对冲基金经理Gavin Baker：教科书式的IPO执行，SpaceX要做“太阳系时代的东印度公司”，成就“史上最伟大”

SpaceX以一次近乎无懈可击的首次公开募股亮相公开市场，两日涨幅超30%，全程未现剧烈震荡。

知名对冲基金经理加文·贝克（Gavin Baker）认为，这家公司不仅拥有触手可及的近期商业驱动力，更有望成为"人类有史以来最重要的企业"——他将其终极形态类比为太阳系时代的"不列颠东印度公司"。

高盛与摩根士丹利的承销团队获得贝克高度评价，称此次执行"教科书式完美"——定价精准，没有在桌上留下过多价值，也未出现大幅拉升后崩塌的戏剧性行情。他同时指出，超过1万名SpaceX员工在IPO中认购了自家股票，底层市场数据亦显示，IPO后的主要买入力量来自机构投资者，与部分媒体渲染的散户接盘情形不符，整体供求结构远比外界预期稳固。

在近期商业层面，贝克聚焦两大关键变量：其一，数据中心算力的高速变现能力——据Altimeter披露数据，SpaceX在与谷歌（Google）的合作中，每吉瓦（GW）算力对应约500亿美元收入，货币化效率约为普通新型云厂商的2至3倍；其二，AI代码编辑器Cursor已渗透财富500强中逾半数企业，商业牵引力显著。贝克直言："SpaceX的商业故事并不像外界想象的那样遥不可及。"

从更长远的视角审视，贝克认为，一旦星舰（Starship）实现完全可重复使用，轨道算力的综合部署成本将仅为地面数据中心的一半，从根本上重写算力基础设施的经济逻辑。结合月球、火星城市建设的多星球文明愿景，他坦言SpaceX是自己职业生涯中"最特殊的经历"，并断言其"极有可能成为人类有史以来最重要的一家企业"。

SpaceX本次IPO的执行过程被贝克形容为堪称范本。首日涨幅接近20%且全程没有剧烈震荡，既非定价过于保守在桌上留下过多涨幅，也未出现因供需失衡导致的暴涨后急跌。贝克表示，高盛与摩根士丹利的承销工作质量极高，这种平稳的价格发现过程本身，即是对专业执行能力最高的肯定。

关于公开市场对SpaceX未来的审视方式，贝克承认季度业绩不可回避，但强调公开市场对重资产投资周期的容忍度往往高于外界预期。

他援引特斯拉（Tesla）及亚马逊（Amazon）构建AWS期间的经历：这两家公司在大规模基础设施投入阶段，公开市场均展现出相当充分的耐心，时间视野远超风险投资生态系统中许多人的判断。在他看来，这一历史规律同样适用于SpaceX。

贝克将未来12个月内最值得追踪的近期商业驱动力集中在两条主线。

第一条主线是数据中心算力的快速上线与变现。

英伟达首席执行官黄仁勋曾明确指出，SpaceX建立数据中心的速度快于业内任何其他玩家。

据Altimeter披露，SpaceX已预订英伟达下一代Rubin架构芯片约20%的份额，而Rubin相比上一代Blackwell具备更强的即插即用特性，将有效压缩数据中心落成周期。贝克同时预计，Groq的LPU（语言处理单元）将在未来六至九个月内被整合进部分算力部署，进一步优化推理端延迟。他指出，若未来一年内能将2至4吉瓦算力快速投入运营，将直接带来数量级上的收入体量。

第二条主线是Cursor的企业级规模化渗透。

这款AI原生代码编辑器目前已进入财富500强中超过一半的企业。贝克指出，基于Colossus 2集群训练的Composer 2.5，在经过强化学习（RL）与监督微调（SFT）后，已在多项评估维度上展现出帕累托主导（Pareto Dominant）的综合优势。他认为，一旦将其迁移至更强的基础模型之上，商业价值将进一步释放。

在算力内外部分配的张力问题上，贝克持乐观态度。他认为，SpaceX之所以能够同时向Anthropic、谷歌等外部客户供给算力，根本在于其对自身快速上线新增算力能力的高度自信。他同时注意到，部分外部合同设有退出条款，为SpaceX保留了未来将算力收回用于自有模型训练的灵活性。

贝克对轨道算力（Orbital Compute）的经济学给出了清晰的数学框架，这是其对SpaceX长期价值最具说服力的论据之一。

他指出，在地面部署1吉瓦算力的综合成本约为600亿美元，其中250亿美元用于电力与冷却基础设施，350亿美元为GPU、CPU、交换机及高带宽内存等IT核心设备。

在太空轨道中，无需承担地球上昂贵的电力接入与冷却成本，仅需支付IT设备成本与发射费用。贝克估算，一旦星舰实现完全可重复使用，大批量发射同等规模算力至轨道的发射成本约为50亿美元，综合部署成本降至约300亿美元——仅为地面成本的一半。

他进一步指出，地面数据中心的电力与冷却成本随通胀持续攀升，而轨道部署不受这一约束，两者的成本差距将随时间逐步扩大。贝克认为，普通土地并不处于算力价值链的核心路径之上，唯有直接接入核心核电站的特殊地产是例外，但此类资产极为稀缺。

贝克认为，市场对SpaceX上市后解禁抛压的担忧在一定程度上被高估，供求结构实际上远比表面坚实。

他指出，超过1万名SpaceX员工在此次IPO中认购了自家公司股票，持股意愿相当坚定。更关键的是，SpaceX过去每六个月就为员工及早期投资者提供一次在一级市场参与官方回购、获取流动性的机会。凡是有意退出的持有人，完全可以在此前多轮员工持股献售（Tender Offer）中完成交割。留存下来的股东群体以长期持有者为主，而非等待解禁套利的短线资金。

贝克同时表示，他的底层数据显示，IPO后的主要买入力量来自机构投资者，这与部分市场传言中的纯散户接盘情形并不吻合。他总体对散户群体持肯定态度，称过去三年半中散户整体表现超越了绝大多数专业基金经理，"散户"一词不应带有贬义色彩。

贝克毫不掩饰他对SpaceX的深度持仓与极度认同，并将其置于职业生涯最重要投资经历的坐标轴上加以审视。

他曾在英伟达（Nvidia）市值低于20亿美元时代表基金持有其15%的股份，在特斯拉（Tesla）市值低于20亿美元时持有10%的股份。然而他表示，SpaceX对自己而言是"最特殊的经历"——"我认为它有可能成为人类历史上最重要、最具标志性的公司，没有之一，甚至可能去掉那个'之一'。"

他的终极论据建立在若干尚待兑现但路径逐渐清晰的里程碑之上：Starlink正以极低成本将低收入国家的学校和医院接入互联网；一旦星舰实现完全可重复使用，轨道算力的经济性将远优于地面部署；而若SpaceX最终在月球和火星建立人类城市、实现多星球居住，它将演变为太阳系级别的"不列颠东印度公司"。

贝克坦承，通往这一终局仍有"海量艰难的工程和物理学障碍"需要跨越，但在他看来，在有生之年看到其中相当部分实现的概率相当之大。他特别建议投资者带子女赴德州博卡奇卡（Boca Chica）或加州范登堡（Vandenberg）基地周边现场观看重型火箭发射——"那种声音和滚滚热浪，远比屏幕前的震撼直接，能让人真切感受到人类作为一个物种有能力做到这种奇迹。"