AI泡沫破裂的隐忧正在重塑美债的避险逻辑。尽管美国CPI数据持续超预期，美债收益率却在本周随科技股暴跌而逆势下行，债券与股票的传统相关性出现罕见断裂。这一反常信号，正促使华尔街重新审视美债的配置价值。
10年期美债收益率周四下行逾10个基点至5.081%，触及三周低点，此前一日在通胀数据超预期出炉后同样未见上行，反而收平。与此同时，CoreWeave债务危机引发的AI产业链信用裂缝持续扩散——该公司2032年到期债券收益率飙升至15%以上，五年期CDS走阔135个基点，市场隐含五年期违约概率已达63%。多位分析师和投资人正重新评估AI板块整体融资风险敞口。
高盛、花旗率先喊买，摩根士丹利、三菱日联、富国银行相继跟进，认为美债收益率已处于具备配置价值的区间。然而，美国银行和巴克莱持保留意见，警告市场低估了美联储加息概率，并强调高收益率本身并不构成机械式买入的充分理由。瑞银则维持战术中性立场。
AI信用裂缝：触发避险逻辑切换的导火索
此轮美债收益率下行的核心驱动，并非来自通胀数据的意外走软，而是AI产业链信用风险的快速蔓延。
CoreWeave已发行220亿美元债券和260亿美元贷款，其债务危机标志着本轮AI科技股杀跌从估值层面向信用层面的升级。D.A. Davidson分析师Gil Luria将CoreWeave定性为"AI领域的次贷资产"，警告其综合借贷成本约为9%，而资产投资回报率仅在1%左右，若无法维持债务周转，股权价值存在归零风险。
AI模型公司Anthropic的最新数据亦令市场情绪承压。据彭博援引知情人士称，该公司第三季度营收达168亿美元，但部分分析师认为该数字低于预期。Vantage Global Prime高级市场分析师Hebe Chen表示，"市场对Anthropic数据的失望，折射出对维持这一增长所需资本消耗的深层忧虑。"
Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun指出，"美国CPI数据超预期与CoreWeave债券抛售，正促使投资者重新评估整个AI行业的融资风险。"
反直觉的市场逻辑：AI退潮反而利好债券
通胀超预期本应推高美债收益率，但本周市场走势打破了这一常规逻辑，债券与股票的相关性出现结构性断裂。
TD Securities高级利率策略师Prashant Newnaha表示，"美国CPI超预期后债券反而上涨，这高度反直觉。最清晰的解读是，AI板块的暴跌正在压低增长预期，债券由此重新承担对冲股票风险的功能。"
Wilson Asset Management投资组合策略师Damien Boey亦指出，"债券与股票的相关性正在明确断裂。通常情况下，成长股在债券收益率下行时表现良好，但昨晚是成长股的下跌驱动了债券的避险买盘。"
据彭博Markets Live策略师Mark Cranfield分析，此次风险可能与7月底的局面有所不同——AI泡沫破裂的风险有损经济增长，债券避险买盘或许持续更长时间。其背后的宏观逻辑在于：若AI资本支出放缓，算力建设的急刹车将重创供应链，同时压低市场对电力、大宗商品和高端硬件的需求预期，最终对增长预期和通胀溢价形成打击，反而利好债券。
华尔街看多阵营：估值偏高与信用压力提供入场依据
在收益率攀至多年高位后，多家华尔街机构开始重新发现美债的配置价值，但各家看多逻辑侧重不同。
本月稍早前，高盛策略师William Marshall团队在报告中写道，长端远期利率相对大多数主要市场的公允水平仍然偏高，信用市场出现裂缝、投资者持仓结构改善，以及外国央行持有美债规模随美元走强而下降，均支持美债反弹预期。高盛已将债券评级从中性上调至超配。
花旗策略师Jason Williams团队则将看多重心集中于短端，倾向于2年至3年期美债，认为通胀放缓和薪资增速走弱令美联储不太可能将利率加至2023年的峰值水平。
摩根士丹利策略师Matthew Hornbach团队认为，除非预期未来十年名义GDP年复合增速达到5.7%、核心PCE持续高于2.5%，否则当前美债收益率已具备配置价值，但建议等待本月议息会议和中期选举结束后再入场。
三菱日联策略师George Goncalves团队则将美债定性为已进入"深度价值区间"，并将中期选举视为潜在催化剂。
值得注意的是，高盛同时将股票评级上调至3个月超配，理由是盈利增长持续强劲且估值已有所修复，并明确表示在近期和中期仍整体偏好股票胜于债券。
看空阵营：加息风险与期限溢价仍是主要障碍
并非所有机构都选择跟进看多阵营。美国银行和巴克莱的保留意见，指向了当前美债面临的两大核心风险。
美国银行策略师Mark Cabana团队认为，若美国数据持续强劲，美联储将面临选择：加息或承受债市利率飙升。
巴克莱策略师Anshul Pradhan和Demi Hu则强调，收益率上升已收紧金融条件，波动率的广泛上升表明"市场正在重新评估的不仅是近期政策路径，还有长期利率中枢的不确定性"，并强调"投资者正在获得久期补偿，但这种补偿本身既不能抵御收益率进一步上行，也不是机械式买入久期的信号"。
旧金山联储主席Mary Daly亦表示，可能仍需进一步加息，但暗示10月27日至28日的会议无需采取行动。期权市场的定价同样反映出高度不确定性——据瑞银报告，期权市场隐含的概率显示，至2027年中期至少加息五次与不足两次加息的可能性大致相当。
瑞银：收益率偏高但暂不宜贸然加仓久期
在上述多空分歧之间，瑞银的立场提供了一个相对折中的参考框架。
瑞银策略师Phoebe White团队在10月9日的报告中指出，中期美债收益率相对基本面公允价值已偏高约40个基点，中期看好收益率下行和曲线牛市陡峭化。瑞银预测，10年期美债收益率将从此前5.24%的高点逐步回落至2026年底的4.80%，并于2027年底进一步降至4.45%。
然而，瑞银同时强调，鉴于经济活动数据持续强劲，以及地缘政治风险对能源价格的上行威胁——伊朗及胡塞武装的协调打击已将布伦特原油推回每桶104美元——对久期维持"战术中性"立场，暂不建议贸然增加裸多头敞口。
瑞银转而推荐曲线陡峭化交易作为更具风险收益比的替代策略，具体为1年远期10年/30年SOFR曲线陡峭化，认为该交易提供了更优的相对价值和更具吸引力的持有收益。
供给面关注11月再融资
供给层面，市场关注即将到来的11月再融资公告。
瑞银预计，美国财政部将于2027年5月开始上调2年至10年期国债拍卖规模，同时下调20年和30年期规模，这一结构性调整将持续支撑利率互换利差曲线陡峭化。BMO策略师Ian Lyngen团队亦提示，市场存在财政部长贝森特可能下调长端国债拍卖规模的传言，花旗持相同预期，认为这将对长端美债形成相对支撑。
本周10年期美债拍卖需求强劲，较拍卖前水平低约2个基点成交，为2025年4月以来最大幅度的"止于前"，显示终端投资者需求仍具韧性。但瑞银指出，财政部扩大回购的能力受到赤字扩大的制约——预计未来数年赤字将持续超过2.1万亿美元，这从根本上限制了通过供给调整压低长端收益率的空间。
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