日本央行6月货币政策会议临近，加息几成定局，但终结国债缩减计划（QT）的预期正在引发市场对其政策立场的重新评估。加息与停止QT的组合，可能令整体政策基调偏鸽，进而加剧日元贬值压力，并强化市场对央行落后于曲线的担忧。
据追风交易台，野村证券最新报告，彭博6月3日至8日对分析师的调查显示，96%的受访者预计日本央行将在下周举办的利率会议上加息，日元隔夜指数掉期（OIS）市场亦定价约95%的加息概率。野村预计政策利率将从0.75%上调至1.00%。
摩根大通同样预计加息25个基点，但指出鹰派表态的门槛极高——若同步宣布停止QT，即便完成加息，本次会议整体仍可能被市场解读为偏鸽。
上述预期已对市场产生明显影响。日经新闻此前刊发报道，预测日本央行将在6月会议上同步加息并停止削减国债购买规模，消息引发日本国债收益率曲线趋平，日元小幅走软，主要体现在交叉盘上，美元兑日元随后亦有所回落。
加息已成定局，焦点转向政策路径表述
市场对6月加息的预期高度一致，使得加息决定本身不再是关注重点。
市场的真正焦点在于货币政策声明以及新闻发布会对未来加息路径的表述。值得注意的是，日本央行行长植田和男因肝囊肿感染住院，将缺席6月议息会议。副行长冰见野良三将代为主持本次政策会议，另一位副行长内田真一则负责主持会后新闻发布会。
野村预计，日本央行将在声明中维持"实际利率仍处于极低水平"的判断，并延续宽松货币环境将持续、将继续加息的前瞻指引。鉴于日元贬值压力持续存在，且10年期盈亏平衡通胀率（BEI）维持在2%以上，野村认为央行可能在声明中增加强调价格稳定承诺的措辞，以争取市场信心。
摩根大通经济学家Ayako Fujita则指出，新闻发布会可能提及后续加息的可能性，但由于市场已对进一步紧缩有所定价，令央行表态被解读为鹰派的门槛大幅抬高。若要产生实质性的鹰派惊喜，央行需要释放加快紧缩节奏、或将利率推升至2%中性利率上方的信号——而目前来看，这仍属边际情景。
野村方面亦预计，本次央行不会就加息节奏或终端利率给出具体指引，而将延续"逐次会议审视数据、作出适当判断"的一贯表述。彭博调查显示，受访者对2026年底政策利率的预测中值为1.25%，2027年底为1.50%，中性利率预测同为1.50%，与4月调查结果基本持平，显示市场并未普遍预期加息节奏加快。
QT走向分歧，停止缩减或被解读为鸽派信号
在QT问题上，市场分歧明显。据野村调查，44%的受访者预计央行将停止缩减国债购买规模，36%预计放缓缩减节奏，另有约20%预计维持或加快现有节奏。
野村利率策略师Mari Iwashita和Yuna Minegishi预计，日本央行将宣布维持现行削减计划至2026财年末（即每季度削减200亿日元，月度购买规模降至2.1万亿日元），并从2027年4月起停止缩减，将月度购买规模维持在2.1万亿日元不变。野村估算，即便停止缩减，由于到期赎回规模仍将超过购买规模，央行国债持仓在2027财年仍将减少约45万亿日元，净月度购买量依然为负，因此停止QT并不意味着资产负债表扩张。
摩根大通的Ayako Fujita则认为，从平衡资产负债表正常化目标与国债市场供需压力的角度出发，将缩减节奏放缓至每季度100亿日元更为合理。她同时指出，日本央行近期公布的市场参与者反馈汇总显示，各方意见分散，但略多数声音倾向于继续缩减。在此背景下，若央行决定停止缩减，可能被解读为对高市财政扩张立场的政治妥协，进而引发市场对央行独立性的质疑。
Naka Matsuzawa亦警告，停止QT属于鸽派举措，可能被视为央行对国债供需状况、乃至对政府的照顾，从而引发"落后于曲线"的担忧，推动收益率曲线陡峭化和日元走弱。他指出，截至2026年5月底，日本央行持有国债规模约为533万亿日元，占市场约45%，从市场流动性角度看，停止QT的理由尚不充分。
落后于曲线风险上升，日元与干预预期受关注
多家机构均将"落后于曲线"风险列为本次会议的核心市场隐患。
摩根大通指出，植田和男此前曾表示"当基础通胀达到2%时，政策利率将进入中性利率区间"，但实际政策执行与这一表述存在偏差。目前，日本央行核心通胀指标（剔除生鲜食品及制度性因素）已升至近3%，市场越来越倾向于认为基础通胀已达到2%。即便完成本次加息，政策利率也仅触及央行自身估算的中性利率区间下限（1.1%至2.5%），且央行承认该区间可能因过去宽松政策而存在下行偏差。
Naka Matsuzawa指出，若在会议前日元进一步走弱、收益率曲线再度陡峭化，央行可能在新闻发布会上转向鹰派立场，提及加息节奏或终端利率；与此同时，当局也可能考虑再度干预外汇市场。
野村方面还关注到，政策委员会内部可能出现反对票。委员Naoki Tamura曾在2025年6月会议上反对将缩减节奏减半的决定。此外，委员Toichiro Asada此前被视为再通胀派，若其投票反对加息，可能为6月30日接替Junko Nakagawa的新委员Ayano Sato采取审慎立场提供空间。
2027年后计划的中期评估成为新焦点
野村指出，随着QT走向逐渐明朗，市场关注点正转向2027年后计划的中期评估安排。日本央行债券市场小组5月21至22日会议纪要显示，有意见认为"央行应以自动驾驶方式推进缩减，朝预先公布的目标迈进"，并认为"未来无需定期开展中期评估"。
野村认为，若央行决定停止缩减，可能同步简化或暂停中期评估机制，转向更具自动化特征的购债计划。这一安排将在一定程度上降低未来政策委员会异见票对资产负债表政策的实质影响。
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