To The Moon

美伊戰爭打得差不多了，該回來打新了！

AI算力核心標的，廣合科技正式招股！

作爲AI服務器PCB領域的國產龍頭，這隻二婚股一亮相就吸引了無數目光。

話不多說，它到底值不值得打？咱們直接扒開看。

01 業務背景：AI算力賣鏟人，卡位絕對硬核

一句話說清楚：廣合科技，是給AI服務器和數據中心造大腦主板（PCB）的。

當全球都在爲AI瘋狂建算力、買服務器時，裏面最核心、最精密的那塊“心臟”與“神經板”，很可能就出自廣合。它的行業地位，用數據說話，非常硬核：

• 在算力服務器PCB賽道：中國第一，全球第三。

• 在更高端的CPU主板PCB領域：同樣是中國第一，全球第三。

這意味着，它牢牢卡在了當前最炙手可熱的AI算力基建產業鏈上，而且處在技術附加值最高的環節之一。它的生意，核心在於 “高端定製”：

• 算力場景（核心，佔收入70%）：專爲AI服務器、數據中心交換機制造“大腦主板”，技術門檻和利潤都最高。

• 工業與消費場景：構成業務基本盤，提供多元化支撐。

一句話總結：這是一家深度綁定AI算力增長浪潮的技術驅動型高端製造企業。其護城河在於長期積累的技術工藝和通過頂級客戶（全球主流服務器品牌）的認證。

02 財務情況：增長快、毛利高，收款壓力大

看它的財報，會發現典型的高增長、高端製造特徵：利潤可觀，但錢沒收回來。

1.增長迅猛，利潤豐厚

• 營收利潤雙高增：營收從2022年24.1億增至2025年前三季38.4億；淨利潤從2.8億增至7.2億，增長強勁。

• 毛利率硬氣：綜合毛利率長期穩定在33%以上，算力PCB的毛利率更是高達37%左右。這說明其產品有很強的技術溢價和定價權。

2.最大的隱患：賺的利潤，都是“應收賬款”

• 回款慢：應收賬款週轉天數長達103天（超過3個月），對製造業來說偏長。

• 欠款多：到2025年9月，應收賬款高達17.3億元，是賬上現金（7億元）的兩倍多。

• 現金流壓力：經營賺的錢，很多以“白條”形式趴在客戶那裏，而公司還要持續投資擴產，導致現金流並不寬裕。

爲什麼回款慢？

因爲它面對的都是服務器大廠或品牌商，在產業鏈中相對弱勢，議價能力更多體現在產品和技術上，而非付款條件上。

財務總結：這是一家 “賺了豐厚的毛利，但賺了緊張的現金流” 的公司。它充分受益於AI浪潮，但巨大的應收賬款是懸在頭上的劍，考驗其運營效率和客戶質量。

03 發行結構分析（打新必看）：折價45% vs 高估值，博弈點清晰

直接上數據：

• 發行價：≤71.88港幣/股

• 入場費：每手交易單位爲100股，入場費約7260.49港幣

• 保薦人：中信+HSBC

• 估值與折價：雖然對比今日A股折價45%+，但要知道從今年1月份起，因爲超預期的業績報告和擬港股二次上市導致22%的股價上漲……

• 基石：基石豪華！涵蓋了頂級PE機構（CPE）、國際知名資管（瑞銀、惠理、霸菱、Eastspring）、知名投資機構（景林系列）、保險公司（大家人壽）和銀行理財子公司（工銀理財）等多元化機構投資者12家合計佔比44.94%

• 綠鞋：無！！

• 發行機制：B，10%，無回撥。

散戶一共46,000手，盤子適中......但要關注一個關鍵的估值矛盾：

其A股估值（動態市盈率約54倍）在PCB行業中已處於較高位置。港股發行估值對應約30倍，雖因折價顯得“便宜”，但仍高於行業平均水平（20-25倍）。這意味着，45%的折價中，可能包含了對其A股高估值的一定修正預期。

打不打？！——有點打頭，最後一天看看其他股再決定

雖然賽道好、技術硬、基石護盤能力強，但高估值和無綠鞋也是實打實的風險點。如果確實看好想參與，建議在申購截止前一天，務必再對比一下A股折價是否依然誘人，再作決定。

另外，近期新股扎堆，資金可以綜合比較，優中選優。

$廣合科技(01989)$ $飛速創新(03355)$ $國民技術(02701)$