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2021-04-12

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车企缺芯卡脖子，谁的锅？

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182亿罚款背后的沉默和喧嚣、爱护和警醒

2021-04-11

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荔枝：机构投资者将购3000万美元的ADS和认股权证

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贾跃亭真要翻身？FF预计5月上市，单年巨亏9亿

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WSB、NFTs、风格轮换...华尔街的疯狂一季

2021-03-22

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2021-03-22

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快手加入二手电商赛道，过去3个月累积订单63万

2021-03-19

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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>就喊话：我们撑不住了，必须得停产五天。而且这还不是一家缺“芯”，也不单是中国车企告急。</p>\n<p>国外的大众、通用，甚至是一向以供应链安全为核心的丰田和本田也陷入了缺芯危机。</p>\n<p>事实上，自去年12月初起，就有汽车企业被媒体爆出因缺芯陆续停产。转过年来，第一个季度已经过去了，芯片危机不仅没能解决，反而愈演愈烈，甚至蔓延至全球成为了全球性供应链危机。</p>\n<p>《明镜周刊》报道援引罗兰贝格管理咨询公司专家贝雷特的观点，自从日本福岛核灾以来，汽车供应链就没遇到过这么严重的问题。据统计，受芯片短缺影响，2021年第一季度全球汽车产量将比预期少约67.2万辆，其中中国是受短缺影响最严重的国家，第一季度约减产25万辆。</p>\n<p>这些百年车企巨头，因为小小的芯片，接连遭受暴击——减产、停产、停工，甚至是直接面临巨额的经济损失。</p>\n<p>为什么突然缺芯了呢？芯片对于车来说意味着什么？</p>\n<p>全球车企，集体“芯”慌</p>\n<p>首先被爆出缺芯的是南北大众。</p>\n<p>去年12月份，央视《经济信息联播》一则新闻就让“缺芯”这事儿火出了圈。报道中称大众汽车受芯片供应不足影响，上汽大众在12月4日开始停产，而一汽大众也在12月初进入了停产状态。</p>\n<p>事后，大众回应表示正在想办法解决，相当于变相承认了——“是的，我们没芯了”。</p>\n<p>到这个时候，可能很多人都还以为，车企缺芯是一时的。但随后的事态发展，才让大家意识到——事情没那么简单。</p>\n<p>在南北大众缺芯被曝光后，大陆集团以及博世集团等汽车零部件巨头不约而同地发声，预警用于汽车制造的芯片短缺可能会影响包括中国市场在内的汽车生产，而且这种影响将会一直持续至明年。</p>\n<p>缺芯的阴霾开始逐渐笼罩全球汽车供应链。转过年来，越来越多的车企爆出没芯了。危机不但没能解决，还愈演愈烈，仿佛多米诺骨牌一样。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99e1017f189dc306ad40ed28392c15d3\" tg-width=\"550\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源/Unsplash</p>\n<p>日产、沃尔沃、福特、大众、三菱等等，越来越多的车企因为缺芯被迫减产停产。而且不止是中国，德国、美国、印度等全球范围内的多地工厂都面临芯片不足的情况。</p>\n<p>就连一向以供应链安全为核心的丰田和本田也陷入了危机。<a href=\"https://laohu8.com/S/HMC\">本田汽车</a>3月份宣布，公司位于美国和加拿大的大多数汽车工厂将从3月22日开始关闭，一直持续到3月29日。<a href=\"https://laohu8.com/S/TM\">丰田汽车</a>也宣布削减北美四家工厂的产量。</p>\n<p>有些车企不得不勒紧裤腰带把有限的芯片供给最需要的产品线。比如戴姆勒优先把芯片提供给生产奔驰S级等车型的生产线；<a href=\"https://laohu8.com/S/0P6N.UK\">大众集团</a>确保芯片能优先供应保时捷旗下车型以及斯柯达新推出的纯电动SUV车型……</p>\n<p>随着时间的推移，这份缺芯名单不仅没能减短，甚至变得越来越长。3月26日，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>宣布，由于芯片短缺，公司决定自2021年3月29日起，合肥江淮蔚来制造工厂暂停生产5个工作日，一时舆论哗然。</p>\n<p>由于芯片供不应求，上游的供应商们开始坐地起价。有些厂商供货的价格调涨10-20%，交货期由正常的两个月延长到了四个月。荷兰汽车芯片供应商<a href=\"https://laohu8.com/S/NXPI\">恩智浦</a>已开始告知客户，由于材料成本“大幅上涨”和芯片“严重短缺”，所有产品的价格都得提高。</p>\n<p>更要命的是，减产甚至到停产，这场波及全球的大危机中，缺芯的车企们在蒙受巨大的损失。</p>\n<p>最开始爆出缺芯的大众算了一下账，第一季度将因为芯片短缺少生产10万辆汽车。大众对外发言人甚至非常愤怒地表示，将考虑向准备不周的博世、大陆集团等一级供应商索赔。<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>预计，芯片短缺或使今年的利润减少25亿美元。</p>\n<p>从全球看来，受芯片短缺影响，2021年第一季度全球汽车产量将比预期少约67.2万辆，其中中国是受短缺影响最严重的国家，第一季度约减产25万辆。</p>\n<p>缺芯背后，谁的锅？</p>\n<p>一个冷知识是，如今无论是燃油车还是电动车，车身上都会配置几十颗芯片。其中，一辆普通汽车至少会用到40多种芯片，而高端车型则需要150多种芯片。</p>\n<p>零跑汽车相关负责人王峰解释了芯片对于当下汽车产业的重要性：现在的汽车区别于传统的汽车，主要是在<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>化的软硬件方面。传统汽车的核心技术是发动机、变速箱、车桥三大件，未来新能源汽车的核心技术则是电池和芯片。</p>\n<p>“如果是很早以前的汽车，可能并不需要芯片，但是当下行不通了，我们的用户已经变了。<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>驾驶的需求、车联网的需求都需要芯片技术，所以芯片可以说是现在汽车差异化的表现之一。”</p>\n<p>汽车身上的芯片功能各异，大致分为微处理器（MCU）、模拟电路、传感器、AI芯片等多种类别。而MCU是占比最大的部分（约占30%）。</p>\n<p>芯片也分等级，高端芯片比如自动驾驶芯片和智能座舱芯片，车企需要的不多，一两个就够了。低端芯片产量足够大，所以也不缺。“这次车企缺芯，缺的主要是中端的8位功能MCU芯片。”汽车电子工程师曹书峰指出。</p>\n<p>这些中端芯片技术含量不高，单价最多几美元，但是在车身上的应用较多。一个MCU相当于控制汽车一个个功能的小脑。车体的各个次系统，包括风扇控制、空调控制、雨刷、天窗等等都需要MCU的控制。这就意味着，如果这些MCU芯片缺失，汽车的一些非常基础的功能都无法应用，一辆车也就白造了。</p>\n<p>王峰表示，“现在确实是MCU的芯片短缺。尤其是导致ESP电子稳定系统，包括ECU行车电脑等功能无法实现。”</p>\n<p>这也就解释了，为什么芯片吃紧对汽车制造行业产生如此大的影响，甚至这场危机席卷了全球。</p>\n<p>但说到底，为什么会缺MCU芯片呢？没芯片，再造不就完了吗？</p>\n<p>事情没那么简单。芯片制造产业链漫长而复杂。生产半导体晶圆的周期平均大约需要12周，之后还得组装、测试、制成最终成品、交付。整体计算下来，从客户下订单到收到最终产品的交货时间最多可能需要26周（半年左右）。</p>\n<p>相当于，车企需要提前半年预判行情下订单。而且，很多时候车厂并不是直接和MCU芯片厂商沟通，中间还要经历晶圆代工厂、一级二级供应商等中间商赚差价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68d0f3f16577d107c15a2066eabdd3fb\" tg-width=\"550\" tg-height=\"350\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源/粤开证券研报</p>\n<p>报告来源 / CVSource投中数据</p>\n<p>这也就意味着，一旦供需出现错配，或者某个环节出现错误，整个上下游产业链节奏就会打乱，风暴会席卷整个行业。</p>\n<p>看到这儿差不多就理解，上述一系列的危机，肯定是产业链哪个环节出了问题。</p>\n<p>事实上，整个行业最大的变数就是疫情。2020年年初，麦肯锡预计受疫情严重影响，2020年世界汽车销量或将减少近三成，中国市场销量下降15%，美国和欧洲的销量将减少18%-36%，产量将分别减少近500万辆，短期内不可恢复。</p>\n<p>预计产量可能会减少，于是各大车企就纷纷减少了芯片的订单。万万没想到的是，到了下半年，车市开始恢复甚至反弹，尤其是中国市场开始爆发式增长。需求端的订单量激增，按照原先的计划，芯片肯定是供不应求的。</p>\n<p>本身就不够用，还有抢货源的。对于芯片厂来说，最赚钱的、订单量最大的需求其实来自消费类电子产品行业，比如笔记本电脑、游戏等等。也同样是因为疫情，人们宅家的时间变多了，2020年以来消费电子产品需求量猛增，更多的芯片订单肯定优先供给有钱且走量的需求方。本身就份额不多，而且反应还慢半拍的车企，显然在这一轮的抢货大战中败下阵来。</p>\n<p>我们再看供给端。</p>\n<p>要知道，一直以来，MCU芯片厂商们大多不愿意制造汽车芯片，因为利润低，而且标准高，是苦活累活。愿意制造这类芯片的，从全球来看也就几家厂商。而且这类厂商一直站在整个产业链的底端，没什么话语权，很难进行扩产或者改变生产线。</p>\n<p>整个产业链非常脆弱，一旦遇到大订单，肯定加班加点也供给不过来。</p>\n<p>本身就僧多肉少，天灾还很多。芯片厂最重要的材料其实是晶圆。去年几家半导体公司频频失火，导致晶圆紧缺。比如去年10月底，日本一家生产晶圆的半导体公司旭化成厂房起火，烧了三天才止住，工厂当场就停工了。半导体工厂是需要24小时不停歇运营的，几天的关停损失非常惨重。</p>\n<p>“相当于，缺芯的问题是由一些综合的原因共同导致的。这场供需端的错配，联合引发了这样一场危机。”王峰表示。</p>\n<p>缺芯危机还有救吗？</p>\n<p>缺芯的问题，有可能缓解吗？</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>的判断是，缺货可能还会持续一年以上。</p>\n<p>IHS（埃信华迈，一家金融信息公司）预计，尽管供应链第三季度仍会受限，但汽车芯片短缺的情况将在3月底左右触底，4月底起将有所改善，但仍不能满足主机厂的需求。在三季度，MCU的供应可以满足主机厂当时的持续需求，但可能无法弥补2021年上半年损失的需求。说白了就是，一时半会也解决不了。</p>\n<p>曹书峰对深燃指出：芯片产能不是一时半会说补就能补上的，现在全球消费电子需求稳定，消费电子晶圆产能无法匀给汽车电子，新建8英寸产线又不是一时半会能建成的，所以汽车缺芯还需要持续一段时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43c4c0a26e0a51e3fdb96f12986d5878\" tg-width=\"550\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源/Pexels</p>\n<p>但是对于国内市场来说，这次缺芯暴露出来一个更大的问题——中国MCU的国产化率很低。</p>\n<p>《中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车供应链白皮书》报告显示，汽车半导体行业排名前20的企业，中国的本土企业只有1家，在中国每年2800万辆的汽车市场，中国汽车半导体产值占全球的比例不到5%，部分关键零部件进口度比例超过80%—90%。</p>\n<p>全球功率半导体供应链几乎全部掌握在<a href=\"https://laohu8.com/S/0KED.UK\">英飞凌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ONNN\">安森美</a>、意法等国外半导体厂商手中。相当于，中国半导体产业链在汽车方面还很弱，很难抢占蛋糕。</p>\n<p>“所以这次芯片危机，对于国内车企来说，还有一层根本的原因是中国的芯片大部分依赖进口，这也导致，供应商一旦出现问题，主机厂就会受到牵连而缺芯。”王峰指出，“事实上，在全球化的趋势下，大多数主机厂选择更为方便和节约成本的供应商采购。而且我国在芯片方面起步晚。再加上，芯片属于高精尖技术，布局到应用需要一定时间。”</p>\n<p>但这也算是难得的机遇，最近半导体行业热了起来，相关公司股价飞涨。不少车企也纷纷下场布局车用芯片产业，以弥补短板。<a href=\"https://laohu8.com/S/600104\">上汽集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、长城等车企与半导体厂商成立合资公司。地平线、<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>、芯驰科技等国内企业也在发力于车规级芯片领域。</p>\n<p>长远来看，这些中低端芯片有可能被高端AI芯片如自动驾驶、车机系统等芯片逐步取代。一位分析师指出：“在中央计算架构的趋势下，一两颗主芯片完全可以把现在分布式电子电气架构上的所有MCU和计算芯片所取代。”</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>就是一个最典型的例子。与<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>分道扬镳后，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>用了3年时间，自研了FSD芯片，无论是制程还是算力在业内都算数一数二。相当于特斯拉掌握了自主权，能够自我定制芯片，不受供应链牵制。</p>\n<p>曹书峰指出，“对于高端的AI芯片肯定是要自硏的，因为当一家汽车公司的自动驾驶路线固定以后，单独开发最匹配自家AI算法的ASIC芯片，是性价比最高的途径。”</p>\n<p>为了实现芯片自由，越来越多的车企开始入局。比如北汽、吉利和<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>等车企开始下场造芯；蔚来也宣布自主研发芯片，由董事长兼CEO李斌主推。2020年10月27日，零跑汽车发布了首款全国产化、具有完全自主知识产权的车规级AI智能驾驶芯片——凌芯01芯片。</p>\n<p>“电子电气架构的趋势方向是逐渐从分布式架构到集成式架构演进，理论上可以实现一颗芯片来控制，但不是绝对的。”王峰表示：“因为有些功能出于成本和安全性能考虑，或者由于汽车的电子控制模块也比较多，仍需由零部件供应商来提供，会导致一些MCU或ECU仍然存在。但自研芯片的趋势无疑是未来的大方向。”</p>\n<p>*题图来源于Pexels。应受访者要求，文中王峰为化名。</p>\n<p>免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。</p>","source":"lsy1598506047654","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>车企缺芯卡脖子，谁的锅？</title>\n<style 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/ CVSource投中数据\n这也就意味着，一旦供需出现错配，或者某个环节出现错误，整个上下游产业链节奏就会打乱，风暴会席卷整个行业。\n看到这儿差不多就理解，上述一系列的危机，肯定是产业链哪个环节出了问题。\n事实上，整个行业最大的变数就是疫情。2020年年初，麦肯锡预计受疫情严重影响，2020年世界汽车销量或将减少近三成，中国市场销量下降15%，美国和欧洲的销量将减少18%-36%，产量将分别减少近500万辆，短期内不可恢复。\n预计产量可能会减少，于是各大车企就纷纷减少了芯片的订单。万万没想到的是，到了下半年，车市开始恢复甚至反弹，尤其是中国市场开始爆发式增长。需求端的订单量激增，按照原先的计划，芯片肯定是供不应求的。\n本身就不够用，还有抢货源的。对于芯片厂来说，最赚钱的、订单量最大的需求其实来自消费类电子产品行业，比如笔记本电脑、游戏等等。也同样是因为疫情，人们宅家的时间变多了，2020年以来消费电子产品需求量猛增，更多的芯片订单肯定优先供给有钱且走量的需求方。本身就份额不多，而且反应还慢半拍的车企，显然在这一轮的抢货大战中败下阵来。\n我们再看供给端。\n要知道，一直以来，MCU芯片厂商们大多不愿意制造汽车芯片，因为利润低，而且标准高，是苦活累活。愿意制造这类芯片的，从全球来看也就几家厂商。而且这类厂商一直站在整个产业链的底端，没什么话语权，很难进行扩产或者改变生产线。\n整个产业链非常脆弱，一旦遇到大订单，肯定加班加点也供给不过来。\n本身就僧多肉少，天灾还很多。芯片厂最重要的材料其实是晶圆。去年几家半导体公司频频失火，导致晶圆紧缺。比如去年10月底，日本一家生产晶圆的半导体公司旭化成厂房起火，烧了三天才止住，工厂当场就停工了。半导体工厂是需要24小时不停歇运营的，几天的关停损失非常惨重。\n“相当于，缺芯的问题是由一些综合的原因共同导致的。这场供需端的错配，联合引发了这样一场危机。”王峰表示。\n缺芯危机还有救吗？\n缺芯的问题，有可能缓解吗？\n兴业证券的判断是，缺货可能还会持续一年以上。\nIHS（埃信华迈，一家金融信息公司）预计，尽管供应链第三季度仍会受限，但汽车芯片短缺的情况将在3月底左右触底，4月底起将有所改善，但仍不能满足主机厂的需求。在三季度，MCU的供应可以满足主机厂当时的持续需求，但可能无法弥补2021年上半年损失的需求。说白了就是，一时半会也解决不了。\n曹书峰对深燃指出：芯片产能不是一时半会说补就能补上的，现在全球消费电子需求稳定，消费电子晶圆产能无法匀给汽车电子，新建8英寸产线又不是一时半会能建成的，所以汽车缺芯还需要持续一段时间。\n\n来源/Pexels\n但是对于国内市场来说，这次缺芯暴露出来一个更大的问题——中国MCU的国产化率很低。\n《中国新能源汽车供应链白皮书》报告显示，汽车半导体行业排名前20的企业，中国的本土企业只有1家，在中国每年2800万辆的汽车市场，中国汽车半导体产值占全球的比例不到5%，部分关键零部件进口度比例超过80%—90%。\n全球功率半导体供应链几乎全部掌握在英飞凌、安森美、意法等国外半导体厂商手中。相当于，中国半导体产业链在汽车方面还很弱，很难抢占蛋糕。\n“所以这次芯片危机，对于国内车企来说，还有一层根本的原因是中国的芯片大部分依赖进口，这也导致，供应商一旦出现问题，主机厂就会受到牵连而缺芯。”王峰指出，“事实上，在全球化的趋势下，大多数主机厂选择更为方便和节约成本的供应商采购。而且我国在芯片方面起步晚。再加上，芯片属于高精尖技术，布局到应用需要一定时间。”\n但这也算是难得的机遇，最近半导体行业热了起来，相关公司股价飞涨。不少车企也纷纷下场布局车用芯片产业，以弥补短板。上汽集团、比亚迪、长城等车企与半导体厂商成立合资公司。地平线、寒武纪、芯驰科技等国内企业也在发力于车规级芯片领域。\n长远来看，这些中低端芯片有可能被高端AI芯片如自动驾驶、车机系统等芯片逐步取代。一位分析师指出：“在中央计算架构的趋势下，一两颗主芯片完全可以把现在分布式电子电气架构上的所有MCU和计算芯片所取代。”\n特斯拉就是一个最典型的例子。与英伟达分道扬镳后，特斯拉用了3年时间，自研了FSD芯片，无论是制程还是算力在业内都算数一数二。相当于特斯拉掌握了自主权，能够自我定制芯片，不受供应链牵制。\n曹书峰指出，“对于高端的AI芯片肯定是要自硏的，因为当一家汽车公司的自动驾驶路线固定以后，单独开发最匹配自家AI算法的ASIC芯片，是性价比最高的途径。”\n为了实现芯片自由，越来越多的车企开始入局。比如北汽、吉利和比亚迪等车企开始下场造芯；蔚来也宣布自主研发芯片，由董事长兼CEO李斌主推。2020年10月27日，零跑汽车发布了首款全国产化、具有完全自主知识产权的车规级AI智能驾驶芯片——凌芯01芯片。\n“电子电气架构的趋势方向是逐渐从分布式架构到集成式架构演进，理论上可以实现一颗芯片来控制，但不是绝对的。”王峰表示：“因为有些功能出于成本和安全性能考虑，或者由于汽车的电子控制模块也比较多，仍需由零部件供应商来提供，会导致一些MCU或ECU仍然存在。但自研芯片的趋势无疑是未来的大方向。”\n*题图来源于Pexels。应受访者要求，文中王峰为化名。\n免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":246,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":342622529,"gmtCreate":1618213185961,"gmtModify":1704707575423,"author":{"id":"3578974580733428","authorId":"3578974580733428","name":"Unclequek","avatar":"https://static.tigerbbs.com/211db907838451b68235ebb8c7794a6c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578974580733428","authorIdStr":"3578974580733428"},"themes":[],"htmlText":"This 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孙妍</p><p><b>30秒快读</b></p><p>182.28亿元，我国历史上金额最高的反垄断罚单。但对阿里来说，也许算不上意外。同样，资本市场似乎也没有感到意外，4月12日港股开盘，阿里开盘大涨5%。</p><p>正当所有人将目光都集中在电商平台时，直播带货中出现的“脱钩式二选一”非常值得关注的“第二落点”。</p><p>你永远不会知道明天和意外哪个会先来。</p><p>2015年云栖大会上，马云曾表示，BAT不是垄断，是暂时领先。</p><p>2021年4月10日，阿里收到我国历史上金额最高的反垄断罚单——182.28亿元。罚单由国家市场监管总局开出，但对阿里来说，也许算不上意外。</p><p>4个月之前，2020年12月14日，阿里收到过一张50万元的反垄断罚单，做出处罚决定的依然是国家市场监管总局，事由是<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>投资有限公司收购银泰商业(集团)有限公司股权。</p><p>1907年，当时任美国总统西奥多·罗斯福为洛克菲勒财团开出全球经济史上最著名的2924万美元（购买力比约30:1）反垄断罚款时，洛克菲勒并不服气。</p><p>100多年后，阿里的态度很谦卑，发布《致客户和公众的一封信》，表示“诚恳接受，坚决服从”，并称“将以此为新的起点，直面问题，锐意革新。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a54be1562cd672f5ace86559f605d5cc\" tg-width=\"550\" tg-height=\"2144\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a></p><p>对于这张罚单，外界评价最多的是，阿里收获了“确定性”，靴子落地，终于可以重装上阵了。那么其他人呢？</p><p>那些曾经承受“二选一”之苦的对手和商家如释重负了吗？那些曾经对消费者和对手举起“垄断之刀”的超级平台，会明白任何滥用数据、技术和资本优势的行为，都将不再是法外之地吗？</p><p>“该案是我国平台经济领域第一起重大典型的垄断案件，标志着平台经济领域反垄断执法进入了新阶段，释放了清晰的政策信号，即国家在鼓励和促进平台经济发展的同时，强化反垄断监管，有效预防和制止平台企业损害竞争、创新和消费者利益的行为，规范和引导平台经济持续健康创新发展。”中国政法大学教授时建中对此评论称。</p><p><b>01</b>&nbsp;<b>爱护</b></p><p>2020年12月18日，阿里在一封严正声明中表示，“有关外媒报道中央联合调查组进驻阿里巴巴一事，纯属谣言，我们将追究造谣者的责任。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c341e776cdca6ced59fc22a61e3ac5b5\" tg-width=\"442\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：微博</p><p>一周后，12月24日，国家市场监管总局公告称，已根据举报依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。于是，阿里的回应变成了，“将积极配合监管部门调查。目前公司业务一切正常。”</p><p>2021年4月10日，尘埃落定。国家市场监管总局根据《反垄断法》第四十七条、第四十九条规定，综合考虑阿里巴巴集团违法行为的性质、程度和持续时间等因素，市场监管总局对阿里罚款182.28亿元。</p><p>这张罚单到底有多严厉？</p><p>参照2015年<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>被国家发改委处罚60.88亿元，依据是其2013年在华收入的8%。</p><p>根据反垄断法第四十七条，经营者违反本法规定，滥用市场支配地位的，由反垄断执法机构责令停止违法行为，没收违法所得，并处上一年度销售额1%以上10%以下的罚款。</p><p>这次阿里被处以2019年中国境内营收4557.12亿元的4%，为182.28亿元。</p><p>高通8%，阿里4%。有分析人士认为，这恰恰说明虽然乍一看182.28亿是个天文数字，但监管部门实际上却在依法裁量的基础上体现出了审慎和克制。</p><p>人民日报称：“回顾整个案件，无论是违法行为的认定，还是罚款金额的确定，都体现了依法治国的基本要求，于法有据、于理应当。”</p><p>4月10日正值周六，负面消息对资本市场的影响也得到消减。</p><p>子弹可以在空中飞一会儿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8db61c6ba55e960ced8eaf5cc7ac66f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：《让子弹飞》</p><p>事实上，阿里巴巴最近在港股和美股的表现均还算稳定。早在去年年底，阿里股价就已对国家市场监管总局的调查作出了回应，相较2020年最高收盘价309.4港元，阿里港股股价在年末下跌了25%。2021年，阿里港股经历了一波涨势后又回到了220港元左右的低点。</p><p>阿里巴巴美股走势与港股类似，目前市值6000亿美元左右，与去年下半年股价最高点相比下跌也超过20%。</p><p>利空也确实出尽。</p><p>“发达国家对<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>等平台经济巨头的反垄断监管，并没有让这些企业失去核心竞争力，反而促使其积极做强核心业务，实现长远健康发展。”人民日报发表评论称，规范是为了更好发展，“扯袖子”也是一种爱护。</p><p>4月12日港股开盘，阿里开盘大涨5%。</p><p>目前，阿里巴巴美股市值排在<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>之后，但仍稳居全球市值前十大的公司。</p><p><b>02</b>&nbsp;<b>沉默</b></p><p>有趣的是，处罚消息一出，最沉默的恰恰是曾经与阿里杠得最凶的。</p><p>2015年，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>起诉阿里“二选一”，要求阿里停止“二选一”，并向其索赔10亿，官司持续了数年，后来，<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>也递交申请，请求以第三人身份加入诉讼。大有“三英战吕布”之势。</p><p>2019年，弱势的商家也揭竿而起，向平台发起挑战。在本报的《格兰仕炮轰天猫“四大错”，店大欺客20万备货化为泡影》报提到，“2019年初，天猫要求格兰仕‘二选一’，格兰仕拒绝下架其他网络零售平台后，格兰仕在天猫平台的六大核心门店遭遇重创，造成超20万产品库存积压，单店销售额同比最高下滑89%。与之形成鲜明对比的是，格兰仕在京东旗舰店销量整体上涨超过30%，6·18当天销售额超过100%。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6730972676f8afe389488c653cf3f06\" tg-width=\"550\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：格兰仕</p><p>4月11日，《IT时报》记者采访了多家互联网公司，所有公司均三缄其口，选择沉默，即便是此前曾经强烈抨击过对手“二选一”的公司。</p><p>一位多年参与双11的品牌商家表示，从去年开始，“二选一”的要求就没那么严格了，各平台似乎都放松了要求。</p><p>与此相对应，对平台经济的“反垄断”监管风暴在2020年末逐渐升级。</p><p>2020年12月11日，中央政治局会议首提要“强化反垄断和防止资本无序扩张”，并在之后的中央经济会议以及全国人民代表大会政府工作报告中一再重申。</p><p>有时候，浅水是喧哗的，深水才是沉默的。</p><p><b>03</b>&nbsp;<b>喧嚣</b></p><p>除了电商，互联网不同领域的领头羊也都或多或少被诟病涉嫌“垄断”。</p><p>此次阿里巴巴因“二选一”被处罚涉及“限定交易”，根据《国务院反垄断委员会关于相关市场界定的指南》（以下简称《指南》），垄断行为包括：不公平价格交易、低于成本销售、拒绝交易、限定交易、搭售或附加不合理交易条件、差别待遇，外卖平台、搜索引擎、在线旅游等领域出现的“大数据杀熟”“搭售”“高额抽佣”“补贴后提价”等常见现象，都被消费者质疑是否属于“垄断范畴”。</p><p>于是，尖利的声音出现在电商领域之外。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/WUBA\">58同城</a>网CEO姚劲波成为阿里巴巴被处罚消息传出后，第一个向对手开炮的互联网大佬。</p><p>姚劲波微博发文称，房产交易领域有更明目张胆的二选一包装成自愿，强烈呼吁国家反垄断罚款40亿（4%标准），矛头直指<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>。其晒出两张图片，一张应该是贝壳上太原房源信息，标注有“独家”，另一张则是合同，要求乙方“自愿选择仅为贝壳提供新房渠道销售服务”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c8a8c874bba186205e0be262eed3f3e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：微博</p><p>这条微博发出之后，下面的评论两极分化，叫好者有之，但也有人提出，58在收购安居客和赶集以来，房产经纪人的端口费从300元涨到了一个季度3000元，同样涉嫌“垄断”。</p><p>一位上海房地产中介透露，现在赶集网端口费一季度3000元，该价格大概维持两年了，“不过现在端口流量明显不如过去了，以前每天接咨询电话接到不想接，现在有时候一周都接不到一个电话，我们中介经理们都怀疑流量去哪儿了，但也没有确凿证据。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8921d8d4ecaa6091fedb24c5e3b37a3c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：微博</p><p>无论如何，姚劲波的发声都不应被看成一件坏事，市场竞争环境的清澈，需要各种各样的声音。</p><p>经过十余年发展，中国的互联网经济逐渐形成资本—市场—算法的成功逻辑，“赢家通吃”“马太效应”扼杀了中小企业的创新之路，也让成功者和模仿者忍不住想要“复制再复制”。</p><p>无论如何，姚劲波应该不会是4月10日之后唯一一个叫板的人。</p><p>此次监管出手，是一个明确的信号，人民日报表示，“加强反垄断执法，正是以法治手段规制平台经济领域的垄断行为，给众多小公司、小网站带来良性竞争、茁壮成长的机会，使整个行业能持续创新、活力常在。”</p><p>或许，经此一役，会有更多中小企业在遭遇“不公正竞争”时，有了发声的勇气。</p><p><b>04</b>&nbsp;<b>警醒</b></p><p>网经社电子商务研究中心特约研究员、浙江传媒学院互联网与社会研究院院长方兴东说：“国家市监总局对阿里巴巴集团《处罚决定书》中有着不少细节，尤其对相关市场的界定，简单有力，代表着中国互联网反垄断执法实质性的进步，值得一读。”</p><p>4月10日，国家市场监督管理总局在发布行政处罚决定的同时，公布了《国家市场监督管理总局行政处罚决定书》（国市监处〔2021〕28号，以下简称《处罚决定书》）和《行政指导书》（国市监行指反垄〔2021〕1号），对此次处罚的调查过程、判定依据做了详细解读。</p><p>直播、短视频都是电商</p><p>相关市场界定，是垄断行为是否成立需确定的第一步。《反垄断法》第19条规定，判断经营者是否具有“支配地位”的前提条件是，在“相关市场”市场份额达到二分之一。</p><p>《处罚决定书》开篇便明确，本案相关市场是“中国境内网络零售服务市场”，并从不同类别经营者、不同商品销售方式、不同商品品类等三个方面详细分析，“网络零售平台服务构成单独的相关商品市场”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/970065a89931cbd6cf922974b2d47381\" tg-width=\"550\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：《处罚决定书》</p><p>比如，针对B2C网络零售和C2C网络零售两种不同模式，平台都是提供网络经营场所、交易撮合、信息发布等服务，帮助平台内经营者与消费者达成交易，并无本质区别，因此属于同一类相关商品市场。</p><p>比如，无论是传统展示型的网络零售模式，还是新兴的直播、短视频等网络零售模式，平台对平台内经营者提供的均为网络经营场所、交易撮合、信息发布等服务，均可以满足消费者网络购物需求。因此也属于同一相关商品市场。</p><p>比如，网络零售商品可分为服装、电子数码、家用电器、食品、化妆品、家居用品、家装建材等细分品类，但对平台内经营者和消费者而言，网络零售平台服务内容并无本质区别。</p><p>一个细节是，《处罚决定书》提出，“当事人提出，本案相关商品市场应界定为B2C网络零售平台服务市场”，似乎侧面印证，本案源起与B2C市场有关。2015年11月，京东向国家工商行政管理总局举报阿里巴巴，指责阿里巴巴要求商家“二选一”，从此拉开双方在此话题上的拉锯战。另一个细节是，本案提及数据均起于2015年，止于2019年。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eefb0c7572fa67ae2bac50d8efd7130f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"302\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：《处罚决定书》</p><p>从以上三点分析可以看出，国家市场监督管理总局驳回了阿里巴巴将此案限定于“B2C市场”的提议，而是将淘宝直播、<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>、快手等新型直播电商，天猫、京东自营等B2C模式都纳入界定范畴。</p><p>不过，《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》中对于相关市场界定的原则是“坚持个案分析”，这意味着，并非所有电商领域的反垄断案件都会参照同样的相关市场界定。</p><p><b>确定“分母”大小</b></p><p>同时，《处罚决定书》做了一个关键判定：网络零售平台服务与线下零售商业服务不属于同一相关商品市场。线下零售商业服务为经营者和消费者进行商品交易提供实体经营场所、商品陈列及相关配套等服务，与网络零售平台服务在功能上具有一定相似性，但二者不具有紧密替代关系。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb7ee4d9edd1dd10cf9f5fce7bbe4362\" tg-width=\"550\" tg-height=\"172\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：《处罚决定书》</p><p>这个判定意义在于，阿里巴巴是否在相关市场具有“市场支配地位”，计算的基数是网络零售平台市场，而不是整个社会消费品零售总额。</p><p>二者相差甚大。根据国家统计局数据，2020年全国网上零售额达11.76万亿元，同比增长10.9%，实物商品网上零售额达9.76万亿元，同比增长14.8%。但占社会消费品零售总额的比重不到1/4。</p><p>阿里巴巴最新的2021财年数据还未公布，上一年2020财年财报显示，截至2020年3月31日止的12个月里，阿里巴巴数字经济体的消费型商业业务GMV达人民币7.053万亿元，突破1万亿美元。简单计算，约占全国网上零售额的60%左右，但这个数字可能包括了阿里巴巴的海外市场收入。</p><p>根据《处罚决定书》，监管部门最终确认阿里巴巴网络零售平台商品交易额在中国境内网络零售商品交易总额近5年市场份额是：76.21%、69.96%、63.58%、61.70%、61.83%。均超过50%。</p><p><b>1/2，具有市场支配地位</b></p><p>是否具有市场支配地位，是判断垄断的第二个前提。</p><p>《处罚决定书》中的描述是，当事人（指阿里巴巴）长期占有较高市场份额，且具有很高的市场认可度和消费者黏性，平台内经营者迁移成本较高，根据《反垄断法》第十八条、第十九条的规定，本机关认定，当事人在中国境内网络零售平台服务市场具有支配地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fdef75b4a5287920148c4347e13e3b8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"271\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：《反垄断法》</p><p>《处罚决定书》从七个方面综合判断阿里具有市场支配地位，包括市场份额超过50%、相关市场高度集中、具有雄厚的财力和先进的技术条件、其他经营者在交易上高度依赖当事人、相关市场进入难度大、在关联市场具有显著优势。</p><p>其中有几处提及的数据，对其他领域同类问题认定，有一定借鉴意义。</p><p>第一、《处罚决定书》从平台服务收入和平台商品交易额两方面统计数据入手，说明市场份额超过50%。2015-2019年，以中国境内10家主要网络零售平台合计服务收入为基数，阿里平台服务收入占比分别为86.07%、75.77%、78.51%、75.44%、71.17%。</p><p>阿里2020财年年报显示，截至2020年3月31日，阿里巴巴集团当年收入为人民币5097.11亿元。可比数据是，2019年，“老二”京东净服务收入为662亿元，包括平台及广告收入、物流和其他服务收入。“老三”拼多多2019年的营收为301.4亿元。</p><p>此外，前文提到，阿里巴巴网络零售平台商品交易额在中国境内网络零售商品交易总额中的占比，连续五年超过了50%。</p><p>第二，《处罚决定书》里从HHI指数（赫芬达尔—赫希曼指数）和CR4指数（市场集中度指数）入手，判断相关市场已经高度集中。</p><p>两个指数的具体计算公式比较复杂，但有可参考的标准，比如美国反垄断执法的重要文件《司法部和联邦贸易委员会横向合并指南》中认为，企业并购后HHI指数超过1800时，属于高度集中市场。CR4是行业前四名份额集中度指标，当它超过75%时，这个市场被认为是极高寡占型。</p><p>《处罚决定书》显示，2015—2019年，中国境内网络零售平台服务市场的HHI指数（赫芬达尔—赫希曼指数）分别为7408、6008、6375、5925、5350，CR4指数（市场集中度指数）分别为99.68、99.46、98.92、98.66、98.45。</p><p>也就是说，中国境内的网络零售平台服务市场属于集中度很高的市场，且监管方认为，阿里巴巴在其中市场份额较为稳定，长期保持较强竞争优势，其他竞争性平台对当事人的竞争约束有限。</p><p><b>“二选一”底朝天</b></p><p>通过正当市场竞争获得市场支配地位并非企业“原罪”，但如果当年的屠龙少年成了巨龙，利用垄断地位打压其他竞争对手，那么，《反垄断法》存在的意义也在于此。</p><p>此次国家市场监管总局出手，直接将业内公开秘密“二选一”调查了个底朝天。</p><p>首先，禁止核心商家在其他竞争性平台开店。调查显示，阿里巴巴根据销售增长、商品能力、用户运营、品牌力、服务能力、合规经营等因素将平台内经营者由高到低划分为SSKA、SKA、KA、核腰、腰部、长尾、底部等七个层次。其中KA及以上经营者（以下统称为核心商家）通过签订独家框架协议或者被口头要求只能“二选一”，不得开店，或者只能开非旗舰店、控制其他竞争性平台专卖专营店数量、下架全部商品、不予发货、限制库存等。</p><p>一位在天猫、京东、拼多多都有店铺的商家告诉《IT时报》记者，作为品牌的一级经销商，他们被明确要求，不得在拼多多上开“旗舰店”，而只能叫“**品牌店”，而且价格不得低于其他两个电商平台，“所以你看，很多大品牌在拼多多上都没有旗舰店。”而且，这些要求都是口头通知，没有写在合同里。</p><p>当年拼多多攻势最猛的时候，他们为了在拼多多上开店，另行注册了一个公司，并且挑选了一些差异化的商品，在拼多多上做底价销售，但这些商品在其他平台上都不能销售。</p><p>其次，禁止商家参加其他平台的促销活动。一是在协议中直接规定不得参加其他竞争性平台促销活动；二是当事人均通过口头明确要求、发送核心商家在其他竞争性平台促销页面截屏等明示或暗示方式，要求核心商家不得参加其他竞争性平台的促销活动。</p><p>早在2013年，《IT时报》便接到供应商爆料，已经接到天猫口头电话通知，警告他们若参加京东618促销，以后将不能参加淘宝双十一的活动。此后，随着双11和618的规模越来越大，二选一的话题每年至少出现两次。</p><p>第三，用奖惩措施保障“二选一”要求实施。当事人一方面通过流量支持等激励性措施促使平台内经营者执行“二选一”要求，另一方面对不执行相关要求的平台内经营者实施处罚，包括减少促销活动资源支持、取消参加促销活动资格、搜索降权、取消在平台上的其他重大权益等。</p><p>调查透露，阿里巴巴有个“灰名单”，如果经营者未执行“二选一”要求，就会被列入“灰名单”，进而遭到处罚，只有“服软”并重新审核通过后，方能恢复参加“聚划算”“天天特卖”等日常促销活动的报名资格。</p><p>2019年618前夕，格兰仕发布了一份“关于格兰仕在天猫平台出现搜索异常的声明”，称拜访拼多多后，格兰仕在天猫平台的搜索端陆续出现异常，因为格兰仕不愿“退出拼多多”，被屏蔽了格兰仕在淘宝、聚划算、淘抢购上的资源，天猫上六家核心店铺销售较去年同期均大幅下滑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da7e020c9b994f70dcfbf484265dc138\" tg-width=\"550\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：格兰仕</p><p>2019年10月28日，格兰仕向广州知识产权法院就天猫涉嫌滥用市场支配地位等相关事宜提起诉讼，并于11月4日得到受理。而天猫于2019年10月25日将猫宁店铺的格兰仕产品全部下架。</p><p>阿里集团市场公关委员会主席王帅曾回应“二选一”现象，表示这本来就是正常的市场行为，也是最朴素的商业规则，不愿配合某些企业进行炒作。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e42496c0158c50566b4cacceeb8738f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"755\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：网络</p><p>然而，没有永远的对手，只有永远的利益。曾经要对簿公堂的格兰仕和阿里巴巴选择重归于好。2020年6月29日，双方签订合作协议，将在产品创新、新品研发、IoT（物联网）技术应用等领域开展全方位数字化合作。</p><p>但此案也作为《电子商务法》颁布实施以来，第一个公开站出来声明遭遇电商行业“2选1”现象的案例，在电商发展史上留下重要一笔。</p><p><b>“脱钩式二选一”</b></p><p>阿里之后，下一个是谁？有媒体押在<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>上，并引用知情人士信源称，马化腾在3月拜访了市场监管总局，讨论公司合规事宜。此外，美团、滴滴、京东、拼多多、字节跳动等巨头的名字都频繁被提及。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39fa2d64408a96242be66519dc2b8867\" tg-width=\"550\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图源：网络</p><p>《IT时报》认为，“脱钩式二选一”也值得警惕。</p><p>近年来，互联网“脱钩”成为常态。</p><p>抖音、淘宝链接至今不能在微信分享，而《IT时报》记者此前调查发现，只要在抖音多闪里发送微信链接，就会被抖音禁止发言。支付平台彼此之间也屏蔽，美团一度不能使用支付宝，淘宝不能使用微信支付。</p><p>在上述品牌商家看来，平台利用已有优势限制商家已成为常态，尽管直播电商这两年很火，但他们迟迟没有进入，“要重新在抖音小店里上架商品，我们已有优势没办法复用。”</p><p>2020年10月9日起，抖音规定，第三方来源的商品将不再支持进入直播间购物车，抖音小店平台来源商品不受影响。也就是说，直播时正在卖的商品只能在抖音小店上架。尽管非直播时段的商品橱窗可以跳至外链，但这种传统电商展示的方式在短视频平台上，并非主流。</p><p>此前，《IT时报》也曾报道，在淘宝系之外的平台带货的网红，只要货品链接跳转到淘宝的商品交易，都会被淘宝收取额外一笔6%的“专项服务费”。</p><p>在商家看来，这也是变相的“二选一”。</p><p>这些与“二选一”类似的商业壁垒，不但有碍市场竞争的嫌疑，而且也切实地影响到消费者的惯常使用习惯和体验。</p><p>方兴东认为，4%的处罚开创了历史，可以让“滥用垄断”的巨头感受到真正肉痛，对其他互联网巨头们无疑是有警示作用的。</p><p>网经社电子商务研究中心特约研究员、浙江垦丁律师事务所褚霞律师则提醒，在处罚决定书发布同时，国家市场监督管理总局还发布了《国家市场监督管理总局行政指导书》（国市监行指反垄〔2021〕1号），值得其他可能在相关市场具有市场支配地位的互联网企业引起重视。</p><p>这意味着，在各自领域内占据领头羊地位的互联网平台，都必须将“反垄断合规”作为今后重要的绩效指挥棒。</p><p>总之，从今以后，互联网巨头得三思而后行，而且还必须“讲武德”。</p>","source":"lsy1568283298901","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=http://www.it-times.com.cn/a/hulianwang/2021/0412/33903.html><strong>IT时报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文/郝俊慧 王昕 孙妍30秒快读182.28亿元，我国历史上金额最高的反垄断罚单。但对阿里来说，也许算不上意外。同样，资本市场似乎也没有感到意外，4月12日港股开盘，阿里开盘大涨5%。正当所有人将目光都集中在电商平台时，直播带货中出现的“脱钩式二选一”非常值得关注的“第二落点”。你永远不会知道明天和意外哪个会先来。2015年云栖大会上，马云曾表示，BAT不是垄断，是暂时领先。2021年4月10日，...</p>\n\n<a href=\"http://www.it-times.com.cn/a/hulianwang/2021/0412/33903.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/71b6f94dccb98a12151a85402ac9dd4e","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","09988":"阿里巴巴-W"},"source_url":"http://www.it-times.com.cn/a/hulianwang/2021/0412/33903.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1163218788","content_text":"文/郝俊慧 王昕 孙妍30秒快读182.28亿元，我国历史上金额最高的反垄断罚单。但对阿里来说，也许算不上意外。同样，资本市场似乎也没有感到意外，4月12日港股开盘，阿里开盘大涨5%。正当所有人将目光都集中在电商平台时，直播带货中出现的“脱钩式二选一”非常值得关注的“第二落点”。你永远不会知道明天和意外哪个会先来。2015年云栖大会上，马云曾表示，BAT不是垄断，是暂时领先。2021年4月10日，阿里收到我国历史上金额最高的反垄断罚单——182.28亿元。罚单由国家市场监管总局开出，但对阿里来说，也许算不上意外。4个月之前，2020年12月14日，阿里收到过一张50万元的反垄断罚单，做出处罚决定的依然是国家市场监管总局，事由是阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业(集团)有限公司股权。1907年，当时任美国总统西奥多·罗斯福为洛克菲勒财团开出全球经济史上最著名的2924万美元（购买力比约30:1）反垄断罚款时，洛克菲勒并不服气。100多年后，阿里的态度很谦卑，发布《致客户和公众的一封信》，表示“诚恳接受，坚决服从”，并称“将以此为新的起点，直面问题，锐意革新。”图源：微博对于这张罚单，外界评价最多的是，阿里收获了“确定性”，靴子落地，终于可以重装上阵了。那么其他人呢？那些曾经承受“二选一”之苦的对手和商家如释重负了吗？那些曾经对消费者和对手举起“垄断之刀”的超级平台，会明白任何滥用数据、技术和资本优势的行为，都将不再是法外之地吗？“该案是我国平台经济领域第一起重大典型的垄断案件，标志着平台经济领域反垄断执法进入了新阶段，释放了清晰的政策信号，即国家在鼓励和促进平台经济发展的同时，强化反垄断监管，有效预防和制止平台企业损害竞争、创新和消费者利益的行为，规范和引导平台经济持续健康创新发展。”中国政法大学教授时建中对此评论称。01 爱护2020年12月18日，阿里在一封严正声明中表示，“有关外媒报道中央联合调查组进驻阿里巴巴一事，纯属谣言，我们将追究造谣者的责任。”图源：微博一周后，12月24日，国家市场监管总局公告称，已根据举报依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。于是，阿里的回应变成了，“将积极配合监管部门调查。目前公司业务一切正常。”2021年4月10日，尘埃落定。国家市场监管总局根据《反垄断法》第四十七条、第四十九条规定，综合考虑阿里巴巴集团违法行为的性质、程度和持续时间等因素，市场监管总局对阿里罚款182.28亿元。这张罚单到底有多严厉？参照2015年高通被国家发改委处罚60.88亿元，依据是其2013年在华收入的8%。根据反垄断法第四十七条，经营者违反本法规定，滥用市场支配地位的，由反垄断执法机构责令停止违法行为，没收违法所得，并处上一年度销售额1%以上10%以下的罚款。这次阿里被处以2019年中国境内营收4557.12亿元的4%，为182.28亿元。高通8%，阿里4%。有分析人士认为，这恰恰说明虽然乍一看182.28亿是个天文数字，但监管部门实际上却在依法裁量的基础上体现出了审慎和克制。人民日报称：“回顾整个案件，无论是违法行为的认定，还是罚款金额的确定，都体现了依法治国的基本要求，于法有据、于理应当。”4月10日正值周六，负面消息对资本市场的影响也得到消减。子弹可以在空中飞一会儿。图源：《让子弹飞》事实上，阿里巴巴最近在港股和美股的表现均还算稳定。早在去年年底，阿里股价就已对国家市场监管总局的调查作出了回应，相较2020年最高收盘价309.4港元，阿里港股股价在年末下跌了25%。2021年，阿里港股经历了一波涨势后又回到了220港元左右的低点。阿里巴巴美股走势与港股类似，目前市值6000亿美元左右，与去年下半年股价最高点相比下跌也超过20%。利空也确实出尽。“发达国家对苹果、亚马逊等平台经济巨头的反垄断监管，并没有让这些企业失去核心竞争力，反而促使其积极做强核心业务，实现长远健康发展。”人民日报发表评论称，规范是为了更好发展，“扯袖子”也是一种爱护。4月12日港股开盘，阿里开盘大涨5%。目前，阿里巴巴美股市值排在特斯拉、台积电之后，但仍稳居全球市值前十大的公司。02 沉默有趣的是，处罚消息一出，最沉默的恰恰是曾经与阿里杠得最凶的。2015年，京东起诉阿里“二选一”，要求阿里停止“二选一”，并向其索赔10亿，官司持续了数年，后来，唯品会和拼多多也递交申请，请求以第三人身份加入诉讼。大有“三英战吕布”之势。2019年，弱势的商家也揭竿而起，向平台发起挑战。在本报的《格兰仕炮轰天猫“四大错”，店大欺客20万备货化为泡影》报提到，“2019年初，天猫要求格兰仕‘二选一’，格兰仕拒绝下架其他网络零售平台后，格兰仕在天猫平台的六大核心门店遭遇重创，造成超20万产品库存积压，单店销售额同比最高下滑89%。与之形成鲜明对比的是，格兰仕在京东旗舰店销量整体上涨超过30%，6·18当天销售额超过100%。”图源：格兰仕4月11日，《IT时报》记者采访了多家互联网公司，所有公司均三缄其口，选择沉默，即便是此前曾经强烈抨击过对手“二选一”的公司。一位多年参与双11的品牌商家表示，从去年开始，“二选一”的要求就没那么严格了，各平台似乎都放松了要求。与此相对应，对平台经济的“反垄断”监管风暴在2020年末逐渐升级。2020年12月11日，中央政治局会议首提要“强化反垄断和防止资本无序扩张”，并在之后的中央经济会议以及全国人民代表大会政府工作报告中一再重申。有时候，浅水是喧哗的，深水才是沉默的。03 喧嚣除了电商，互联网不同领域的领头羊也都或多或少被诟病涉嫌“垄断”。此次阿里巴巴因“二选一”被处罚涉及“限定交易”，根据《国务院反垄断委员会关于相关市场界定的指南》（以下简称《指南》），垄断行为包括：不公平价格交易、低于成本销售、拒绝交易、限定交易、搭售或附加不合理交易条件、差别待遇，外卖平台、搜索引擎、在线旅游等领域出现的“大数据杀熟”“搭售”“高额抽佣”“补贴后提价”等常见现象，都被消费者质疑是否属于“垄断范畴”。于是，尖利的声音出现在电商领域之外。58同城网CEO姚劲波成为阿里巴巴被处罚消息传出后，第一个向对手开炮的互联网大佬。姚劲波微博发文称，房产交易领域有更明目张胆的二选一包装成自愿，强烈呼吁国家反垄断罚款40亿（4%标准），矛头直指贝壳。其晒出两张图片，一张应该是贝壳上太原房源信息，标注有“独家”，另一张则是合同，要求乙方“自愿选择仅为贝壳提供新房渠道销售服务”。图源：微博这条微博发出之后，下面的评论两极分化，叫好者有之，但也有人提出，58在收购安居客和赶集以来，房产经纪人的端口费从300元涨到了一个季度3000元，同样涉嫌“垄断”。一位上海房地产中介透露，现在赶集网端口费一季度3000元，该价格大概维持两年了，“不过现在端口流量明显不如过去了，以前每天接咨询电话接到不想接，现在有时候一周都接不到一个电话，我们中介经理们都怀疑流量去哪儿了，但也没有确凿证据。”图源：微博无论如何，姚劲波的发声都不应被看成一件坏事，市场竞争环境的清澈，需要各种各样的声音。经过十余年发展，中国的互联网经济逐渐形成资本—市场—算法的成功逻辑，“赢家通吃”“马太效应”扼杀了中小企业的创新之路，也让成功者和模仿者忍不住想要“复制再复制”。无论如何，姚劲波应该不会是4月10日之后唯一一个叫板的人。此次监管出手，是一个明确的信号，人民日报表示，“加强反垄断执法，正是以法治手段规制平台经济领域的垄断行为，给众多小公司、小网站带来良性竞争、茁壮成长的机会，使整个行业能持续创新、活力常在。”或许，经此一役，会有更多中小企业在遭遇“不公正竞争”时，有了发声的勇气。04 警醒网经社电子商务研究中心特约研究员、浙江传媒学院互联网与社会研究院院长方兴东说：“国家市监总局对阿里巴巴集团《处罚决定书》中有着不少细节，尤其对相关市场的界定，简单有力，代表着中国互联网反垄断执法实质性的进步，值得一读。”4月10日，国家市场监督管理总局在发布行政处罚决定的同时，公布了《国家市场监督管理总局行政处罚决定书》（国市监处〔2021〕28号，以下简称《处罚决定书》）和《行政指导书》（国市监行指反垄〔2021〕1号），对此次处罚的调查过程、判定依据做了详细解读。直播、短视频都是电商相关市场界定，是垄断行为是否成立需确定的第一步。《反垄断法》第19条规定，判断经营者是否具有“支配地位”的前提条件是，在“相关市场”市场份额达到二分之一。《处罚决定书》开篇便明确，本案相关市场是“中国境内网络零售服务市场”，并从不同类别经营者、不同商品销售方式、不同商品品类等三个方面详细分析，“网络零售平台服务构成单独的相关商品市场”。图源：《处罚决定书》比如，针对B2C网络零售和C2C网络零售两种不同模式，平台都是提供网络经营场所、交易撮合、信息发布等服务，帮助平台内经营者与消费者达成交易，并无本质区别，因此属于同一类相关商品市场。比如，无论是传统展示型的网络零售模式，还是新兴的直播、短视频等网络零售模式，平台对平台内经营者提供的均为网络经营场所、交易撮合、信息发布等服务，均可以满足消费者网络购物需求。因此也属于同一相关商品市场。比如，网络零售商品可分为服装、电子数码、家用电器、食品、化妆品、家居用品、家装建材等细分品类，但对平台内经营者和消费者而言，网络零售平台服务内容并无本质区别。一个细节是，《处罚决定书》提出，“当事人提出，本案相关商品市场应界定为B2C网络零售平台服务市场”，似乎侧面印证，本案源起与B2C市场有关。2015年11月，京东向国家工商行政管理总局举报阿里巴巴，指责阿里巴巴要求商家“二选一”，从此拉开双方在此话题上的拉锯战。另一个细节是，本案提及数据均起于2015年，止于2019年。图源：《处罚决定书》从以上三点分析可以看出，国家市场监督管理总局驳回了阿里巴巴将此案限定于“B2C市场”的提议，而是将淘宝直播、抖音、快手等新型直播电商，天猫、京东自营等B2C模式都纳入界定范畴。不过，《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》中对于相关市场界定的原则是“坚持个案分析”，这意味着，并非所有电商领域的反垄断案件都会参照同样的相关市场界定。确定“分母”大小同时，《处罚决定书》做了一个关键判定：网络零售平台服务与线下零售商业服务不属于同一相关商品市场。线下零售商业服务为经营者和消费者进行商品交易提供实体经营场所、商品陈列及相关配套等服务，与网络零售平台服务在功能上具有一定相似性，但二者不具有紧密替代关系。图源：《处罚决定书》这个判定意义在于，阿里巴巴是否在相关市场具有“市场支配地位”，计算的基数是网络零售平台市场，而不是整个社会消费品零售总额。二者相差甚大。根据国家统计局数据，2020年全国网上零售额达11.76万亿元，同比增长10.9%，实物商品网上零售额达9.76万亿元，同比增长14.8%。但占社会消费品零售总额的比重不到1/4。阿里巴巴最新的2021财年数据还未公布，上一年2020财年财报显示，截至2020年3月31日止的12个月里，阿里巴巴数字经济体的消费型商业业务GMV达人民币7.053万亿元，突破1万亿美元。简单计算，约占全国网上零售额的60%左右，但这个数字可能包括了阿里巴巴的海外市场收入。根据《处罚决定书》，监管部门最终确认阿里巴巴网络零售平台商品交易额在中国境内网络零售商品交易总额近5年市场份额是：76.21%、69.96%、63.58%、61.70%、61.83%。均超过50%。1/2，具有市场支配地位是否具有市场支配地位，是判断垄断的第二个前提。《处罚决定书》中的描述是，当事人（指阿里巴巴）长期占有较高市场份额，且具有很高的市场认可度和消费者黏性，平台内经营者迁移成本较高，根据《反垄断法》第十八条、第十九条的规定，本机关认定，当事人在中国境内网络零售平台服务市场具有支配地位。图源：《反垄断法》《处罚决定书》从七个方面综合判断阿里具有市场支配地位，包括市场份额超过50%、相关市场高度集中、具有雄厚的财力和先进的技术条件、其他经营者在交易上高度依赖当事人、相关市场进入难度大、在关联市场具有显著优势。其中有几处提及的数据，对其他领域同类问题认定，有一定借鉴意义。第一、《处罚决定书》从平台服务收入和平台商品交易额两方面统计数据入手，说明市场份额超过50%。2015-2019年，以中国境内10家主要网络零售平台合计服务收入为基数，阿里平台服务收入占比分别为86.07%、75.77%、78.51%、75.44%、71.17%。阿里2020财年年报显示，截至2020年3月31日，阿里巴巴集团当年收入为人民币5097.11亿元。可比数据是，2019年，“老二”京东净服务收入为662亿元，包括平台及广告收入、物流和其他服务收入。“老三”拼多多2019年的营收为301.4亿元。此外，前文提到，阿里巴巴网络零售平台商品交易额在中国境内网络零售商品交易总额中的占比，连续五年超过了50%。第二，《处罚决定书》里从HHI指数（赫芬达尔—赫希曼指数）和CR4指数（市场集中度指数）入手，判断相关市场已经高度集中。两个指数的具体计算公式比较复杂，但有可参考的标准，比如美国反垄断执法的重要文件《司法部和联邦贸易委员会横向合并指南》中认为，企业并购后HHI指数超过1800时，属于高度集中市场。CR4是行业前四名份额集中度指标，当它超过75%时，这个市场被认为是极高寡占型。《处罚决定书》显示，2015—2019年，中国境内网络零售平台服务市场的HHI指数（赫芬达尔—赫希曼指数）分别为7408、6008、6375、5925、5350，CR4指数（市场集中度指数）分别为99.68、99.46、98.92、98.66、98.45。也就是说，中国境内的网络零售平台服务市场属于集中度很高的市场，且监管方认为，阿里巴巴在其中市场份额较为稳定，长期保持较强竞争优势，其他竞争性平台对当事人的竞争约束有限。“二选一”底朝天通过正当市场竞争获得市场支配地位并非企业“原罪”，但如果当年的屠龙少年成了巨龙，利用垄断地位打压其他竞争对手，那么，《反垄断法》存在的意义也在于此。此次国家市场监管总局出手，直接将业内公开秘密“二选一”调查了个底朝天。首先，禁止核心商家在其他竞争性平台开店。调查显示，阿里巴巴根据销售增长、商品能力、用户运营、品牌力、服务能力、合规经营等因素将平台内经营者由高到低划分为SSKA、SKA、KA、核腰、腰部、长尾、底部等七个层次。其中KA及以上经营者（以下统称为核心商家）通过签订独家框架协议或者被口头要求只能“二选一”，不得开店，或者只能开非旗舰店、控制其他竞争性平台专卖专营店数量、下架全部商品、不予发货、限制库存等。一位在天猫、京东、拼多多都有店铺的商家告诉《IT时报》记者，作为品牌的一级经销商，他们被明确要求，不得在拼多多上开“旗舰店”，而只能叫“**品牌店”，而且价格不得低于其他两个电商平台，“所以你看，很多大品牌在拼多多上都没有旗舰店。”而且，这些要求都是口头通知，没有写在合同里。当年拼多多攻势最猛的时候，他们为了在拼多多上开店，另行注册了一个公司，并且挑选了一些差异化的商品，在拼多多上做底价销售，但这些商品在其他平台上都不能销售。其次，禁止商家参加其他平台的促销活动。一是在协议中直接规定不得参加其他竞争性平台促销活动；二是当事人均通过口头明确要求、发送核心商家在其他竞争性平台促销页面截屏等明示或暗示方式，要求核心商家不得参加其他竞争性平台的促销活动。早在2013年，《IT时报》便接到供应商爆料，已经接到天猫口头电话通知，警告他们若参加京东618促销，以后将不能参加淘宝双十一的活动。此后，随着双11和618的规模越来越大，二选一的话题每年至少出现两次。第三，用奖惩措施保障“二选一”要求实施。当事人一方面通过流量支持等激励性措施促使平台内经营者执行“二选一”要求，另一方面对不执行相关要求的平台内经营者实施处罚，包括减少促销活动资源支持、取消参加促销活动资格、搜索降权、取消在平台上的其他重大权益等。调查透露，阿里巴巴有个“灰名单”，如果经营者未执行“二选一”要求，就会被列入“灰名单”，进而遭到处罚，只有“服软”并重新审核通过后，方能恢复参加“聚划算”“天天特卖”等日常促销活动的报名资格。2019年618前夕，格兰仕发布了一份“关于格兰仕在天猫平台出现搜索异常的声明”，称拜访拼多多后，格兰仕在天猫平台的搜索端陆续出现异常，因为格兰仕不愿“退出拼多多”，被屏蔽了格兰仕在淘宝、聚划算、淘抢购上的资源，天猫上六家核心店铺销售较去年同期均大幅下滑。图源：格兰仕2019年10月28日，格兰仕向广州知识产权法院就天猫涉嫌滥用市场支配地位等相关事宜提起诉讼，并于11月4日得到受理。而天猫于2019年10月25日将猫宁店铺的格兰仕产品全部下架。阿里集团市场公关委员会主席王帅曾回应“二选一”现象，表示这本来就是正常的市场行为，也是最朴素的商业规则，不愿配合某些企业进行炒作。图源：网络然而，没有永远的对手，只有永远的利益。曾经要对簿公堂的格兰仕和阿里巴巴选择重归于好。2020年6月29日，双方签订合作协议，将在产品创新、新品研发、IoT（物联网）技术应用等领域开展全方位数字化合作。但此案也作为《电子商务法》颁布实施以来，第一个公开站出来声明遭遇电商行业“2选1”现象的案例，在电商发展史上留下重要一笔。“脱钩式二选一”阿里之后，下一个是谁？有媒体押在腾讯上，并引用知情人士信源称，马化腾在3月拜访了市场监管总局，讨论公司合规事宜。此外，美团、滴滴、京东、拼多多、字节跳动等巨头的名字都频繁被提及。图源：网络《IT时报》认为，“脱钩式二选一”也值得警惕。近年来，互联网“脱钩”成为常态。抖音、淘宝链接至今不能在微信分享，而《IT时报》记者此前调查发现，只要在抖音多闪里发送微信链接，就会被抖音禁止发言。支付平台彼此之间也屏蔽，美团一度不能使用支付宝，淘宝不能使用微信支付。在上述品牌商家看来，平台利用已有优势限制商家已成为常态，尽管直播电商这两年很火，但他们迟迟没有进入，“要重新在抖音小店里上架商品，我们已有优势没办法复用。”2020年10月9日起，抖音规定，第三方来源的商品将不再支持进入直播间购物车，抖音小店平台来源商品不受影响。也就是说，直播时正在卖的商品只能在抖音小店上架。尽管非直播时段的商品橱窗可以跳至外链，但这种传统电商展示的方式在短视频平台上，并非主流。此前，《IT时报》也曾报道，在淘宝系之外的平台带货的网红，只要货品链接跳转到淘宝的商品交易，都会被淘宝收取额外一笔6%的“专项服务费”。在商家看来，这也是变相的“二选一”。这些与“二选一”类似的商业壁垒，不但有碍市场竞争的嫌疑，而且也切实地影响到消费者的惯常使用习惯和体验。方兴东认为，4%的处罚开创了历史，可以让“滥用垄断”的巨头感受到真正肉痛，对其他互联网巨头们无疑是有警示作用的。网经社电子商务研究中心特约研究员、浙江垦丁律师事务所褚霞律师则提醒，在处罚决定书发布同时，国家市场监督管理总局还发布了《国家市场监督管理总局行政指导书》（国市监行指反垄〔2021〕1号），值得其他可能在相关市场具有市场支配地位的互联网企业引起重视。这意味着，在各自领域内占据领头羊地位的互联网平台，都必须将“反垄断合规”作为今后重要的绩效指挥棒。总之，从今以后，互联网巨头得三思而后行，而且还必须“讲武德”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":325,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":342919965,"gmtCreate":1618148864257,"gmtModify":1704706976038,"author":{"id":"3578974580733428","authorId":"3578974580733428","name":"Unclequek","avatar":"https://static.tigerbbs.com/211db907838451b68235ebb8c7794a6c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578974580733428","authorIdStr":"3578974580733428"},"themes":[],"htmlText":"Very 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91按时、高品质交付，为用户和股东创造最大价值。”</p>\n<p>根据FF官方微博披露的信息，FF任命9名全球董事会成员，将在与PSAC的合并交易完成后生效。新董事会将由包括科技、汽车、金融、政府和监管、交通和能源等不同行业的专家组成。包括FF全球首席执行官Carsten Breitfeld（毕福康）、现任FF董事会成员Brian Krolicki、Matthias Aydt、Christine Harada、Lee Liu（刘辉）、Sue Swenson、Jordan Vogel、Scott Vogel和Bob Ye（叶青）。</p>\n<p>创始人贾跃亭并不在列。</p>\n<p>而在3月17日，FF宣布原奇瑞捷豹路虎副总裁陈雪峰出任FF中国区CEO，并向FF全球CEO毕福康直接汇报。</p>\n<p>股价方面，自今年1月28日宣布借壳PSAC以来，公司股价一度上涨超过80%，但强势股价并未持续太久就开始回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e0383d853ef18e02c298632e55a88d6\" tg-width=\"558\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而目前在新三板交易的乐视网3，股价已经从0.19元，上涨到0.42元。目前，贾跃亭仍然以22.52%的持股比例，为公司的第一大股东。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5336d8c3f06b530dc52e2b0d3aaa9d63\" tg-width=\"558\" tg-height=\"397\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"wind","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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FFIE”。\nFF上市细节\n文件显示，此次对FF的估值为每股12.2美元，总计34.28亿美元（约人民币230亿元）。\n\n股东方面，FF原有股东以及债权人(通过债转股)将在交易后持有公司股权比例达66%。FF创始人贾跃亭并不直接持有公司的股份，而将其个人资产通过债权人信托的方式转让给债权人，让债权人成为FF的股东。同时，文件披露了FF的供应商信托和债转股模式，多家核心供应商通过FF独有的供应商信托持股计划将债权转变为股权。\n\n财务方面，在2019年和2020年，FF的研发成本分别为2828万美元和2019万美元，销售与市场营销费用为530万美元及367万美元，净亏损1.42亿美元（约合人民币9.1亿）及1.47亿美元（约人民币9.5亿元）。文件显示，FF已通过2020年财务审计。\n\n什么时候造车？\n生产方面，FF的旗舰电动车型FF 91计划在合并完成后约12个月内推出，预计在2022年交付首批量产电动车，并可能在2025年累计交付超45万辆。据悉，FF将继续使用其位于美国加州汉福德的工厂，并在未来将该工厂作为在美生产的主要基地。\n贾跃亭动作频频\n此前，FF还任命了9名全球董事会成员。4月1日，贾跃亭在社交平台转发FF微博消息并配文称，“恭喜FF九名全球董事会成员。他们跨领域跨学科的专业能力和丰富的行业积累将帮助FF实现使命和战略目标，并助力FF 91按时、高品质交付，为用户和股东创造最大价值。”\n根据FF官方微博披露的信息，FF任命9名全球董事会成员，将在与PSAC的合并交易完成后生效。新董事会将由包括科技、汽车、金融、政府和监管、交通和能源等不同行业的专家组成。包括FF全球首席执行官Carsten Breitfeld（毕福康）、现任FF董事会成员Brian Krolicki、Matthias Aydt、Christine Harada、Lee Liu（刘辉）、Sue Swenson、Jordan Vogel、Scott Vogel和Bob Ye（叶青）。\n创始人贾跃亭并不在列。\n而在3月17日，FF宣布原奇瑞捷豹路虎副总裁陈雪峰出任FF中国区CEO，并向FF全球CEO毕福康直接汇报。\n股价方面，自今年1月28日宣布借壳PSAC以来，公司股价一度上涨超过80%，但强势股价并未持续太久就开始回落。\n\n而目前在新三板交易的乐视网3，股价已经从0.19元，上涨到0.42元。目前，贾跃亭仍然以22.52%的持股比例，为公司的第一大股东。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":214,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":343696808,"gmtCreate":1617710518404,"gmtModify":1704702058222,"author":{"id":"3578974580733428","authorId":"3578974580733428","name":"Unclequek","avatar":"https://static.tigerbbs.com/211db907838451b68235ebb8c7794a6c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578974580733428","authorIdStr":"3578974580733428"},"themes":[],"htmlText":"Very good&nbsp;","listText":"Very good&nbsp;","text":"Very 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Inc.等知名公司股价大跌。</p>\n<p>如果说这一切有一个统一的主题，那就是自2021年以来，大大小小的投资者都不害怕承担风险。事实上，他们接受了风险的存在。本季度利率大幅上升，但仍接近历史低位。10年期美国国债收益率在1.7%左右，而今年年初为0.9%。股市目前接近历史最高水平，标普500指数今年迄今为止上涨5.8%，道指上涨7.8%。考虑到通过社交媒体炒股现象的兴起和政府几轮发放的纾困支票，许多投资者被吸引到市场进行投机几乎就能说得通了。</p>\n<blockquote>\n “市场上有很多钱在快速地流转，”财富管理公司Aspiriant的战略规划和研究董事总经理Sandi Bragar说。\n</blockquote>\n<p><b>市场为何如此？</b></p>\n<p>这与理财经理们今年年初的做法截然不同。</p>\n<p>2021年伊始，投资者并不确定民主党是否会赢得参议院控制权，从而得以让政府通过一个比许多人预期来得更大的刺激方案。他们不知道，随着新型冠状病毒病例飙升至新高，或支持特朗普的暴徒冲击美国国会大厦，会发生些什么。</p>\n<p>但很快，投资者看到了充满希望的理由。新冠病毒疫苗的推进速度开始加快。经济学家提高了他们对经济强劲复苏的预期，而不是许多人预期的更为迟缓的反弹。在经历了这一切之后，投资者得到了这样的保证：美联储会继续将利率维持在接近于零的水平，并且联邦政府将拿出数万亿美元来援助经济。</p>\n<p>市场作出了有力回应。在多年来最强劲的一次风格轮换中，投资者将资金从科技股转移到金融和能源等长期遭受打击的行业。他们押注的是：经济活动的改善将提振这些周期性公司的股价。</p>\n<p>本季度，道琼斯指数跑赢纳斯达克综合指数约5个百分点，这是两大指数自2018年第四季度以来的最大分化。大型科技股不再一枝独秀。埃克森美孚石油(XOM.N)今年上涨了35%，亚马逊(AMZN.O)下跌5%，苹果(AAPL.O)下跌7.9%。</p>\n<p>那么，投资者从过去三个月里吸取了什么教训呢？基金经理指出以下几点：</p>\n<p><b>“专业投资者”也可能吃瘪</b></p>\n<p>今年1月和2月，当Reddit的交易员们大举买入游戏驿站(GME.N)和AMC院线(AMC.N).等公司的股票时，许多专业的基金经理都感到忧心忡忡。他们警告说，个人投资者这般做法(社群抱团炒股)过于超前了。也许择股这种事最好还是由专业人士来做。</p>\n<p>不过，就在过去一周，基金经理们显然意识到了，超高风险行为显然不只存在于WSB上的股票区。</p>\n<p>比尔•黄(Bill Hwang)的Archegos Capital 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Kakuda认为，此次巨额债券发行可能与摩根大通的法定流动资金比率要求有关，此前补充杠杆比率（SLR）的宽免措施在3月份到期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":180,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":342919965,"gmtCreate":1618148864257,"gmtModify":1704706976038,"author":{"id":"3578974580733428","authorId":"3578974580733428","name":"Unclequek","avatar":"https://static.tigerbbs.com/211db907838451b68235ebb8c7794a6c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578974580733428","authorIdStr":"3578974580733428"},"themes":[],"htmlText":"Very good","listText":"Very good","text":"Very 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href=\"https://laohu8.com/S/90129\">同程艺龙</a>还抓住了低线城市的下沉市场，携程的低线市场新用户加速增长，进一步解决了OTA平台们在国内市场上的拥堵。</p>\n<p>招股文件显示，2020年，携程平台上超过40%的新交易用户来自三线及以下城市。其实在国内市场中，携程本来就较其他平台占有优势。根据易观报告，2019年全球前5大旅行平台的GMV在总市场份额的占比为7.0%，第一名携程占比为2.3%，较第二名高出0.4个百分点；2019年，中国前5大旅行平台在总市场份额的占比为21.5%，其中，携程集团占比为13.7%。</p>\n<p>2020年，从梁建章颇具创新性的变成“直播大V”到公司走出大“V”趋势可以看出，携程仍然具有初创企业少有的韧性，在反弹和复苏上宝刀未老。</p>\n<p><b>/&nbsp;02&nbsp;/重构旅游的“人货场”</b>&nbsp;<b>携程你可真会玩儿！</b></p>\n<p>在此次回港的招股书中，携程也明确表示募资的使用途径之一是拓展携程的“一站式旅行服务及改善用户体验”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76292c319b1f44c2357026ae2939f779\" tg-width=\"690\" tg-height=\"504\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图片来源：携程招股书</b></p>\n<p>作为业内为数不多的“一站式”平台，携程要把旅行中的各个的链条串起来，需要有内核在其中支撑，这个核心就是内容。</p>\n<p>有人说，携程做内容，因为缺乏基因所以很难做好，这个故事讲不长。</p>\n<p>说携程没有内容基因？这可对携程的认识有些“浅薄”。</p>\n<p>2000年诞生之初，携程就是中国最早的互联网旅游社区之一；</p>\n<p>2011年，携程推出驴评网；</p>\n<p>2016年，上线携程攻略社区；</p>\n<p>2018年，携程开始着手搭建旅行短视频内容平台，12月携程频道“旅拍频道正式上线；</p>\n<p>2020年，携程再次把布局内容提上日程。</p>\n<p><b>除了基因外，做内容更重要的是“术业有专攻”，旅行内容就是讲怎么玩，当然由最会玩的旅行平台来做。</b></p>\n<p>日前，携程推出了“1+3战略”，以“星球号”为载体，聚合流量、内容、商品三大板块，刷新了旅游行业中的“人（用户）-货（旅游产品、票务服务等）-场（场景）”。</p>\n<p>以前的旅游行业中基本上是人-货，几乎没有场景落地；或者是OTA平台提供了比较分散和碎片化的内容，无法与大流量形成精准匹配，因此导致内容和商品的脱节。</p>\n<p>在“人”上，当“会玩儿”的旅行达人们带着自己的分享内容涌入携程的星球号，由于携程庞大的产品库存和交易平台的属性，可以使内容顺畅地转化为交易；</p>\n<p>在“货”上，旅游全链路的参与者，均可在携程社区开设星球号，借助携程的3亿的用户量和2亿的MAU（每月活跃用户），还有越来越多的25岁以下“懂玩”的敏感人群，来供给吃、住、行、游、购所有爆款产品。</p>\n<p>在场景中，携程直播与携程社区将给予内容变现的场景，携程在整个内容场景中，还可以根据算法和私域流量管理，提供目标人群画像，实现一个新的“千亿小目标”，旅游广告投放；</p>\n<p>根据Fastdata数据，2021年随着中国旅游业的复苏及旅游供应商广告投入强度的增加，预计全年中国旅游广告市场规模将达到800-1000亿元，未来旅游广告将会成为旅游业新的“千亿赛道”。</p>\n<p><b>效果好不好，数据会说话。</b></p>\n<p>携程招股书显示，在去年“1+3战略“还处于雏形阶段时，2020年全年，携程通过在线直播平台推出超过60000种产品，携程直播+特卖频道实现商品交易总额超过50亿元人民币，在“1+3战略”全部落地后，我们有理由相信携程可以借着“会玩”的优势，让更多的用户“玩在携程”。</p>\n<p><b>/&nbsp;03&nbsp;/会玩的高净值用户</b>&nbsp;<b>再次加深护城河</b></p>\n<p>在携程递交的招股书中，还有一个被人忽视，但是足以重塑携程估值的亮点，那就是高消费用户快速增长。</p>\n<p><b>高净值用户既是携程的竞争壁垒，也是驱动业绩增长的基石。</b></p>\n<p>随着消费升级，旅游业也在升级，比起节假日旅游“下饺子”，高净值用户们更喜欢的品质游，将成为携程新的业绩增长点。</p>\n<p>国内旅游市场基本可以分为三大部分：商旅、大众休闲游及品质休闲游。根据易观预测，国内高星酒店、精品私家团为代表的品质休闲游将于2024年超过大众休闲游板块，其市场规模将于2025年达到3.8万亿元。</p>\n<p>易观数据显示，携程平台中等及以上消费水平人群占比为82.2%，95后-80后人群占比为77.7%，高净值且会玩的年轻人有很多。</p>\n<p>不论是在华尔街还是在港交所，高客单价、高毛利一直都很受资本的青睐，也就是说，如果携程可以延续这个势头，品质休闲游市场的高准入门槛所形成的天然竞争壁垒，也将成为携程新的业绩增长点。</p>\n<p>要维持品质休闲游领域的优势，就得倚仗供应链，毕竟好资源都是稀缺的。</p>\n<p>携程此前披露过关于品质休闲游领域相关供应链的情况：2020年7-12月，携程私家团供应商数量增加 50%；超过2000家供应商通过携程为用户提供约6万条私家团产品；覆盖国内200多个旅游目的地；私家团产品数量增涨400%以上。</p>\n<p>在供应链中最关键的酒店方面，截至2019年12月31日，携程在中国境内提供了数量最多的机票及酒店住宿产品，大规模的酒店与携程合作，为携程创造了极具市场竞争力的价格优势。</p>\n<p>其中，指定携程集团作为总经销的高星酒店数量在2020年第二和第三季度均环比增长超过10%，携程在中高端酒店市场的竞争优势进一步扩大。</p>\n<p><b>从酒店行业来看，渠道能带来的最终转化整体平均保持在20%左右，但携程的转化高于平均水平，就像良禽择佳木而栖一样，高端酒店也愿意选择携程。</b></p>\n<p>据节点财经(ID:jiedian2018)了解，携程与酒店在疫情期间还成为了“互相成就”的关系，为了守住酒店长远经营的品牌底线，携程根据不同酒店的特色包装出了许多丰富的产品，比如美食套餐、亲子套餐，提供差异化的产品，吸引顾客的同时也释放酒店本身的价值。</p>\n<p>所以，对于想突破携程在高净值用户上统治地位的挑战者来说，从携程手里抢到更多的高星酒店库存，一是要向高星酒店证明渠道能力，二是持续寻找到高消费能力的用户，并不是一蹴而就的。</p>\n<p>而携程做的这一切，既是为了守住今天在华尔街的口碑，也是为了赢得明天在港交所的前景。</p>\n<p><b>/&nbsp;04&nbsp;/回港，是归途也是启程</b></p>\n<p>世界三大OTA头部携程、Booking、<a href=\"https://laohu8.com/S/EXPE\">Expedia</a>中，携程在近三年来，虽然占据全球交易额第一，但携程的股价一直处于被低估状态。</p>\n<p>由于2020年三巨头的市盈率或为负，而疫情大家面临的环境困难都差不多，市销率可以成为估值高低的比较。</p>\n<p>携程最新市值233亿美元，为2020年营收的8.3倍；</p>\n<p>Booking最新市值987亿美元，为2020年营收的14.5倍；</p>\n<p>Expedia 最新市值247亿美元，为2020年营收的4.75倍，但Expedia的股价已经从低点反弹了近3倍。</p>\n<p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/90129\">同程艺龙</a>还抓住了低线城市的下沉市场，携程的低线市场新用户加速增长，进一步解决了OTA平台们在国内市场上的拥堵。</p>\n<p>招股文件显示，2020年，携程平台上超过40%的新交易用户来自三线及以下城市。其实在国内市场中，携程本来就较其他平台占有优势。根据易观报告，2019年全球前5大旅行平台的GMV在总市场份额的占比为7.0%，第一名携程占比为2.3%，较第二名高出0.4个百分点；2019年，中国前5大旅行平台在总市场份额的占比为21.5%，其中，携程集团占比为13.7%。</p>\n<p>2020年，从梁建章颇具创新性的变成“直播大V”到公司走出大“V”趋势可以看出，携程仍然具有初创企业少有的韧性，在反弹和复苏上宝刀未老。</p>\n<p><b>/&nbsp;02&nbsp;/重构旅游的“人货场”</b>&nbsp;<b>携程你可真会玩儿！</b></p>\n<p>在此次回港的招股书中，携程也明确表示募资的使用途径之一是拓展携程的“一站式旅行服务及改善用户体验”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76292c319b1f44c2357026ae2939f779\" tg-width=\"690\" tg-height=\"504\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图片来源：携程招股书</b></p>\n<p>作为业内为数不多的“一站式”平台，携程要把旅行中的各个的链条串起来，需要有内核在其中支撑，这个核心就是内容。</p>\n<p>有人说，携程做内容，因为缺乏基因所以很难做好，这个故事讲不长。</p>\n<p>说携程没有内容基因？这可对携程的认识有些“浅薄”。</p>\n<p>2000年诞生之初，携程就是中国最早的互联网旅游社区之一；</p>\n<p>2011年，携程推出驴评网；</p>\n<p>2016年，上线携程攻略社区；</p>\n<p>2018年，携程开始着手搭建旅行短视频内容平台，12月携程频道“旅拍频道正式上线；</p>\n<p>2020年，携程再次把布局内容提上日程。</p>\n<p><b>除了基因外，做内容更重要的是“术业有专攻”，旅行内容就是讲怎么玩，当然由最会玩的旅行平台来做。</b></p>\n<p>日前，携程推出了“1+3战略”，以“星球号”为载体，聚合流量、内容、商品三大板块，刷新了旅游行业中的“人（用户）-货（旅游产品、票务服务等）-场（场景）”。</p>\n<p>以前的旅游行业中基本上是人-货，几乎没有场景落地；或者是OTA平台提供了比较分散和碎片化的内容，无法与大流量形成精准匹配，因此导致内容和商品的脱节。</p>\n<p>在“人”上，当“会玩儿”的旅行达人们带着自己的分享内容涌入携程的星球号，由于携程庞大的产品库存和交易平台的属性，可以使内容顺畅地转化为交易；</p>\n<p>在“货”上，旅游全链路的参与者，均可在携程社区开设星球号，借助携程的3亿的用户量和2亿的MAU（每月活跃用户），还有越来越多的25岁以下“懂玩”的敏感人群，来供给吃、住、行、游、购所有爆款产品。</p>\n<p>在场景中，携程直播与携程社区将给予内容变现的场景，携程在整个内容场景中，还可以根据算法和私域流量管理，提供目标人群画像，实现一个新的“千亿小目标”，旅游广告投放；</p>\n<p>根据Fastdata数据，2021年随着中国旅游业的复苏及旅游供应商广告投入强度的增加，预计全年中国旅游广告市场规模将达到800-1000亿元，未来旅游广告将会成为旅游业新的“千亿赛道”。</p>\n<p><b>效果好不好，数据会说话。</b></p>\n<p>携程招股书显示，在去年“1+3战略“还处于雏形阶段时，2020年全年，携程通过在线直播平台推出超过60000种产品，携程直播+特卖频道实现商品交易总额超过50亿元人民币，在“1+3战略”全部落地后，我们有理由相信携程可以借着“会玩”的优势，让更多的用户“玩在携程”。</p>\n<p><b>/&nbsp;03&nbsp;/会玩的高净值用户</b>&nbsp;<b>再次加深护城河</b></p>\n<p>在携程递交的招股书中，还有一个被人忽视，但是足以重塑携程估值的亮点，那就是高消费用户快速增长。</p>\n<p><b>高净值用户既是携程的竞争壁垒，也是驱动业绩增长的基石。</b></p>\n<p>随着消费升级，旅游业也在升级，比起节假日旅游“下饺子”，高净值用户们更喜欢的品质游，将成为携程新的业绩增长点。</p>\n<p>国内旅游市场基本可以分为三大部分：商旅、大众休闲游及品质休闲游。根据易观预测，国内高星酒店、精品私家团为代表的品质休闲游将于2024年超过大众休闲游板块，其市场规模将于2025年达到3.8万亿元。</p>\n<p>易观数据显示，携程平台中等及以上消费水平人群占比为82.2%，95后-80后人群占比为77.7%，高净值且会玩的年轻人有很多。</p>\n<p>不论是在华尔街还是在港交所，高客单价、高毛利一直都很受资本的青睐，也就是说，如果携程可以延续这个势头，品质休闲游市场的高准入门槛所形成的天然竞争壁垒，也将成为携程新的业绩增长点。</p>\n<p>要维持品质休闲游领域的优势，就得倚仗供应链，毕竟好资源都是稀缺的。</p>\n<p>携程此前披露过关于品质休闲游领域相关供应链的情况：2020年7-12月，携程私家团供应商数量增加 50%；超过2000家供应商通过携程为用户提供约6万条私家团产品；覆盖国内200多个旅游目的地；私家团产品数量增涨400%以上。</p>\n<p>在供应链中最关键的酒店方面，截至2019年12月31日，携程在中国境内提供了数量最多的机票及酒店住宿产品，大规模的酒店与携程合作，为携程创造了极具市场竞争力的价格优势。</p>\n<p>其中，指定携程集团作为总经销的高星酒店数量在2020年第二和第三季度均环比增长超过10%，携程在中高端酒店市场的竞争优势进一步扩大。</p>\n<p><b>从酒店行业来看，渠道能带来的最终转化整体平均保持在20%左右，但携程的转化高于平均水平，就像良禽择佳木而栖一样，高端酒店也愿意选择携程。</b></p>\n<p>据节点财经(ID:jiedian2018)了解，携程与酒店在疫情期间还成为了“互相成就”的关系，为了守住酒店长远经营的品牌底线，携程根据不同酒店的特色包装出了许多丰富的产品，比如美食套餐、亲子套餐，提供差异化的产品，吸引顾客的同时也释放酒店本身的价值。</p>\n<p>所以，对于想突破携程在高净值用户上统治地位的挑战者来说，从携程手里抢到更多的高星酒店库存，一是要向高星酒店证明渠道能力，二是持续寻找到高消费能力的用户，并不是一蹴而就的。</p>\n<p>而携程做的这一切，既是为了守住今天在华尔街的口碑，也是为了赢得明天在港交所的前景。</p>\n<p><b>/&nbsp;04&nbsp;/回港，是归途也是启程</b></p>\n<p>世界三大OTA头部携程、Booking、<a href=\"https://laohu8.com/S/EXPE\">Expedia</a>中，携程在近三年来，虽然占据全球交易额第一，但携程的股价一直处于被低估状态。</p>\n<p>由于2020年三巨头的市盈率或为负，而疫情大家面临的环境困难都差不多，市销率可以成为估值高低的比较。</p>\n<p>携程最新市值233亿美元，为2020年营收的8.3倍；</p>\n<p>Booking最新市值987亿美元，为2020年营收的14.5倍；</p>\n<p>Expedia 最新市值247亿美元，为2020年营收的4.75倍，但Expedia的股价已经从低点反弹了近3倍。</p>\n<p><img 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50%；超过2000家供应商通过携程为用户提供约6万条私家团产品；覆盖国内200多个旅游目的地；私家团产品数量增涨400%以上。\n在供应链中最关键的酒店方面，截至2019年12月31日，携程在中国境内提供了数量最多的机票及酒店住宿产品，大规模的酒店与携程合作，为携程创造了极具市场竞争力的价格优势。\n其中，指定携程集团作为总经销的高星酒店数量在2020年第二和第三季度均环比增长超过10%，携程在中高端酒店市场的竞争优势进一步扩大。\n从酒店行业来看，渠道能带来的最终转化整体平均保持在20%左右，但携程的转化高于平均水平，就像良禽择佳木而栖一样，高端酒店也愿意选择携程。\n据节点财经(ID:jiedian2018)了解，携程与酒店在疫情期间还成为了“互相成就”的关系，为了守住酒店长远经营的品牌底线，携程根据不同酒店的特色包装出了许多丰富的产品，比如美食套餐、亲子套餐，提供差异化的产品，吸引顾客的同时也释放酒店本身的价值。\n所以，对于想突破携程在高净值用户上统治地位的挑战者来说，从携程手里抢到更多的高星酒店库存，一是要向高星酒店证明渠道能力，二是持续寻找到高消费能力的用户，并不是一蹴而就的。\n而携程做的这一切，既是为了守住今天在华尔街的口碑，也是为了赢得明天在港交所的前景。\n/ 04 /回港，是归途也是启程\n世界三大OTA头部携程、Booking、Expedia中，携程在近三年来，虽然占据全球交易额第一，但携程的股价一直处于被低估状态。\n由于2020年三巨头的市盈率或为负，而疫情大家面临的环境困难都差不多，市销率可以成为估值高低的比较。\n携程最新市值233亿美元，为2020年营收的8.3倍；\nBooking最新市值987亿美元，为2020年营收的14.5倍；\nExpedia 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15:20","market":"us","language":"zh","title":"复苏初期阶段已过，市场即将面临“过热“风险”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175922758","media":"美港电讯","summary":"摩根士丹利：本轮周期将“更热、更短”，早期周期赢家或被洗牌。","content":"<p>我们的经验决定了我们的信念。美国最近的4次经济扩张周期都异乎寻常地长，以至于在过去164年共34个商业周期里，美国国家经济研究局（NBER）能按长度排名将这4个经济扩张周期排在第一、第二、第三和第六。我们认为，当前的扩张周期可能会变火热而且会更短，而这对投资策略有着至关重要的影响。</p>\n<p>我们先从一个被广泛问及的问题开始谈，这是一个“新”周期吗？新冠肺炎使全球经济突然停滞，而随后推出的积极政策推动全球经济快速复苏。一些投资者认为，这两起事件发生的速度如此之快，以至于经济再也不会像从前那样，在萧条期间被迫“重整”。</p>\n<p>所有的周期都有其不同寻常之处。美国最近的3次经济衰退都伴随着：1)历史上最大的股市泡沫；2)自大萧条以来最大的金融危机；3)全球疫情大流行。如果你期待着一场“正常”的衰退，那我只能祝你好运了，自求多福。</p>\n<p>令人惊讶的是，尽管这3次衰退各不相同，但它们在发生之前都有类似的征兆。<u>在衰退爆发前6个月内的收益率曲线都出现了倒挂；而在衰退期间，都伴随着美联储加息周期的出现与核心CPI高于2.4%的情况。而在此之前，消费者信心高涨，失业率低企，股市宽度不断缩窄。</u></p>\n<p>相似之处实在是多得令人害怕。伴随着经济复苏这样的相似之处还会越来越多。自2020年4月的低点以来，“正常”的早期周期投资策略一直运作良好。如果以两年为周期来衡量，企业违约率与其他衰退类似。但如果如今的这一周期“行为举止”都像一个全新的周期，那么我们认为投资者应该把它当作一个新的周期来对待。</p>\n<p>然而，尽管这个周期和许多“正常”模式的发展路径相似，但它后续的演变可能是独一无二的。出于以下原因，在美国乃至全球范围内，这个周期可能会异常火热。</p>\n<p><b>首先是经济刺激</b>。全球经济同时面临创纪录水平的财政政策刺激和货币政策刺激。在经济领域中，“前所未有”这词都快被用烂了，但这个周期的确是前所未有的，而且在其他衰退后时期中是独一无二的。</p>\n<p><b>第二个原因是储蓄。</b>美国、欧洲的储蓄率均处于历史高位。虽然储蓄的流向无法确定，但它们的确为消费提供了大量的助推剂。企业的现金余额也有所增加，以应对新冠肺炎不确定性的缓冲，随着信心恢复，随着信心恢复，这种不确定性可能会影响支出。</p>\n<p><b>第三是劳动力市场。</b>我们的经济学家指出，最近失业的劳动者大多来自于受新冠肺炎冲击的行业。如果经济能够安全地重新开放，随着这些行业的复苏，我们应当有理由看到劳动力极其快速地实现再就业。</p>\n<p>最后，还有<b>未来的政策路径。</b>全球央行正发出强烈的信号，将支持经济增长，并将通胀恢复到更正常的水平。政府没有表现出最终增加税收或削减开支的意愿。两种立场都表明，这是一个更热的经济周期，不太可能像之前的扩张周期那样受到政策收紧的抑制。</p>\n<p>基于以上这些原因，我们的经济学家认为，未来两年的增长和通胀将超过预期。但就像万物的规律一样，燃烧得越热的东西，燃烧的时间也就可能越短。与过去40年定义的长期扩张不同，这次经济扩张可能更类似于上世纪40年代末或50年代的那种扩张。</p>\n<p>短周期虽不同于长周期，但依然意味着良好的增长和多年的经济扩张。咆哮的贰零年代，我们在1920年、1923年和1926年(当然还有1929年)先后经历经济衰退。尽管1948年、1953年、1957年和1960年都经历了经济衰退，但1947年至1960年间，美国经济仍然以4%的速度增长。每次扩张都至少持续了三年。</p>\n<p>但这确实意味着投资者需要更加灵活。不同的投资在经济周期的不同部分发挥作用。如果这个周期燃烧得更热、时间更短，我们需要开始考虑淘汰早期周期的赢家。</p>\n<p>那我们应该重点关注哪些个股呢？<b>美国小盘股VS大盘股、铜VS黄金以及企业信贷都是我们喜欢的策略，因为在经济衰退后，它们的表现历来强劲。但随着周期的延长，它们的表现都不太好。</b></p>\n<p><b>随着周期持续轮转，不同市场和板块的领导力也可能有很大差异。从历史上看，新兴市场股市在衰退之后表现最好，但随后就会落后于大盘。而随着经济逐渐稳定成熟，欧洲和日本的股市表现更好。</b></p>\n<p>市场是否运转得过热了？我密切关注的一个指标是美国盈亏平衡通胀率预期曲线。<b><u>目前，它反映出在未来2-5年里，通货膨胀率将稍稍过高。</u></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4aa644be04b1982c4ce1e3921d3f97cc\" tg-width=\"500\" tg-height=\"261\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>…而后将维持在较低的通胀水平。这似乎正是美联储希望传达的信息，只是巧妙地打了个曲线球。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42c10210dfeeb5f59144f6314d9a5566\" tg-width=\"500\" tg-height=\"287\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>只要收益率曲线保持倒挂，市场就表明，通胀压力将是暂时的，央行几乎不需要大幅改变策略。也许这是对的。也许这是近期市场表现带动预期值的一个例子。不管怎样，这都是一个值得关注的重要动态指标。</p>","source":"live_meigang","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复苏初期阶段已过，市场即将面临“过热“风险”？</title>\n<style 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