美股AI热潮仍在升温，债市却已率先转向。在周五美国5月非农就业报告公布前，市场正呈现出鲜明分化：一边是AI资本开支驱动下的美股持续狂欢，另一边则是押注通胀和利率上行的债券空头不断加码。
尽管美银预计美国就业市场依然稳健，但并未强劲到迫使美联储加息——该行认为，5月非农新增就业9.5万人（高于市场预期），失业率维持在4.3%，这样的数据足以支撑美联储继续按兵不动，距离重新加息仍有明显距离，除非失业率进一步降至接近4.0%。
然而，债市交易员显然更加谨慎。据彭博，尽管10年期美债收益率已从两周前接近4.69%的高位回落至4.5%下方，但国债空头仓位依然拥挤，市场对年内重新加息的押注仍在累积。
与此同时，AI投资热潮仍在席卷股市。受科技行业大规模融资活动提振，截至周二收盘，美股已连续第九个交易日上涨，标普500指数站上7600点。据华尔街见闻此前文章，高盛交易台数据显示，AI相关资产再度成为市场主线：AI主题多空组合单日上涨650个基点，数据中心板块上涨470个基点，AI半导体板块上涨320个基点。
这种股债背离，折射出当前市场最核心的矛盾：AI基础设施投资浪潮正在持续推升企业盈利与风险偏好，而就业韧性和潜在通胀压力又让债券投资者对利率前景保持高度警惕。乐观与防御、增长与通胀，两种叙事正在同一市场中同时上演。
美银预测：就业稳健，但不足以推动加息
美国银行经济学家Shruti Mishra在6月2日发布的报告中预测，5月非农就业人数将增加9.5万（其中私人部门增加10万），高于市场共识水平，且显著超出约2万人的“盈亏平衡线”。
从行业分布看，教育与医疗行业预计将继续领跑就业增长。这两个行业AI渗透率较低，同时人口结构也为其提供了持续支撑。此外，制造业PMI已连续第五个月处于扩张区间，有望带动贸易与运输业就业回暖。休闲与酒店业及建筑业料将连续第三个月实现增长，其中建筑业还受益于数据中心建设需求的持续拉动。
上行风险同样不容忽视——就业数据仍有超预期向好的可能。尽管白领裁员有所增加，但5月初请失业金人数维持在低位，整体劳动力市场并未明显走软。ADP周度数据自3月下旬以来显著回升。此外，世界杯相关早期招聘活动，也可能为休闲与酒店业带来额外提振。
薪资方面，美国银行预计平均时薪环比上涨0.3%，平均周工时维持在34.3小时不变。该行认为，当前的收入增长水平足以支撑消费，但尚未构成显著的通胀压力。
债市空头立场坚定，加息预期持续定价
尽管美国银行对加息持审慎态度，债市的实际走势却更为激进。据彭博，美国银行策略师在另一份最新周报中指出，"仓位持续偏向空头"，即便势头不如此前强劲，这一格局仍将维持利率上行偏向。
在期权市场，交易员过去一周同时对上行和下行情景进行对冲。值得关注的头寸包括：一笔1600万美元的期权交易押注10年期收益率在6月底前回落至4.4%；另一笔交易则押注10年期收益率在数月内突破5%——这一水平自2023年10月短暂触及后便未再出现。
在SOFR期权市场，96.50行权价仍是6月、9月和12月合约中持仓最集中的位置，近期流入资金持续通过看涨价差组合加仓。30年期国债期权的看跌溢价也显著高于看涨溢价，且过去一周进一步扩大，反映市场对长端利率上行的防御需求依然强烈。
摩根大通国债客户调查显示，截至6月1日当周，投资者将小幅净多头仓位转回中性，多头头寸减少2个百分点，空头仓位基本持平。
非农数据成关键变量，双向风险并存
周五非农数据将成为检验当前市场定价的关键节点。据彭博，若数据超预期，将强化现有空头仓位的逻辑，推动收益率进一步上行；若数据不及预期，则可能触发空头回补，为债市反弹提供动力。
美国银行同时提示下行修正风险：季度就业与工资普查（QCEW）数据显示，近期非农数据的强劲表现或存在高估，未来存在下修可能。此外，家庭调查与机构调查之间的就业数据背离已持续数月，前者连续四个月下滑，与非农数据走势相悖，这一分歧值得持续关注。
美国银行维持其美联储政策判断：失业率在4.3%或以下，叠加通胀上行风险，美联储近期将维持利率不变；加息真正落地，需等到失业率接近4.0%。该行预计失业率将在2027年逐步降至4.2%。
AI热潮与债市警报：两种叙事的碰撞
当前市场呈现出罕见的情绪分裂：美股在AI概念的驱动下持续走高，风险资产热情高涨；而债市却在通胀压力与就业韧性的双重夹击下，空头情绪挥之不去。
美国银行的报告指出，教育与医疗行业之所以持续领跑就业增长，部分原因正是AI渗透率相对较低——这从侧面印证了AI对部分行业就业的替代效应已在悄然发生，只是尚未在总量数据中充分体现。
对投资者而言，周五的非农数据不仅是债市方向的短期催化剂，更是检验"AI繁荣能否与利率上行压力共存"这一核心命题的重要窗口。若就业数据持续强劲，市场对美联储加息的定价或将进一步强化，届时高估值的科技股与AI概念股所承受的压力，将不可回避地摆上台面。
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