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作者｜劉國輝
頭圖｜視覺中國
全面註冊制正式落地。
2023年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行註冊制相關制度規則，自公佈之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則同步發佈實施。
制度規則共165部，其中證監會發布的制度規則57部，證券交易所、全國股轉公司、中國結算等發佈的配套制度規則108部。內容涵蓋發行條件、註冊程序、保薦承銷、重大資產重組、監管執法、投資者保護等各個方面。
此前在2月1日，中國證監會宣佈，從2月1日起，我國啓動全面實行股票發行註冊制改革。全面實行股票發行註冊制涉及的《首次公開發行股票註冊管理辦法》《上市公司證券發行註冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開徵求意見。
如今，這些制度規則正式成型、落地，全面註冊制也從此前的科創板、創業板、北交所擴展到全市場。上市和重組的審覈制退出歷史舞臺。
證監會表示，發佈的註冊制規則主要內容包括：
一是精簡優化發行上市條件。堅持以信息披露爲核心，將覈准制下的發行條件儘可能轉化爲信息披露要求。各市場板塊設置多元包容的上市條件。
二是完善審覈註冊程序。堅持證券交易所審覈和證監會註冊各有側重、相互銜接的基本架構，取消證監會發行審覈委員會和上市公司併購重組審覈委員會。
三是優化發行承銷制度。對新股發行價格、規模等不設任何行政性限制，完善以機構投資者爲參與主體的詢價、定價、配售等機制。
四是完善上市公司重大資產重組制度。各市場板塊上市公司發行股份購買資產統一實行註冊制，完善重組認定標準和定價機制，強化對重組活動的事中事後監管。
五是強化監管執法和投資者保護。依法從嚴打擊證券發行、保薦承銷等過程中的違法行爲。細化責令回購制度安排。
註冊制是A股歷史上重大的制度變革，對我們的投資會有哪些影響？
註冊制帶來哪些變化，對於我國資本市場建設有哪些意義？
註冊制之前，我國企業上市施行的是審覈制，企業能否成功上市，關鍵在於能否通過證監會審覈，審覈的內容不僅包括企業歷史上運營運轉過程中的合規性，還對公司的發展空間、潛力、競爭力等影響股價的核心因素進行評判，對企業的盈利能力做出硬性規定。
在做出覈准後，還會依據市況對上市的估值定價、發行規模等進行指導，審覈制的意義在於，在資本市場發展還不成熟的情況下，在一定程度上確保上市公司的質量，並努力確保市場的平穩運行，如在市場很不好時，暫停IPO來緩解二級市場壓力。
不過，在我國資本市場主體愈加成熟的情況下，繼續施行註冊制不利於通過市場機制來給不同質地的公司進行科學定價，歷史上看出現了優質潛力企業、戰略新興產業在國內上市困難從而集體赴海外上市等情況，A股市場卻出現不少業績差的垃圾股，同時在上市供給受到管控的情況下，二級市場炒新屢見不鮮。
審覈制其實一定程度上是監管部門爲上市公司質地做出背書，而註冊制的實施類似於資管新規的內涵，不再對上市公司的質地做出評價，把評價權利交給市場，監管部門退後一步，主要負責企業運作合規性的審覈，信息披露真實與否的審覈，而企業質地究竟如何，能否上市，該給到怎樣的估值，都由市場機構來評判。企業發售股票，市場上有資金願意買單，就可以上市；
市場上無人問津，就上不了市，決定權與定價權完全交給市場，同時市場投資者對於自己的投資與定價行爲負完全的責任。這樣更能發揮市場的價格發現能力，讓真正被市場看好的公司脫穎而出，從而真正發揮資本市場支持實體經濟的作用。
例如比較被市場追捧的科技成長、新消費等公司，可能會更容易上市融資，以及更能獲得好價格。
而不太被市場看好的行業，上市難度會加大，如現在二級市場對券商股的追捧程度遠不及以前，以前券商股還是牛市旗手，現在即使牛市成交量顯著放大，券商股的漲幅也不再明顯，但在發行市場上，券商股依然在不斷IPO以及增發融資。
在註冊制之下，券商股的上市與定價過程可能會不像以前那麼順暢。
此外，上市公司的殼資源也不再緊俏，借殼、保殼等容易出現內幕交易和炒作的行爲也有望逐步減少。
當然，目前註冊制能否真正發揮理論上的作用，還需要在實際運作中去不斷完善，如信息披露的有效性，對虛假信息披露以及造假行爲的打擊是否足夠有威懾力，都還要在實際的工作中去不斷檢驗、迭代。
決定IPO的權力交給市場，市場是否足夠有效、理性，機構投資者在定價上是否有去僞存真的判斷力，也可能需要在成長中去檢驗。比如現在chatGPT很火，IPO企業包裝成概念股上市，市場是否有發現力，遠離炒作，給到合理的定價，可能也需要一個成長的過程。
另外製度上也還有進一步優化、完善的空間，如目前退市制度還沒有明顯成型，退市數量較少。隨着更多企業通過註冊制上市，二級市場需要不斷淘汰垃圾股來實現吐舊納新。
另外，目前監管部門對於報送IPO材料的企業所處的行業也是存在一定管理、篩選的，一些行業是支持和鼓勵上市，一些行業是限制的，是否足夠合理，也是需要看市場的看法。
註冊制對於A股短期有哪些影響，是利好還是利空？
註冊制對我國資本市場支持實體經濟的意義十分重大，對二級市場的投資又有哪些影響？短期來看影響不明顯，長期來看會有積極影響。
2月1日證監會就發佈了全面註冊制的消息，並對規章制度進行公開徵求意見。
從這些天的二級市場表現來看，幾乎沒有明顯影響。確實註冊制短期來看既不構成明顯利好也不是明顯利空因素，也無風雨也無晴。
利空方面，有觀點可能會比較擔心註冊制實施後，上市變得容易，從而導致大量企業上市，市場資金面承壓。但其實註冊制實施後，一方面交易所層面會對企業上市節奏進行把控，另一方面市場也會逐漸顯現作用，當大量企業上市導致資金面不堪重負時，企業上市失敗可能性增加，企業定價也會受到很大影響，從而使上市行爲減少，緩解資金面緊張壓力。
來自市場的自發調節能力會更加有效。實際上從科創板、創業板、北交所的註冊制實施過程來看，並沒有出現上市企業激增導致行情變差的局面。
本質上決定市場走勢的還是經濟基本面，其次是流動性。歷史上來看，曾經在市場弱勢中暫停IPO，但並未帶來市場轉牛。IPO並非決定牛熊的關鍵因素。
從利好來看，註冊制是中國資本市場上影響深遠的制度變革，經濟的底層決定力量除了技術進步之外就是制度變革。在註冊制這樣一個正向的重大制度變革出臺後，會否激發一輪牛市呢？畢竟2006年的股權分置改革出臺後，市場經歷了波瀾壯闊的牛市行情。
這也不太現實。2006-2007年市場表現好，除了股權分置改革的因素外，還有很重要的因素在於經濟增長不錯，疊加前期市場經歷了較大的跌幅，估值下移。而當下經濟復甦的力度還在驗證當中，還不能支撐一場牛市的來臨。估值上也有很多公司還處在高位。
從對板塊的利好來看，直接利好券商股和有創投業務的公司。不過，整體上對股市影響很小，無論是券商股還是創投相關股票，都不是市場主流板塊，起不到帶動大盤的作用。
而且這些板塊的市場熱度不高，缺乏長期上漲的動力，券商股在註冊制消息出臺後短暫上漲後又歸於平靜，也證明了市場對這類板塊關注度有限。
此外直接利好的股票是爲二級市場投資做軟件系統的金融IT公司，預計會有較多新增訂單，不過相關個股較少，板塊影響力也很有限，對大盤來講缺乏帶動。
註冊制對A股有哪些長期影響？
註冊制實施後，短期內是看不到太明顯的直接變化的。但長期影響值得深入研究。對投資來說，最深遠的影響來自於投資風格、投資行爲的變化。
大量股民會意識到，以前的股票是監管部門打過包票的，上市資源是受限的，而現在的股票是有資金買就能上市，買入質地差的股票，大概率最終交易量低甚至退市。
因此，以往盲目炒新、炒垃圾股的局面，隨着定價的進一步市場化，以及更多優質上市資源的供給，會逐漸較少。投資者的關注點更多會集中到公司質地、估值合理性等層面上來，更多投資者會有價值投資的意識，減少投資的盲目性，不懂不投，不熟不投。
隨着炒作可能得到一定遏制，市場價格發現的有效性增強，專業投資者、機構投資者獲取超額收益的難度可能會逐漸增加。以往股價在上漲過程中，一般先有業績修復，再有估值修復，估值修復完成後伴隨着炒作還會有一定泡沫期。如果市場越來越理性，泡沫期可能會縮短。
這也對投資者的能力提出了更高要求。尤其普通股民要強化自己對行業與企業發展、估值情況的判斷力。
當然，炒作不會完全消失，只要有股市就會有炒作。市場上優質上市資源的供給缺乏並非靠註冊制就能夠解決的，註冊制只是讓以前的審覈標準下不太容易上市但質地本身還不錯的公司更加容易上市了，能有大量且持續的優質上市公司，還得靠經濟發展水平與科技創新水平的提升。
如果缺乏優質上市資源的持續供給，市場上對於概念、垃圾股的炒作還是會存在。
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