英伟达用财务担保和循环融资构建的AI芯片商业帝国，正在被它最强劲的竞争对手们逐一复制。谷歌和博通正以各自的资产负债表为武器，借助英伟达的"剧本"，在AI算力市场强势突围。
谷歌正以英伟达的打法，向后者的AI芯片霸主地位发起迄今最直接的冲击。据6月18日，《华尔街日报》报道，谷歌通过为数据中心项目提供财务担保、以循环融资撬动芯片采购，将英伟达惯用的客户锁定策略悉数照搬，并在此基础上以850亿美元的股权融资计划为后盾，大举争夺外部算力客户。
与此同时，华尔街见闻文章写道，博通也在走一条相似的路——联合阿波罗与黑石设立350亿美元AI算力融资平台，以自身信用为高级债券提供差额补足担保，将芯片制造商、私募信贷与AI算力需求捆绑成一个新型融资闭环，剑指英伟达在AI芯片市场逾90%的份额。
这场挑战的核心逻辑在于：当算力稀缺成为AI竞赛的决定性变量，谁能帮客户解决融资问题，谁就能赢得芯片订单。分析指出，上述举措的市场意义在于：英伟达长期以来通过财务担保帮助数据中心降低融资成本、以循环投资撬动芯片采购的商业模式，正在被谷歌和博通系统性地移植。
这一趋势不仅意味着AI芯片市场的竞争格局正在重塑，也预示着私募信贷与AI基础设施融资之间的深度绑定将成为行业新常态，对英伟达超过90%的市场份额构成实质性挑战。
谷歌复制英伟达剧本：财务担保换芯片订单
据报道，谷歌正在系统性地复制英伟达的核心商业策略——以财务担保帮助数据中心获得更低成本的债务融资，同时通过"循环融资"安排，使其投入的部分资金以芯片采购的形式回流。
最具代表性的案例是位于纽约州安大略湖南岸的Lake Mariner项目。谷歌为该AI数据中心集群提供了32亿美元的财务担保，项目由TeraWulf与谷歌支持的云服务商FluidStack联合开发，算力将租赁给AI巨头Anthropic使用。TeraWulf联合创始人兼首席技术官Nazar Khan表示："这些资本雄厚的公司都坚信，围绕算力的市场将创造巨大价值，它们不想被甩在身后。"
谷歌的财务担保布局远不止于此。报道称，知情人士透露，谷歌还为另一个Anthropic项目——位于路易斯安那州巴吞鲁日附近、规模达70亿美元的River Bend项目——提供了背书，并在德克萨斯州Colorado City为一处AI算力租赁项目提供了14亿美元的额外财务担保。
在更大的战略层面，谷歌近期与黑石达成50亿美元协议，拟成立一家新的云服务公司，直接对标英伟达支持的CoreWeave和Nebius两家专属使用英伟达硬件的云服务商。Bernstein科技分析师Stacy Rasgon称：
"他们显然比几年前更具机会主义色彩，也更积极地将自身资产货币化。但几年前，这个机会根本不存在。如今，我们听到的全是算力不够用。"
直接销售TPU：从内部工具到外部竞争武器
谷歌自研AI芯片TPU（张量处理单元）的商业化路径，经历了从内部专用到对外开放、再到直接销售的三级跃迁。
据华尔街日报报道，这一切的起点可追溯至2013年。时任谷歌AI研究员、现任DeepMind首席科学家Jeff Dean在研究语音识别时做了一个"思想实验"：若要向1亿用户推出语音模型，所需算力将相当于谷歌当时全部服务器数量的两倍。他的结论是："我们需要构建专用硬件。"
起初，TPU仅供谷歌内部使用，支撑其搜索引擎和其他产品的AI功能开发。随着外部算力需求爆发，谷歌开始通过Cloud平台向外部客户开放TPU，推动了云业务的快速增长。今年5月，谷歌进一步宣布计划直接向客户销售TPU，并推出首款专为推理场景定制的TPU产品，预计将与英伟达的新款Groq 3 LPU正面竞争。
谷歌Cloud AI与计算基础设施副总裁Mark Lohmeyer表示，专为推理优化的芯片，加上谷歌在跨系统芯片协同方面的改进，已吸引了此前未曾考虑过TPU的新客户群体。其中包括长期使用谷歌Cloud的Citadel Securities——该公司近期开始将TPU用于部分研究软件工作负载，首席技术官Josh Woods表示，关键工作负载的运行成本降低了30%，速度提升最高达四倍。
博通押注"差额补足"：以信用换市场份额
与此同时，华尔街见闻文章此前也写道，博通正以自身信用为代价，换取AI芯片领域的市场份额，开创了一种将芯片制造商、私募信贷与AI算力需求捆绑在一起的新型融资模式。
博通、阿波罗与黑石上周联合宣布成立"AI XPV平台"，首笔交易规模达350亿美元，用于为Anthropic超1吉瓦算力基础设施扩建提供融资，是迄今规模最大的私人信贷特殊目的载体（SPV）交易之一。交易的核心载体为由阿波罗旗下Atlas SP Partners主导设立的SPV，通过购买芯片、再将其租赁给Anthropic，以租金作为偿债来源。
债务结构分为三层：6亿美元A1票据以国债利率上浮100个基点出售给银行；240亿美元A2票据以5.75%收益率出售给机构投资者；45亿美元劣后票据不受博通背书，收益率高达8.5%；此外Atlas SP Partners还提供了8亿美元股权层。高级债券得以实现低成本融资的关键，在于博通提供的"差额补足"担保——若Anthropic无法履约且芯片处置所得不足以覆盖本息，博通将对A1、A2档投资者的损失进行补足。
就在今年3月，博通CEO陈福阳（Hock E. Tan）对动用博通资产负债表提供此类担保仍持审慎态度，但随后改变了立场。驱动其转变的现实压力在于：英伟达已采取类似的供应商融资手段加速芯片销售，若博通不跟进，恐将在AI芯片竞争中落后。陈福阳将此次合作定位为"未来众多交易的第一笔"，并计划到2028年通过该平台为前沿AI实验室提供超20吉瓦算力融资，潜在芯片采购规模或高达7000亿美元。
英伟达的护城河：CUDA生态与"Jensen监狱"
面对谷歌和博通的夹击，英伟达的市场地位仍具相当韧性。其超过90%的AI芯片市场份额背后，是即插即用的互联硬件和易于使用的CUDA编程库构成的强大生态壁垒。
据报道，部分新兴云服务商担忧，一旦偏离英伟达的完整硬件栈，可能面临失去芯片配额的风险，业内将这一困境称为"Jensen监狱"。Bessemer Venture Partners合伙人Adam Fisher表示：
"并非所有英伟达云服务商都会这样说，有些会说英伟达给了他们所需的一切，但也有一些迫切希望有其他选择，却无法从其他供应商那里获得。"
对于竞争对手的挑战，英伟达CEO黄仁勋公开表示淡然。他在今年4月的一档播客节目中称，英伟达相对于谷歌及其他定制芯片（ASIC）制造商拥有显著领先优势，并质疑TPU的成本优势："我很想听他们证明TPU的成本优势，在我看来毫无道理。"他同时强调，Anthropic是谷歌TPU唯一重要的外部客户。
不过，谷歌负责AI基础设施的首席技术官Amin Vahdat对此持不同看法。他表示，自己并不聚焦于与英伟达或任何竞争对手的对抗，英伟达既是竞争对手，也是重要合作伙伴，因为谷歌数据中心同样使用英伟达GPU。"对我和我们来说，这不是零和游戏，市场需求足够大。"
万亿级资本开支催生融资新格局
谷歌和博通的上述举措，折射出AI基础设施融资需求急剧膨胀的行业大背景。
华尔街见闻文章写道，据摩根士丹利预测，美国AI领域的资本市场融资规模预计将达到4000亿美元，到2028年有望突破1万亿美元，以匹配未来两年约1.8万亿美元的资本开支需求。传统银行在消化大规模AI相关债务方面已显现出明显压力，私募信贷由此成为重要替代渠道。
谷歌本月宣布计划募集850亿美元股权融资，主要用于支持AI基础设施建设。可参照的近期案例还包括：
Meta围绕路易斯安那州Hyperion数据中心完成了273亿美元的SPV交易，由Blue Owl提供私募信贷、摩根士丹利主导安排，Meta提供类担保支持；亚马逊则在加拿大债券市场完成约140亿加元（约合100亿美元）的发行，创下加元债券市场史上最大单笔发行纪录。
对于Anthropic而言，此次安排是其转向自建算力供应、摆脱对谷歌或亚马逊等云服务商依赖的最明确信号。华尔街见闻文章提及，据The Information报道，Anthropic已安排谷歌为其五处数据中心设施的租约提供背书，为芯片安装提供物理空间保障。
这一系列安排表明，在AI算力争夺战中，芯片制造商、科技巨头与私募资本之间的利益捆绑正在以前所未有的深度和速度推进，而英伟达开创的"财务担保换市场份额"模式，已成为整个行业竞相效仿的新范式。
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