嚴重低估！管理層怒斥14億回購，被悶殺的萬億賽道能否逆襲？

10個月前，互聯網醫療板塊是何等的風光——$阿里健康(00241)$ 市值曾超4000億港幣，$京東健康(06618)$ 一經上市，短短12個交易日，股價上漲超180%！

往日的輝煌似曾昨日，如今阿里健康跌沒了3000億，京東健康腰斬不止，$平安好醫生(01833)$ 更是腰斬、再腰斬，股價較最高點回落80%！

慘，比中概股還慘的板塊。

如今，管理層終於看不下去了，平安好醫生在本週一盤前發佈公告，擬耗資13.8億人民幣用於股份回購，回購股份數量佔發行總股份的10%！

這則回購公告對低迷的股價來說無疑是一針強心劑，平安好醫生當日大漲7.4%，同時帶動阿里健康、京東健康盤中一度大漲超6%。

在回購公告中，平安好醫生管理層認爲當下股價被低估，實打實的回購，是否意味着互聯網醫療在悶殺之後迎來逆襲機遇？

期待越高，失望越大！

互聯網醫療賽道曾經光芒萬丈，主要是2020年疫情爆發之後，線下就診遇阻，線上醫療服務迎來爆發，國家相關部門也出臺相關制度大力支持，如2020年12月，衛健委發佈《關於進一步推進“互聯網+護理服務”試點工作的通知》，提出2021年擴大“互聯網+護理服務”試點範圍，各省至少確定1個城市開展試點。

2020年11月，藥監局發佈的《藥品網絡銷售監督管理辦法（徵求意見稿）》指出在確保電子處方來源真實、可靠的前提下，允許網絡銷售處方藥。

一系列政策加持之下，互聯網醫療概念股突飛猛進，阿里健康和平安好醫生股價皆較疫情前翻倍不止。

與炙熱的股價相比，互聯網醫療概念股的業績顯得頗爲拉胯。

2020年，阿里健康營收增速61.7%、平安好醫生35.6%、京東健康78.8%。

從數字上看尚且過得去，然而與投資者的期待相比，這樣的增速比往年變得更加緩慢，疫情的出現，並沒有讓2020年營收提速。

以阿里健康爲例，2019年營收增速爲88%，2020年爲62%，而今年上半年營收增速僅爲31%。

高漲的股價VS營收增速下臺階，巨大的失落帶來了股價的雪崩，這便是互聯網醫療在2021年比中概股還要慘的原因。

互聯網醫療被低估了嗎？

在股價底部回購股份，往往被視爲低估的象徵。

由於這三家互聯網醫療股普遍未盈利，因此我們用市銷率來衡量一下估值情況。

目前，平安好醫生的動態市銷率爲3.4倍、阿里健康4.6倍、京東健康7.6倍。

以平安好醫生爲例，當下的估值情況爲上市以來的新低：

從歷史估值看，平安好醫生確實被“低估”了，但也許是曾經的估值太貴了，因此，不妨將互聯網醫療概念股與其他行業做對比。

雖然平安好醫生、阿里健康和京東健康主打互聯網醫療，但其實，藥品銷售佔據主要的收入來源，有點像線上的“藥房”。

在A股，連鎖藥房龍頭是益豐藥房，市值371億人民幣，歷史市銷率在2-4倍之間波動。

今年上半年，益豐藥房營收同比增速在17%，遠低於平安好醫生的39%。

由此來看，平安好醫生被低估了。

再來看阿里健康。

目前阿里健康市銷率4.6倍，營收增速31%，由於收入主要來源於藥品銷售，因此，實際上是醫療領域的電商，或可類比普通零售行業。

這裏直接拿阿里巴巴作爲對比，最新一個季度，阿里巴巴營收增速29%，目前市銷率2.6倍，史上最低估值附近。

阿里健康和阿里巴巴營收增速相近，但市銷率卻高出較多，相比電商，阿里健康的估值難言低估。

電商和互聯網醫療並不是嚴格意義上同類生意，這裏延伸出另外一個核心問題，即互聯網醫療是不是一條黃金賽道？

從行業空間看，我國數字大健康行業2025年市場規模高達1.5萬億，2020-2025年複合營收增速36.7%。

但互聯網醫療目前的盈利能力依然十分差勁。

在毛利率上，平安好醫生今年上半年爲26.9%，京東健康24%，阿里健康20%。

從歷年毛利率情況來看，互聯網醫療概念股在營收規模高達200億時，毛利率依然維持在20%左右，並沒有隨着規模的提升而實現規模化效益。

作爲對比，線下藥房的毛利率高達40%！

如此低的毛利率，造成互聯網醫療概念股在去除銷售、管理等費用後，淨利率爲負，如平安好醫生今年上半年仍鉅虧8.8億。

爲什麼互聯網醫療的盈利能力如此之差？

核心在於當下的互聯網醫療平臺，仍然依賴藥品銷售，而藥品是同質化的，加上平安好醫生、阿里健康、京東健康、美團、叮咚買藥等競爭對手的存在，高毛利是很難出現的。

因此，從平安好醫生的分業務毛利率來看，在線商城的毛利率只有5.8%，但收入佔總營收的比重高達50%。

2020年上半年，在線商城毛利率8.8%，今年同期毛利率下降了3個百分點，主要原因就是競爭加劇。

爲了擺脫激烈的競爭，各家互聯網醫療平臺發力的方向都是線上醫生診治，平安好醫生一直將AI技術作爲服務亮點，包括重症監控、合理用藥監測、醫療安全監控和智能輔助問診，其中最主要的作用就是輔助問診，截至2020年底，平安好醫生累計諮詢量超過10億人次，去年全年日均諮詢量超過90萬人次。

然而，2021年10月26日，國家衛健委發佈了關於互聯網診療監管細則的徵求意見稿，內容涵蓋互聯網診療的醫療機構監管、人員監管、業務監管、質量安全監管、監管責任等多個方面。其中，AI技術代替醫師接診的現象被明令禁止。

因此，發力“看病”路線，依然需要搶奪醫生資源，高昂的成本和互聯網診治的限制，註定這條路線並不好走，這也是平安好醫生虧損額度遠超阿里健康和京東健康的原因。

因此，互聯網醫療賽道目前仍難以稱之爲黃金賽道。

最後再回到平安好醫生的14億回購上來，本次計劃有一個限定條件，即股價超過公告前5個交易日平均價5%以上時，公司將不會進行回購。

雖然公司認爲低估，但把價格限制在5%以內，誠意略顯不足。

腰斬再腰斬之後，互聯網醫療概念股終於把泡沫擠出，未來能否重回巔峯，需要變現方面闖出一條大路來！