2024年11月19日是一個歷史性的一天，因爲這一天比特幣現貨ETF的期權首次開始交易。這標誌着比特幣（BTC-USD）作爲一種合法資產類別的地位得到了進一步鞏固，擁有了ETF包裝、期貨和期權。當美國證券交易委員會（SEC）首次批准iShares比特幣信託ETF（NASDAQ:IBIT）的期權交易時，我曾撰寫了一篇深入探討這一發展影響的文章。
11月19日，IBIT期權正式上線，共有6個到期日可供選擇。最小价格變動單位爲0.05美元，這對於一隻每股55美元的基礎資產來說稍顯大了些。目前的買賣差價尚可，預計未來會逐漸縮小。在首個交易小時內，共成交了73,000張合約，而我也參與其中。
我的首個操作是購買儘可能高行權價和最長期限的看漲期權。這意味着我買入了2027年1月到期的100美元行權價看漲期權，開倉價格爲14.70美元（考慮100倍合約乘數和手續費，總成本爲1471.13美元）。我的盈虧平衡點是IBIT價格在2027年1月前需達到114.71美元，這相當於比特幣價格約爲200,183美元。
11月21日，周度期權也正式推出，爲交易者提供了更多機會來進行精準的投機。
在我關於IBIT期權的深度文章中，我探討了這種期權可能帶來的前所未見的擠空行情的潛力。這也是我交易邏輯的核心。我認爲比特幣的真正風險永遠是向上的。長期持有兩年期的價外看漲期權是一種應對這種可能性的保險策略。
上升偏態與Vanna擠空
比特幣的歷史回報展現出顯著的上升偏態。長期以來，比特幣期權市場（例如Deribit的比特幣期權）一直將這一點納入定價。價外看漲期權的隱含波動率通常高於價外看跌期權，這與股票市場的情況相反。在股票市場，價外看跌期權通常比價外看漲期權更昂貴。這種現象同樣可以在比特幣相關資產（例如MicroStrategy，MSTR）的美國期權市場中觀察到。
比特幣還有一個獨特的特性：當比特幣價格上漲時，其隱含波動率（IV）也會上升。這與股票指數相反。例如，當標普500指數上漲時，VIX往往會下降。需要說明的是，比特幣的IV在價格暴跌時也會上升，因此比特幣的回報分佈（無論是歷史的還是隱含的）表現出一定的峯度（尾部較厚）。
在比特幣的期權市場中，除了Gamma擠空（因基礎資產價格變動而導致期權Delta值的變化）外，還有一種獨特的、更強大的因素：Vanna。
Vanna是期權價值對基礎資產價格和隱含波動率變化的二階偏導數。具體來說，Vanna描述了Delta隨隱含波動率變化的敏感性。對於價外比特幣看漲期權，Vanna爲正。這意味着當隱含波動率上升時，Vanna會導致Delta進一步上升。
Vanna與Gamma擠空的聯合效應
以下是Vanna擠空的過程：
1.IBIT價格飆升，同時IV上升。
2.Vanna導致價外IBIT看漲期權的Delta上升，因爲IV上升。
3.做市商需要應對更高的Delta，因此他們不得不買入更多的IBIT。
4.這進一步推高IBIT價格，IV再次上升。
這一過程與Gamma擠空並行發生：
1.IBIT價格上升。
2.Gamma導致價外IBIT看漲期權的Delta上升。
3.做市商需要應對更高的Delta，因此買入更多的IBIT。
4.這進一步推高IBIT價格。
比特幣獨特的IV行爲（價格上漲時IV也上漲）使得Vanna和Gamma擠空效應能夠疊加，從而引發前所未見的價格上漲。
企業購買比特幣引發的供給衝擊
此外，越來越多的公司正在通過購入比特幣作爲儲備資產，進一步加劇供需失衡。例如，MicroStrategy宣佈計劃在未來三年內購買價值420億美元的比特幣，並在僅僅三週內完成了近100億美元的資金籌集。
這種企業資本流入比特幣市場的速度令人震驚，也爲市場設置了強有力的價格底線。此外，更多的企業（包括私人和上市公司）可能正在效仿這一趨勢。
結論
IBIT期權市場的開通，爲比特幣市場引入了前所未見的反射性動態。結合比特幣的絕對稀缺性和企業不斷增加的需求，擠空行情的概率大幅上升。
即使您不相信比特幣的內在價值，您仍然應該考慮其背後的經濟學和市場動態。
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