美股近期的持续上涨究竟是泡沫堆积还是基本面驱动？高盛给出了明确答案：是盈利，而非估值扩张或投机情绪，在支撑这轮牛市。
高盛首席美股策略师Ben Snider周二在英国《金融时报》撰文指出，今年以来标普500指数累计上涨约10%，但同期12个月远期盈利预期的涨幅达15%，意味着市场的远期市盈率实际上从年初的22倍小幅回落至21倍。这一数据直接反驳了"估值泡沫"的担忧，也为当前市场的持续上行提供了基本面依据。
AI资本开支热潮是这轮盈利增长的核心引擎。分析师预计，今年数据中心基础设施建设将贡献标普500指数约一半的盈利增长。在此背景下，半导体及电力基础设施等AI产业链核心标的今年已累计上涨33%，同期远期盈利预期亦上调30%，股价与盈利同步攀升。
Ben Snider同时提示，估值倍数偏高、市场集中度上升、宏观环境承压以及IPO供给增加等风险依然存在，前路料将颠簸。
盈利增速超越股价涨幅，估值实际收缩
今年一季度，标普500成分股每股盈利同比增长18%（剔除部分一次性项目）。即便将大型科技股排除在外，标普500中位数公司的盈利增速也达到14%，创下2018年税改和2021年新冠疫情重开放时期以外逾十年来的最强季度表现。
不仅如此，前瞻性盈利预期也在持续上修。自年初以来，华尔街分析师对标普500指数2026年和2027年盈利的预测均已上调，且每个行业的上调次数均超过下调次数。
正是由于盈利预期的上修速度快于股价涨幅，标普500指数的远期市盈率从年初的22倍降至当前的21倍。Ben Snider指出，这与1990年代末的情形形成鲜明对比——彼时投资者是在押注遥远未来的盈利，不断抬高估值倍数，而当前股价与盈利的同步运动则表明市场定价更具基本面支撑。
AI资本开支热潮撑起盈利半壁江山
AI投资支出是当前企业盈利强劲的主要来源。分析师预计，Alphabet、Amazon、Meta Platforms、Microsoft和Oracle这五大"超大规模云计算商"今年的资本支出合计将达7550亿美元，同比增幅高达83%。数据中心基础设施的大规模建设，预计将贡献今年及明年标普500指数约一半的盈利增长。
这一趋势也直接解释了半导体股及其他AI产业链受益标的的强势表现。由半导体公司、电力基础设施企业等"镐与铲"类标的构成的组合今年累计上涨33%，与此同时，这些公司的远期盈利预期也同步上调了30%，股价涨幅与盈利改善高度匹配。
Ben Snider指出，资本支出预期已连续三年持续上修，且未来数月大概率继续攀升，AI投资热潮目前尚无放缓迹象。
三大风险犹存，前路料将颠簸
尽管盈利动能强劲，高盛也明确列出了投资者需要警惕的三项风险。
其一，估值倍数与市场集中度均处于历史高位区间。标普500指数前十大成分股的市值占比已达41%，为数十年来最高水平，市场结构性风险不容忽视。
其二，宏观环境仍面临压力。霍尔木兹海峡封锁引发的油价冲击正在压缩企业利润率、侵蚀消费者购买力，并对利率形成上行压力。
其三，股票供给正在增加。预计未来数月将迎来大规模IPO浪潮，投资者在调整持仓以纳入新股的过程中，可能加剧市场波动。
Ben Snider总结认为，上述风险真实存在，股市前路不会一帆风顺。但目前来看，这些风险尚未对支撑市场上行的盈利动能构成实质性冲击。面对不确定性，投资者的目光依然锚定在近期盈利表现上，其结论是：只要盈利强势延续，美股的上涨行情便有望持续。
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