短暂平静之后，美国私募信贷市场的赎回风暴再度袭来。
随着新一季度赎回窗口开启，多家头部机构相继披露创纪录的撤资请求，行业龙头黑石集团（Blackstone）旗下最大私募信贷基金再度触发赎回上限，市场对这一规模达1.8万亿美元行业的信心考验远未结束。
据华尔街见闻此前文章写道，进入6月，Cliffwater旗下310亿美元旗舰私募信贷基金披露，第二季度投资者赎回申请比例高达17%，超过上一季度的14%；Partners Group随即宣布封堵旗下一只长青私募股权基金的退出通道，并表示已准备好对包括美国在内的其他基金实施类似限制。紧随其后，黑石于周四宣布将BCRED的赎回比例上限锁定在5%，而投资者的实际赎回申请已达10%，创下历史新高。
这一连串事件打破了此前数周市场短暂形成的喘息局面。市场担忧的核心在于：私募信贷行业过度集中于软件资产，而人工智能的颠覆性冲击正令这一赛道面临重估压力。
与此同时，行业首次真正意义上的信用违约周期已初现端倪——惠誉数据显示，截至4月底，私募信贷官方违约率已升至6%，为该指标设立以来的历史峰值。太平洋投资管理公司（PIMCO）首席投资官Daniel Ivascyn警告称，"多年来首次持续性信用违约周期已经开始"。
赎回浪潮卷土重来，黑石再触上限
这场危机的第一波冲击始于3月2日。彼时，黑石旗下BCRED披露了其有史以来最大规模的投资者赎回请求；4月2日，Blue Owl Capital宣布旗下两只基金分别面临22%和41%的巨额撤资申请，被迫大规模封堵退出通道。
此后，市场一度趋于平静。基金份额小幅反弹，业界开始讨论投资组合优化，部分声音认为外界对行业风险的担忧言过其实。
然而，6月2日起，新一轮赎回窗口的开启再度打破这种平静。Cliffwater旗舰基金披露第二季度17%的赎回申请比例，较上季度进一步扩大；Partners Group随即宣布封堵旗下长青私募股权基金的退出渠道，并明确表示已为其他基金（包括美国市场基金）的类似操作做好准备。
周四，黑石宣布将BCRED的季度赎回上限维持在5%，而投资者实际申请赎回的比例已达10%，创下该基金成立以来的最高纪录。这意味着大量希望退出的投资者再度被拒于门外。
Diameter Capital管理合伙人Scott Goodwin在彭博全球信贷论坛上将当前局面定性为散户投资者面临的"囚徒困境"："如果我不赎回，而其他人都赎回了，那我最终只会持有那些最差的资产。"
AlphaValue首席执行官Pierre-Yves Gauthier措辞更为直接："这场病正在蔓延。"而Sculptor Capital全球企业信贷主管Brett Klein则在同一论坛上提出了相对温和的解读，认为投资者不过是在"认识到私募信贷的两位数回报实际上要低几百个基点"。
Cliffwater首席执行官Stephen Nesbitt在致投资者信中表示，基金的回购计划"经过刻意设计，旨在为股东提供与基金长期投资策略及底层资产相匹配的定期流动性"。
值得注意的是，目前面临赎回压力的非交易型商业发展公司（BDC）仅是整个私募信贷市场的一个子集，规模远小于面向机构投资者发行、不设赎回机制的封闭式产品。
违约率创纪录，信用周期或已开启
在赎回压力之外，更深层的风险正在积聚。惠誉数据显示，截至4月底，私募信贷官方违约率已升至6%，为该评级机构设立这一指标以来的历史最高水平。
PIMCO首席投资官Daniel Ivascyn警告称，"多年来首次持续性信用违约周期已经开始"，并指出许多重组和违约事件尚未在公开报告中得到体现，导致部分主要投资者认为行业回报被高估、损失被低估。"水面之下正在发生很多事情。"
摩根大通首席执行官Jamie Dimon上周亦发出类似警示：
"我们已经很久没有经历真正的信用周期了，因为新冠疫情只持续了三个月。信用周期终将到来，我不知道是什么时候，但我认为当它来临时，其严重程度将超出人们的预期。"
综合来看，私募信贷行业正面临多重压力的叠加：赎回浪潮的周期性重演、人工智能对软件资产估值的冲击、违约率攀升至历史高位，以及信息透明度不足引发的信任危机。
正如彭博在报道中所指出的，试图平息投资者对这一市场的焦虑，"更像是一场马拉松，而非短跑"——这是长期贷款业务的本质所决定的，没有简单快捷的答案。
随着Apollo Global Management和Ares Management等更大规模基金的季度赎回数据将在未来数周陆续披露，市场的压力测试仍将持续。
机构资金仍在流入，市场分歧加剧
尽管零售端赎回压力持续，机构市场的募资活动并未全面停滞，行业内部分化日趋明显。
法国资产管理公司Eurazeo已为其最新旗舰直接贷款基金募集39亿欧元（约45亿美元）；
Bridgepoint Group即将为其最新欧洲直接贷款基金募集约50亿欧元；
Crescent Capital Group则完成了其有史以来规模最大的基金募集，为一只专注于私募股权支持中小企业贷款的直接贷款策略锁定逾55亿美元承诺资金。
据彭博报道，Ares联席总裁Blair Jacobson周四则表示："这些底层基金正在兑现我们向投资者承诺的回报，即高个位数至两位数的收益率。只要这一趋势持续，我们认为财富管理产品的前景依然光明。"
上述募资动态表明，在美国市场不确定性上升的背景下，部分机构投资者正将目光转向欧洲，寻求相对稳定的配置机会。
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