To The Moon

小虎們，上週阿里與騰訊雙雙公佈業績，但由於 $騰訊控股(00700)$ 的AI開支過大引發擔憂！阿里的營收、淨利雙雙不及市場預期！[Cool]

導致這兩家公司在財報後紛紛大跌，而 $阿里巴巴-W(09988)$ 多張put大單漲超180%！ $甲骨文(ORCL)$ 的看跌期權佔比升至八成！[Put]

那麼在本週繼續中概財報季， $蜜雪集團(02097)$ ， $老鋪黃金(06181)$ ， $泡泡瑪特(09992)$ 等將公佈財報，那麼你會如何佈局呢？[YoYo]

港股今日大跌

01 大市脈絡：地緣緊張與利率擔憂雙重壓制

3月20日（上週四）收盤，美股市場在地緣政治緊張局勢加劇的背景下遭遇重挫。 $道瓊斯(.DJI)$ 跌0.44%，報46021.43點； $納斯達克(.IXIC)$ 跌0.28%，報22090.69點； $標普500(.SPX)$ 跌0.27%，報6606.49點。

多重壓力疊加：

• 貨幣政策：美聯儲維持利率不變，但對通脹的頑固性表示擔憂，令投資者對未來政策走向感到不安

• 地緣衝突：中東地區的軍事衝突推高原油價格，加劇市場對能源成本上升和通脹壓力的擔憂

• 板塊分化：科技股領跌，但 $閃迪(SNDK)$ 、美光等個股在業績利好下逆勢上漲，顯示個股抗風險能力

值得注意的是，VIX期權市場呈現壓倒性的看漲押注： $標普500波動率指數(VIX)$ 看跌/看漲成交量比率僅0.45，意味著投資者幾乎一邊倒地買入VIX看漲期權，為市場波動加劇做準備。其中，行權價26美元、8月19日到期的VIX看漲期權（VIX_260819_C_26.00）成交量達2.5萬張，VOL/OI值78.92，價格上漲7.43%。

美股大跌

02 成交風向標：個股期權成交量TOP 10全解析

上週五個股期權成交榜單，以 $英偉達(NVDA)$ 和 $特斯拉(TSLA)$ 為首，中概股 $阿里巴巴-W(09988)$ 異軍突起，甲骨文則展現出極端的期權結構：

03 異動解碼：阿里Put單暴漲背後的業績「炸雷」

1. 阿里巴巴（BABA）：業績失速引發恐慌性對沖

阿里巴巴昨日在美股盤前發布財報，營收、淨利雙雙不及市場預期，引發股價暴跌7.09%。期權市場的反應極為劇烈：

• 總成交量66.7萬張，環比暴增1.31倍

• 看跌期權佔比高達65.6%

• 多張看跌期權漲幅超180%

• 行權價150美元、3月20日到期的看跌期權成交7.04萬張，價格大漲55.39%

財報核心數據：

• Q3營收2848.43億元人民幣，同比增長2%，低於市場預期的2897.95億元

• 經調整淨利潤167.10億元，同比下降67%，遠低於預期的295.79億元

• 歸屬普通股股東淨利潤163.22億元，同比下降67%

市場解讀：這份財報的最大問題在於盈利能力的斷崖式下滑。在營收僅微增2%的情況下，淨利潤暴跌67%，反映出成本壓力巨大或業務結構惡化。期權市場的巨量看跌押注，既有機構對沖持倉風險的防禦性需求，也有投機資金博弈股價進一步下跌的進攻性意圖。

阿里巴巴財報不如預期 淨利暴跌66%引發市場震盪

2. 甲骨文（ORCL）：股價上漲與看跌佔比飆升的罕見背離

甲骨文上週五股價上漲1.71%，但期權市場卻呈現出截然不同的景象：

• 看跌期權佔比高達81.3%，看漲期權僅佔18.7%

• 行權價230美元、3月20日到期的看跌期權成交6.52萬張

這種背離傳遞了什麼信號？

一方面，股價上漲反映市場對其AI戰略的認可。傑富瑞（Jefferies）最新研報將甲骨文列為全球企業軟件領域的首選標的之一，認為其與 $微軟(MSFT)$ 、 $Snowflake(SNOW)$ 等一樣，是被「AI顛覆一切」悲觀基調所錯殺的優質資產。

另一方面，看跌期權佔比飆升意味著大量資金正在為甲骨文股價下跌做準備。這背後可能有兩層考量：一是對其即將到來的財報持謹慎態度；二是利用股價反彈的機會，以更低的成本買入看跌期權進行對沖。

3. 特斯拉（TSLA）：多空激戰，Put單大漲143%

特斯拉上週五跌3.18%，收報380.3美元。期權市場呈現罕見的「雙向激戰」格局：

• 行權價380美元、3月20日到期的看跌期權（TSLA_260320_P_380.0）成交11.19萬張，大漲143.92%

• 行權價382.5美元、同日到期的看漲期權（TSLA_260320_CALL_382.5）成交7.32萬張，VOL/OI比率123.59

這說明市場對特斯拉短期走勢存在巨大分歧：看跌資金押注股價繼續下跌，看漲資金則認為股價將在380美元附近獲得支撐並反彈。這種多空激戰的局面，預示著特斯拉短期波動可能進一步加劇。

4. 騰訊：AI開支引發擔憂

儘管 $騰訊控股(00700)$ 未進入成交量TOP 10榜單，但其財報同樣引發市場高度關注。核心問題在於AI開支過大，令投資者擔憂盈利能力受損。這與微軟、Meta等美國科技巨頭面臨的困境如出一轍，AI的「軍備競賽」正在侵蝕當期利潤。

摩根士丹利的分析指出，騰訊的AI資本開支「遠遠超出市場預期」，這對短期盈利能力構成壓力。不過，也有觀點認為，AI開支是未來競爭的入場券，短期陣痛換取長期護城河。

騰訊績後股價大跌，市值跌破5萬億港元，AI投入180億還要翻倍引擔憂

04 本週焦點：中概財報季的期權佈局策略

本週，中概財報季進入高潮， $蜜雪集團(02097)$ 、 $老鋪黃金(06181)$ 、 $泡泡瑪特(09992)$ 等熱門公司將陸續公佈業績。

本週中概業績核心看點

本週將有多家中概消費龍頭公佈業績，它們的表現將為市場提供中國消費復甦的最新線索：

核心關注點：

• 消費復甦成色：在宏觀經濟放緩背景下，這些消費龍頭能否交出穩健的業績？

• 成本與定價能力：原材料價格波動（如金價、包裝成本）對利潤率的影響有多大？

• 估值與預期匹配度：部分消費股估值已不低，業績能否支撐當前股價？

結合阿里、騰訊財報後的反應，以下策略值得關注：

策略一：應對財報波動，跨式組合與勒式組合

對於即將公佈財報的公司（如蜜雪集團、泡泡瑪特），如果你預期股價將有巨大波動但方向難以判斷，可以考慮買入跨式組合（Straddle）或勒式組合（Strangle）。

• 跨式組合：同時買入相同行權價的看漲和看跌期權

• 勒式組合：同時買入虛值的看漲和看跌期權（成本更低）

只要財報後股價波動足夠大，無論漲跌都能獲利。這是在博弈「波動性」而非「方向」。

策略二：對沖持倉風險，買入保護性看跌期權

如果你已持有中概股正股，擔心財報引發下跌，可以考慮買入價外看跌期權作為對沖。參考阿里財報後的表現，提前佈局保護性Put單，能夠有效鎖定最大虧損下限。

策略三：捕捉「錯殺」機會，賣出看跌期權

對於基本面紮實、但因市場情緒被拋售的優質中概股（如 $阿里巴巴-W(09988)$ 、 $騰訊控股(00700)$ ），可以考慮賣出虛值看跌期權（Cash-Secured Put）的策略。

以阿里為例（3月20日收盤價約150美元）：

• 賣出行權價130美元、1個月到期的看跌期權（較現價低約13%）

• 可獲得權利金收益

• 若到期股價未跌破130美元，穩賺權利金；若跌破，則以130美元買入股票，綜合成本更低

  

策略四：關注港股期權市場的聯動機會

對於在香港上市的公司（如 $蜜雪集團(02097)$ 、 $老鋪黃金(06181)$ ），可以關注其港股期權的流動性和隱含波動率變化。財報前隱含波動率通常會顯著上升，為期權賣方提供較好的權利金水平。

05 給個人投資者的建議：如何應對AI恐慌與財報季？

一、區分「殺估值」與「殺業績」

阿里財報後的暴跌，本質上是「殺業績」——盈利能力惡化。這與此前英偉達等公司因估值收縮而下跌有本質區別。對於「殺業績」的公司，需要重新審視其基本面是否發生根本性變化；對於「殺估值」的公司，則可能是逢低佈局的機會。

二、警惕AI開支過大的「雙刃劍」效應

騰訊的案例提醒我們，AI開支是一把雙刃劍：短期侵蝕利潤，長期構建護城河。投資者需要區分哪些公司的AI投入能夠有效轉化為競爭優勢，哪些只是「軍備競賽」中的被迫跟隨者。

三、利用期權工具管理波動風險

財報季的市場波動往往超預期，直接買賣正股風險較大。期權工具可以幫助你：

• 對沖風險：買入保護性Put單，為持倉上保險

• 增強收益：賣出Covered Call，在震盪市中賺取權利金

• 捕捉機會：用跨式組合博弈財報波動，用牛市價差控制成本

四、關注宏觀風險的蝴蝶效應

當前市場面臨多重壓力：中東地緣衝突、美聯儲政策不確定性、油價上漲引發的通脹擔憂。這些宏觀因素可能在任何時候放大個股波動。建議在財報季佈局的同時，保持對VIX和原油價格的關注。

五、遠離高風險的「彩票式」交易

阿里多張Put單暴漲超180%的背後，是極高的風險——如果股價沒有暴跌，這些期權的時間價值將迅速歸零。對於普通投資者而言，與其追逐這種「彩票式」的高槓桿交易，不如採用牛市價差、熊市價差等風險可控的策略，在波動中穩健前行。

小虎們，中概財報季繼續，本週你會如何佈局港美股期權策略掘金呢？

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