软银周四股价单日暴跌逾11%，将这家日本科技投资巨头押注人工智能的高杠杆策略推至聚光灯下。
据CNBC报道，软银今年股价累计涨幅约70%，一度超越丰田跻身日本市值最高公司，但分析师警告，市场的乐观情绪正在掩盖其日益积累的资产负债表风险。
标普全球评级已于今年3月将软银信用展望下调至负面，理由是其对OpenAI的巨额追加投资将损害公司资产流动性与财务能力。
此次股价重挫令一个核心问题愈发紧迫：软银对OpenAI的高度集中押注，究竟是通往财富的杠杆，还是引爆流动性危机的导火索？
杠杆押注AI，债务规模触目惊心
软银创始人孙正义主导下的这场AI豪赌，规模已远超外界想象。
截至2025年底，软银单独报表口径的有息债务约为16.3万亿日元（约合1040亿美元）。今年3月，软银又获得一笔400亿美元的过渡性贷款，用于追加投资OpenAI及一般企业用途。
标普全球估计，在软银向OpenAI追加300亿美元投资后，OpenAI在其投资组合中的占比将升至约30%，与芯片设计公司Arm Holdings的权重大体相当。
Davidson股票资本市场技术研究主管Gil Luria表示："软银已将自身打造成一个高杠杆的AI押注，这既蕴含巨大上行空间，也伴随着显著风险。"
OpenAI估值承压，流动性隐忧浮现
软银对OpenAI的依赖程度，已令部分市场人士感到不安。
OpenAI今年3月完成一轮创纪录的1220亿美元融资后，估值达到8520亿美元。软银的如意算盘在于，OpenAI若能以当前估值或更高价格完成IPO，将为其带来丰厚回报。
然而，风险同样不容忽视。股权研究机构Radio Free Mobile创始人Richard Windsor警告："软银的风险敞口正在持续扩大。一旦OpenAI未能兑现预期，软银极有可能面临流动性危机。"
Warrington商学院荣休教授Jay R. Ritter则将这一逻辑阐述得更为直白："买入软银，在某种程度上就是在杠杆押注OpenAI。如果OpenAI表现良好，杠杆是助力；但如果OpenAI及其他投资表现不佳，杠杆将反噬软银。"
Luria亦指出，若OpenAI无法以当前估值或更高价格顺利IPO，考虑到软银的敞口规模，将对其形成相当压力。
软银对集中押注的代价并不陌生。软银旗下愿景基金曾向共享办公独角兽WeWork投入数十亿美元，但WeWork因商业模式与公司治理问题估值崩塌，叠加新冠疫情冲击，于2023年在美申请破产保护，软银由此承受的累计投资损失超过140亿美元。
多空分歧，债务可持续性存争议
并非所有投资者都对软银的前景持悲观态度。
资产管理公司Comgest投资组合经理Richard Kaye认为，软银的资产仍能较为充裕地覆盖债务义务，其贷款价值比（LTV）维持在25%以下。"软银的债务是可持续的，因为其总借款与可即时变现的股权价值之比低于25%，"Kaye表示，并补充称贷款方仍愿意以软银的股权持仓作为融资抵押。
他同时认为，即便OpenAI令人失望，也不会引发偿付能力危机。"OpenAI的不及预期将体现为一次性减记，但不必然导致流动性危机，因为软银持有足够的股权资产来抵消此类损失。"
孙正义本人则在近期接受CNBC采访时为软银的激进AI战略进行辩护，称此次技术革命的规模是互联网泡沫时代的"50倍"，并坚持认为AI相关股票未来若出现回调，将是买入良机而非结构性威胁。
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