瑞银：A股科技股拥挤程度远未达到历史峰值

A股科技板块强劲反弹、成交热度屡创新高，市场对拥挤度的担忧随之升温。但瑞银证券最新研报给出了更具安慰意味的判断：尽管大科技板块成交额与市值占比均已突破历史高点，衡量机构仓位集中程度的核心指标显示，当前拥挤程度仍远低于历史峰值，本轮科技成长风格的持续时间也尚不足两年。

据瑞银证券最新报告，截至2026年一季度，公募基金对大科技板块（含电子、通信、计算机及国防）的超配比例为9.9%，低于2025年三季度的11.6%，且显著低于2015年四季度14.1%的历史峰值；与消费板块历史最高超配比例18.7%相比更相距甚远。

瑞银指出，公募基金超配比例从周期性低点到峰值通常历时约三年，而自2024年9月政策转向以来，本轮科技成长风格的超额表现迄今不足两年。

与此同时，A股盈利复苏正在加速，并为市场上行提供更坚实的基本面支撑。

瑞银预计2026年全部A股盈利增速将从2025年的3.9%提升至11%。2026年一季度非金融板块盈利同比已增长11.8%，毛利率与净利率双双创下2023年以来最高水平。多渠道资金持续流入、行业主题ETF规模持续扩张及私募基金发行回暖，共同构成当前市场微观流动性的重要支撑。

在战术配置上，瑞银基准"慢牛"情景下偏向成长与周期风格，板块层面重点看好电子、通信、电气设备、机械、有色金属与化工，并维持对多只相关标的的买入评级。

科技板块的交投热度与资金集聚程度近期显著升温。

据瑞银数据，截至2026年6月2日，大科技板块周成交额占全部A股比例已达45.5%，市值占全市场比例为28.6%，两项指标均处于历史高位。自4月8日美伊停火、风险偏好修复以来，科创50与创业板指数累计涨幅分别达35.5%与30.4%，大幅跑赢同期万得全A指数11.0%与沪深300指数9.8%的涨幅。

然而，瑞银认为以成交热度和短期涨幅判断拥挤度存在局限性，公募基金超配比例才是衡量机构仓位集中度的更核心指标。从这一维度看，当前大科技板块超配比例不仅低于自身历史峰值，亦远落后于消费板块在2010年三季度22.8%、2012年三季度21.0%等历史高峰时的水平。

瑞银梳理了2014年以来A股五轮主要风格切换的历史规律：

2014至2015年，杠杆资金驱动市场大起大落；

2017至2019年，外资流入推升"白马股"行情；

2019至2021年，公募基金追捧盈利复利型公司并形成正反馈；

2022至2024年政策转向前，险资与"国家队"驱动防御性板块跑赢；

2024年政策转向后，融资盘、ETF与私募资金推动小盘与成长风格占优。

研究发现，每一轮风格从形成到切换通常历时约三年——单一板块的高景气基本面难以持续超过三年，且基金仓位集中度存在天然上限，超额收益收窄后的赎回压力将传导至股价并触发趋势反转。

不过，部分子行业的配置信号已值得关注。电子板块超配比例已达6.6%，突破2020年三季度5.4%的前期高位；通信板块超配比例已连续三个季度刷新2010年以来新高，达到4.0%。瑞银表示将持续跟踪相关指标变化。

瑞银预计2026年全部A股盈利增速将升至11%，并指出多项自上而下与自下而上的指标均印证盈利改善趋势正在提速。

从2026年一季度财报数据看，非金融A股盈利同比增速从2025年的0.8%大幅跳升至11.8%；剔除石油、石化及基础化工后，增速达12.3%。科创板一季度盈利同比增速高达204.7%，创业板亦达22.7%，均大幅跑赢主板的5.5%。毛利率和净利率分别同比提升0.6个百分点和0.3个百分点，均创2023年以来最高水平，显示在油价高企背景下，下游企业的利润率压力仍属可控。

宏观层面，4月PPI同比上涨2.8%，CPI上涨1.2%，瑞银预计通胀将在未来数月进一步走升。由于非金融A股营收增速与名义GDP及PPI走势高度相关，通胀回升将直接驱动营收端加快扩张。

自下而上的数据同样印证盈利上行趋势。

今年前四个月，规模以上工业企业利润同比增长18.2%，其中计算机、通信及电子设备制造业利润同比激增107.7%；有色金属采矿、采矿及煤炭洗选行业利润分别同比增长94.9%、26.0%和21.0%。盈利预期方面，IT、原材料、房地产及能源行业过去六个月盈利增速预期均被上调逾20个百分点，上修轨迹与历史上的2017、2019、2021年等盈利上行周期年份高度相似。

从中期维度看，海外业务占比提升是利润率扩张的另一重要支撑。非金融A股海外营收占比已从2010年的9.5%稳步提升至2025年的18.7%，且海外业务毛利率始终高于国内业务，2025年差距进一步扩大。瑞银认为，"反内卷"政策的持续推进与支持性政策的落地，亦将在中期带动行业利润率进一步修复。

在风格配置层面，瑞银基准"慢牛"情景下偏向成长风格；PPI与工业利润回升的背景支持周期风格；流动性持续充裕与市场高换手率则有利于小盘风格。

不过，行业主题ETF规模的持续扩张正在对龙头公司形成额外的资金支撑，瑞银预计下半年大小盘风格的相对表现将较2025年更为均衡。

板块层面，瑞银超配六大方向：电子（受益于半导体库存周期回升与AI创新驱动）、通信（AI算力需求与工业互联网广泛落地驱动子行业龙头盈利增长）、机械（自动化设备与工业机器人受益于国内资本开支复苏及国产替代）、有色金属（铜铝价格上涨，锂行业需求复苏）、化工（反内卷推进与海外产能退出加速底部形成）及电气设备（政策支持与AI数据中心用电需求带动储能发展）。