b>Nvidia敏感性分析：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9e32cd98c74d603f898a9a872bd6606\" tg-width=\"554\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>AMD基础案例：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99a9e75825f4dd3c44e07ec139612ee3\" tg-width=\"553\" tg-height=\"249\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就AMD而言，我认为收入增长到420亿美元，收益增长到110亿美元，同样是现在的两倍多。这能实现吗？也许吧，但这绝不是肯定的。对AMD来说，幸运的是，根据这个DCF，它的股价并不像Nvidia那样高。</p><p><b>AMD的敏感度分析：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b10f9781948b3501439087fd5d00040\" tg-width=\"554\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由于其较低的估值，AMD的表现比Nvidia好一点，但我认为，作为投资者，其前景仍然不是特别吸引人。至少对于AMD来说，其较低的估值给了你比Nvidia更多的回旋余地，所以我会给他们这个机会。</p><p><b>风险</b></p><p>正如我在本文开头提到的，经济衰退或对经济衰退的恐惧，可能会损害他们的业务。鉴于所有的不确定性，再加上美联储加息，我认为这对这两家公司来说都是一个重大的下行风险。</p><p>这些公司面临的另一个挑战是它们的规模。两家公司的市值都超过了1000亿美元，这可能会在它们继续增长时带来一些独特的挑战。公司有4种主要的资本使用方式，红利、回购、并购和内部项目。</p><p>在所有内部项目获得资金后，在许多情况下，下一个最佳用途是并购。但是，正如我们从Nvidia收购ARM的失败中看到的那样，规模会阻碍并购的增长。由于并购对他们来说将变得越来越有挑战性，我预计他们的投资资本回报率将在长期内适度/减弱。</p><p><b>结论</b></p><p>Nvidia和AMD都是伟大的公司。他们创造了一些市场上最先进的计算芯片，并给他们的股东以丰厚的回报。随着它们的成长，它们都向游戏和个人计算之外的垂直领域进行了多元化发展，因此，进一步加强了它们业务的长期生存能力。</p><p>但是，并非所有了不起的事情都能永远持续下去。尤其是游戏终端市场已经出现了特别强烈的放缓，因为消费者已经开始在现实世界的体验上花费更多，而不是在游戏中购买。由于其多元化的收入基础，Nvidia和AMD可以抵消来自数据中心和汽车的一些影响。</p><p>对于Nvidia和AMD来说，我的观点是，供应受到限制但在改善，而需求强劲但可能在减弱。</p><p>而且，在同行中估值最高，这并没有给错误留下多少缓冲的余地。我将Nvidia评为 &#34;表现不佳&#34;，一年期目标价格为88美元。</p><p>我将AMD评为 &#34;中性&#34;，1年的目标价格为65美元。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3b4d42c8dc3552b5db09a7e19c257e5d","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1185200033","content_text":"Nvidia和AMD能否维持其令人印象深刻的增长？就在5年前，Nvidia的股价约为每股40美元，而AMD的股价约为每股10美元。快进到今天，Nvidia的股价是5倍，AMD是10倍。对于Nvidia和AMD而言，并购应该变得越来越具有挑战性，因此我预计它们的投资资本回报率在长期内会放缓/减少。对于成长型投资者来说，2022年是艰难的一年……至少可以这么说。进入新的一年，我想知道2021年的科技股崩盘是否已经过去，或者我们是否正处于更大、更严重的事情的开始。现在判断我们是否已经度过了最糟糕的时期可能还为时过早，但现在似乎是暂停并考虑估值的谨慎时机。尤其是全球一些最重要的芯片股，Nvidia（NASDAQ:NVDA）和AMD（NASDAQ:AMD）的估值。NVDA data by YCharts就在5年前，Nvidia的股价约为每股40美元，而AMD的股价约为每股10美元。快进到今天，Nvidia的股价是5倍，AMD是10倍。不错的回报。那是在从2021年底创下的高点下跌近50%之后。但这种趋势能否持续下去？在今天的价格下，股票是否仍然具有良好的价值？此外，潜在的经济衰退对这些股票有何影响？在本文中，我将：为Nvidia和AMD提供业务更新；在Nvidia和AMD之间进行财务分析；根据两种股票的两种不同框架提供我的估值。衰退的恐惧在整个2022年，感觉整个金融界都在关注经济衰退的可能性。很容易理解为什么。通货膨胀猖獗，供应链问题依然存在，俄罗斯已经关闭了欧洲的能源供应。Odds of Recession (Statista: Bloomberg)我们确实处于未知的水域，我们将何去何从，现在还没有定论。但不幸的是，对于芯片制造商Nvidia和AMD来说，无论结果如何，不确定性都会带来伤害。随着不确定性的增加，企业投资放缓。半成品只是不像SaaS那样通常具有粘性。例如，10美元的月费比对最新芯片组的1000美元投资要容易接受得多。如果困难时期来临，推迟芯片投资会更容易。想要与需要或者换一种说法，支付SaaS就像支付你的水费，而芯片就像支付厨房的改造费。我喜欢有一个漂亮的厨房，但我需要水。如果我在未来几个月里可能会失去工作，我就不会去改造我的厨房。芯片投资可以延迟，但如果你不付给微软，你失去了Outlook和Excel，那么会发生什么？这一切都回到了想要与需要的问题上，就像个人理财101一样。当然，这些公司确实有不断增长的SaaS业务，但与他们的传统芯片业务相比，相形见绌。鉴于其规模小，我不认为它与本分析特别相关。因此，当公司基于不确定性的增加而选择推迟 \"改造他们的厨房 \"时，我们可以预期它将损害像Nvidia和AMD这样的芯片公司。终端市场传统上，Nvidia和AMD这两个名字因其游戏芯片而闻名，但它们正日益超越游戏。Nvidia在数据中心拥有强大且不断增长的业务，而AMD在收购Xilinx之后，也进入了各种垂直领域。游戏市场的增长Gaming Revenue Growth by Segment (Statista)尽管实力强劲，但游戏市场历来具有强劲的增长预测，但从战术角度来看，不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里是有道理的，Nvidia和AMD似乎也同意这一观点，因为他们进军其他垂直领域。我对Nvidia在数据中心的进步特别乐观，他们继续利用他们的人工智能芯片从传统玩家那里获得份额。随着越来越多的数据转移到亚马逊（AMZN）和微软（MSFT）等云公司，他们可能会购买更多的Nvidia芯片。Nvidia和AMD的收益上个月，我们收到了两家公司关于其财务业绩的最新消息，以及他们对未来发展方向的评论。我不会重复在Seeking Alpha其他地方已经说过的话，但是两家公司都发布了我认为好坏参半的内容。问题是增长似乎正在急剧放缓，他们的预测反映了这一点。产品通道为了在竞争中保持领先地位，Nvidia和AMD继续投入数十亿美元用于创新和研发。虽然两家公司继续将重点从游戏转移到其他垂直领域，如AR和AI，但我相信游戏在未来几年仍将是两家公司利润丰厚的来源。为了展示这些芯片的强大功能，我建议您阅读Nvidia的博客文章，其中详细介绍了他们新的40系列芯片的一些高级功能。Nvidia通过Nvidia所谓的“ADA LOVELACE”架构，他们声称游戏玩家将享受超越之前迭代的计算性能：图灵和安培。另一个创新领域来自AMD的Ryzen系列芯片。为了进一步提高芯片的性能，Nvidia和AMD 都采用了软件，使这些芯片的计算能力超过了原本可能的能力。财务分析这些公司在大流行时代大幅增加了收入，这不足为奇。两家公司的收入都增长了2-3倍，因为游戏玩家投资了他们的计算机，而云提供商继续投资于他们的数据中心。Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & Estimates忽略股票数量波动，收入增长几乎并驾齐驱。与去年的数字相比，两家公司的增长都较TTM放缓，但自2020年以来，与市场上的许多其他公司相比，它们的增长速度普遍过快。Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & EstimatesNvidia和AMD的利润率都很高。甚至AMD 49%的较低毛利率也很出色，这说明了这些业务的盈利能力。这些利润率不仅对芯片公司有利，而且与几乎任何公司相比都非常好。Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & Estimates按每股计算，两家公司在过去4年的毛利润增长幅度相似（且令人印象深刻），尽管Nvidia显示出一些放缓的迹象。稀释Source: Yahoo Finance, Authors Calculations & EstimatesSource: Yahoo Finance, Authors Calculations & Estimates.对这些公司有利的另一个因素是稀释，或者更确切地说，缺乏稀释。诚然，AMD在过去4年中发行了大约15万股，但与一些SaaS玩家相比，这算不了什么。Nvidia在维持其股票数量方面特别谨慎。在过去的4年里，股票数量只增加了35k，还不错。稀释并不总是一件坏事，但考虑到所有因素，我宁愿拥有更多的公司而不是更少的公司。这就是为什么我经常以每股为基础查看收入和毛利润。远期市盈率比较Source: Yahoo Finance, Authors Calculations & Estimates当我评估公司时，我喜欢采用几种方法。我最喜欢的两个是贴现现金流分析和比较同行之间的远期市盈率。Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & Estimates正如你在上面的图表中所看到的，Nvidia拥有最高的远期市盈率，而像博通和高通这样的老牌同行则落后得多，更接近于10倍而不是30倍。AMD和德州仪器相对处于中间位置。仅从它们的远期市盈率来看，AMD看起来比Nvidia更有价值，但与一些增长较慢的同行相比，两者的价值可能仍被高估。折现现金流分析对于Nvidia和AMD，我在我的基础案例中使用了相同的假设，因为它们的收入和毛利润的历史增长率相似。在我的基本情况下，我预测Nvidia将在5年内达到惊人的$55B收入和超过$20的收益，这意味着在短短5年内规模将增加一倍以上。即使在这种乐观的情况下，股票似乎也只是以公允价值交易。Nvidia敏感性分析：AMD基础案例：就AMD而言，我认为收入增长到420亿美元，收益增长到110亿美元，同样是现在的两倍多。这能实现吗？也许吧，但这绝不是肯定的。对AMD来说，幸运的是，根据这个DCF，它的股价并不像Nvidia那样高。AMD的敏感度分析：由于其较低的估值，AMD的表现比Nvidia好一点，但我认为，作为投资者，其前景仍然不是特别吸引人。至少对于AMD来说，其较低的估值给了你比Nvidia更多的回旋余地，所以我会给他们这个机会。风险正如我在本文开头提到的，经济衰退或对经济衰退的恐惧，可能会损害他们的业务。鉴于所有的不确定性，再加上美联储加息，我认为这对这两家公司来说都是一个重大的下行风险。这些公司面临的另一个挑战是它们的规模。两家公司的市值都超过了1000亿美元，这可能会在它们继续增长时带来一些独特的挑战。公司有4种主要的资本使用方式，红利、回购、并购和内部项目。在所有内部项目获得资金后，在许多情况下，下一个最佳用途是并购。但是，正如我们从Nvidia收购ARM的失败中看到的那样，规模会阻碍并购的增长。由于并购对他们来说将变得越来越有挑战性，我预计他们的投资资本回报率将在长期内适度/减弱。结论Nvidia和AMD都是伟大的公司。他们创造了一些市场上最先进的计算芯片，并给他们的股东以丰厚的回报。随着它们的成长，它们都向游戏和个人计算之外的垂直领域进行了多元化发展，因此，进一步加强了它们业务的长期生存能力。但是，并非所有了不起的事情都能永远持续下去。尤其是游戏终端市场已经出现了特别强烈的放缓，因为消费者已经开始在现实世界的体验上花费更多，而不是在游戏中购买。由于其多元化的收入基础，Nvidia和AMD可以抵消来自数据中心和汽车的一些影响。对于Nvidia和AMD来说，我的观点是，供应受到限制但在改善，而需求强劲但可能在减弱。而且，在同行中估值最高，这并没有给错误留下多少缓冲的余地。我将Nvidia评为 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