华尔街已为即将到来的美国中期选举开出明确价码。
10月16日，知名财经分析平台ZeroHedge梳理各大投行最新研报指出，摩根大通构建的“民主党因子”自8月以来累计上涨约20%，而同期标普500指数仅微涨2.6%。这种微观与宏观的严重背离，正成为华尔街内部争论的核心焦点。
预测平台Polymarket目前对民主党横扫两院的概率定价已达64%至65%左右；高盛综合 Kalshi 与 Polymarket 的平均预测数据，也在10月8日前后触及 65% 的高位。
这一概率在仅两个月前的基金经理调查中还徘徊于23%的低位，如今却已跃升为市场的基准情景。
摩根大通Delta-One策略师Manish Sinha指出，如果将该因子的波动率拉满至与标普500指数相同的水平，即按风险对等原则放大约6倍杠杆进行比较，其折算出的年化回报率高达约170%，远超大盘同期约15%的表现。
值得注意的是，这一走势几乎完全由个股层面的公司特质因素驱动，与人工智能概念炒作、动量交易、利率走势以及大盘系统性风险均无显著关联。
这意味着选举风险已被华尔街成功隔离并定义为多空对冲工具，以纯粹的超额收益形式在机构间流通；反观美股大盘指数层面的定价，则依然停留在“分裂国会”这一旧有的基准情景之上。
“民主党因子”的构建逻辑
据摩根大通2026年9月30日发布的《美国选举系列——中期选举》报告，该因子由Delta-One衍生品策略师Manish Sinha主导构建。其核心框架最早搭建于2024年美国总统大选期间，此次针对中期选举进行了重新启用与优化。
具体的构建方法是：对约3000只美股进行量化打分，衡量每只股票对预测平台 Polymarket 胜选赔率变动的敏感程度，并赋予对应的“选举得分”。
随后将打分结果优化为两组流动性良好的多空对冲组合，共和党因子（JP9REPP）与民主党因子（JP9DEMP）。
这两组因子在设计上均保持了对大盘走势的“中性”，旨在精准捕捉与选举直接相关的特质性价格波动。
截至9月底，民主党因子累计上涨 19.45%，对应 Polymarket 上民主党赢得参议院的概率突破 60%；而共和党因子同期则下跌 14.57%。
摩根大通的归因分析进一步揭示，该因子的绝大部分涨幅均来自股票自身的特质性成分，动量、利率敏感度以及大盘系统性风险等传统风险因子对其走势几乎没有解释力。
Sinha在10月7日的报告中强调，该因子“对大盘系统性风险、动量及其他宏观因子总体保持中性”，并将其列为捕捉战术性选举超额收益的核心工具。
赔率从23%飙升至64%，但历史规律提示回调风险
驱动该因子一路高歌猛进的，是预测市场赔率的大幅迁移。
美国银行8月份发布的基金经理调查显示，当时仅有 23% 的受访者预期民主党会横扫两院，47% 的受访者更看好“共和党控制参议院、民主党控制众议院”的分裂格局。
然而到了9月4日，Kalshi 对横扫概率的定价已飙升至 47%；9月底至10月初，高盛测算的各大平台平均胜率已达 65% 左右。
美国银行首席策略师Michael Hartnett在其最新一期资金流向周报中，也将Polymarket的横扫概率记录为 64%，较9月的49%出现了显著抬升。
然而，高盛策略师Alec Phillips在10月8日发布的《美国选举监测》报告中援引历史数据指出，在过去历次中期选举（2002年、2006年、2010年、2018年、2022年）中，预测市场在当前的临近节点往往倾向于高估挑战党横扫两院的概率，从10月初到最终投票日，该概率平均会有约5 个百分点的回落。
如果将这一历史平均回落幅度应用于当前约 63% 的基准预测，民主党横扫的概率可能会回调至50%的中后段。
与此同时，参议院多数党席位的最终归属将取决于阿拉斯加、得克萨斯、俄亥俄、爱荷华和堪萨斯等关键州。
高盛特别提醒，中期选举民调在偏民主党的州往往高估民主党，在偏共和党的州则高估共和党，这与保守派选民“选前集中归队”的历史规律高度吻合。
美国有线电视新闻网（CNN）资深政治评论员Harry Enten也指出，共和党人在亚利桑那、内华达、北卡罗来纳和宾夕法尼亚四州的选民登记优势，已达到至少近20年来中期选举年的最佳水平。
多空头寸的具体指向
摩根大通的Delta-One团队在其代号为 JPMDC26P 的情景策略篮子中，详细梳理了“民主党掌控国会”对各大行业的政策影响：
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做多标的：受益于《平价医疗法案》保费税收抵免预期延续的管理式医疗与医院股，以及受益于可负担性政策支持的低端消费股；
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做空标的：中小市值国防股、资本市场相关股票（原因在于监管与调查将取代放松管制）、能源许可证受益股，以及受《CLARITY法案》推动的加密货币相关标的。
加密货币板块的短期走势此前已提前演示了这一逻辑：9月中旬参议院否决加密货币市场结构法案时，所有民主党参议员均投出反对票，市场随即出现了剧烈下挫。
美国银行策略师Hartnett特对整体局势的判断更为直接。他认为，民主党横扫“标志着民粹资本主义向民粹社会主义的转向”，意味着“未来的税收与监管政策将总体向上而非向下，对企业每股收益构成直接负面打击”。
他推荐的首选对冲工具是做空金融股与美元——这与摩根大通因子中做空资本市场板块的策略方向高度一致。
美股大盘：两大阵营的观点分歧
面对中期选举对美股大盘指数的影响，卖方机构分化为立场鲜明的两个阵营：
乐观派，以摩根大通的安德鲁·泰勒为代表。
泰勒认为，即便民主党横扫两院，也远未达到推翻总统否决权所需的三分之二绝对多数。实际政治格局将类似于拜登执政最后两年、特朗普执政1.0时期最后两年或奥巴马执政最后两年——本质上仍属于市场通常会正面响应的“温和/权力制衡”状态。
泰勒主张，如果选举前后股市出现回调，应当逢低买入。他援引历史数据指出：自1990年以来，标普500指数在中期选举日后的3个月、6个月、9个月和12个月内，平均涨幅分别为 5.4%、11.4%、12.5% 和 14.7%；自1950年以来的全部19次中期选举中，大盘在选举日后的6个月、9个月和12个月更是实现了100%的正回报。高盛同样将中期选举视为潜在的“风险出清事件”，指出股市在选举前一个月的中位数跌幅为3.5%，而选举后四个月的中位数涨幅达 6.5%。
审慎派，以美国银行的Hartnett特为代表。
在Hartnett特的情景预测中，民主党横扫将对应“重大风险规避”状态，届时美股可能下跌超过 10%，美元与美债收益率同步走低，海外非美股市则相对跑赢。
而“共和党控制参议院、民主党控制众议院”的分裂格局才对应“风险偏好上升”，届时“国会分裂实际上等同于适度增长的金发女孩状态，美股有望上涨约 5%。共和党全面横扫则将是最大的正面惊喜。
高盛定制篮子业务主管Louis Miller也警告称：
随着中期选举临近，选举结果很可能对风险资产不利。
两个阵营分歧的根源在于：历史平均回报中包含了大量“国会分裂”的样本，而当前预测市场以约三分之二概率定价的，恰恰是打破历史规律的“风险规避”情景。
然而大盘指数却对此视而不见——年内累计上涨 13.4% 的行为模式表明，大盘依然在以“国会分裂”作为基准进行定价。
真正的错误定价在指数，而非因子
zerohedge认为，综合来看“民主党因子”目前已经变成了一笔相当拥挤的交易。它完成了自己的历史使命，成功将胜率从“掷硬币”阶段的20%出头，货币化变现至64%的基准情景；但要继续从当前位置获利，难度正显著上升。
高盛的历史数据暗示胜率存在约5个百分点的自然回落空间，保守派倾向州的民调偏差也给参议院预测带来了下行尾部风险，同时Polymarket等平台的赔率上涨空间已基本见顶。
相比之下，更显著的错误定价或许存在于大盘指数层面。如果Hartnett特关于“民主党横扫将导致股市回调超 10%”的判断成立，而美股大盘目前定价的依然是和平无事的“分裂国会”情景，那么当前最具性价比的对冲策略，显然是对大盘指数的下行风险进行保护（如买入指数看跌期权或做空金融股），而非继续追高这个已经上涨了20%的主题因子。
距离11月3日投票日，尚余约 22 天。
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