To The Moon

對於一個上升中的國家，資產價格很容易被低估。

記得十幾年前四大行引入戰略投資者的時候，估價很低，

比如2006年高盛領投工行，38億美元佔股8.89%, 估值約2900億人民幣，和淨資產比有溢價，也許國家覺得賣得很值。

四大行基本都用這個價格賣了15%左右的股價。

幾年後這些投資者轉手一賣，幾倍利潤就到手了。

現在國內的銀行股仍然是嚴重低估的，這些境外投資也許又嗅到了賺取高額利潤的商機。

但是，我就沒看到幾個所謂的“價值投資者”，看好銀行股的。

各種分析頭頭是道，歸結結義其實就是一條：覺得它們炒不起來。當然，明面上的理由肯定不是這個，而是不看好中國經濟: 也許銀行有系統性風險。

但實際情況呢？

美國大銀行的市盈率在8-10，市淨率在0.8-1.2之間。

中國四大行的市盈率在3-6，市淨率在0.4-0.6之間。

那怕是不考慮兩國的經濟發展前景和增長潛力，中國的銀行股相對美股也低估了近一倍。

考慮潛力的話，低估2-4倍。

以中國的總體生產效率和科技水平，人均GDP最終必然能達到歐美的70%左右，這是最低標準。

不管是用歐美下降還是中國上升的路徑，結果是一樣的。

所以這些國外投資機構如果以大約20年爲投資期限的話，至少比投資歐美有多2-4倍的額外收益。

中央號召“中特估”，我認爲其中一個原因就是不想讓國際投資者進來收割低估的國有優質資產，等炒上去後再高價賣給中國人接手——就如同他們以前曾經做過的那樣。

說實話，中國不缺資金，缺的只是對國家經濟前景的信心。

我個人是的非常不願意這些國外投資者進入中國市場的。

因爲中國股市是散戶市，散戶是目光短淺的。

而這些投資機構經歷過歐美的經濟繁榮期和衰落期，看待投資標的的價值更長遠、更務實一些——雖然仍然也會時常低估中國的增長。

現在很多人看不起中特估，因爲他們只想跟風炒作賺快錢。等這些優質股票被炒上去後，會有很多以炒爲生的股民上趕着當接盤俠的。。。

還是拿銀行爲例：

上圖爲工商銀行的股價走勢圖。

2009-2014年橫盤5年，然後大幅上漲。

2018-2023年又是橫盤5年，這期間僅僅是賺的錢，就已經超過市值了，價值顯然是嚴重低估。

主力、遊資們因爲銀行股整體市值太大，目標太明顯，所以不喜歡也不敢公開炒銀行股，就捏造出“房地產下行，銀行有系統風險”的理由。

散戶們由於無法跟風炒作，也就強迫自己相信了這個理由。

個個都想賺快錢，但個個都把自己僞裝成價值投資者。。。。。

然而，一個上升中的國家，所有的系統性風險都不是真風險， 它會在上升中被消解。

如上所言，在中國人均GDP達到歐美70%以前，完全不需言頂。

價格會偏離價值，有時候還偏離得挺久的，但不管偏離多久，總會向價值迴歸的。

如果說十幾年前中國引入戰略投資者可以吸取先進的管理經驗、完善管理制度，也更有利於吸引外資參與中國的發展，提升中國的競爭力的話，現在的境外投資者除了賺取利潤，對中國的經濟發展並無實質性的幫助。

我真的不希望價值迴歸的利潤被這些外國投資機構攫取。

後記：

儘管在回答中反覆說了銀行的主營業務不是房地產貸款，評論中還有大把的朋友拿房地產週期說事的。

那我就列一點數據說明一下吧：

本報訊 2月3日，中國人民銀行發佈2022年四季度金融機構貸款投向統計報告。據人民銀行統計，2022年末，金融機構人民幣各項貸款餘額213.99萬億元，同比增長11.1%；全年人民幣貸款增加21.31萬億元，同比多增1.36萬億元。 其中，房地產貸款增速回落，房地產開發貸款增速提升。數據顯示，2022年末，人民幣房地產貸款餘額53.16萬億元，同比增長1.5%，比上年末增速低6.5個百分點；全年增加7213億元，佔同期各項貸款增量的3.4%。2022年末，房地產開發貸款餘額12.69萬億元，同比增長3.7%，增速比三季度末高1.5個百分點，比上年末高2.8個百分點。個人住房貸款餘額38.8萬億元，同比增長1.2%，增速比上年末低10個百分點。

看清楚朋友們：

金融機構貸款餘額214萬億，房地產開發及個人貸款總額只有53萬億。

房地產貸款只佔銀行貸款的25%而已。

就拿房地產貸款本身來說，個人房貸是大頭，且是優質貸款，違約率很低很低。

開發貸款風險大一些，但總額只的12萬億，而且風險也只侷限在恆大等幾家民營房企，萬科華潤保利之類的穩得很。就算是恆大，大部分土地資產在那兒呢，風險敞口也就幾千億的，能造成銀行的損失就更小了。

整個房地產業務的風險敞口甚至都不會超過銀行的風險撥備，怕個啥？

還有說城投債的。

地方債務是高了一些，但是，你覺得能有系統性風險麼，能允許它們出現系統性風險麼？

中國地方債總額不少，百萬億級別，但好歹有一年二三十萬億的稅收支撐，經濟還在發展，風險在發展中總有辦法消解的。

況且，這也不可能都讓銀行去背啊。

美國實體經濟已經快沒有， 國債超30萬億美元，到現在都還沒崩。

中國經濟穩中向上，盤子還在不斷擴大，有什麼好怕的？

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