当"错过恐惧"压倒理性估值，一场史上最大规模IPO正在检验整个市场的边界。
SpaceX正寻求以逾2万亿美元的估值上市，折合约100倍营收。这一数字让部分分析师在传统估值框架面前不得不另起炉灶，转而押注马斯克将太空数据中心、月球基地乃至火星殖民地变为现实的"期权价值"。而驱动这股热情的，与其说是财务逻辑，不如说是一种更为原始的市场情绪——对错过下一个特斯拉的恐惧。
在华尔街摸爬滚打逾30年的Jonestrading Institutional Services首席市场策略师Michael O'Rourke直言不讳：
这是你在市场顶部和泡沫中才会看到的景象。一年后回头看，我认为这将是一个关键信号。
纽约大学金融学教授Aswath Damodaran则指出，FOMO情绪正在主导分析师的判断：
很多分析师已经预先决定要买SpaceX，因为他们觉得不参与这场游戏是不可承受的代价。
SpaceX计划向散户投资者出售最多30%的股份，若IPO融资规模达750亿美元，对应零售认购金额将高达225亿美元。据Vanda数据，这一数字将超过过去一年特斯拉散户净买入总量的两倍，甚至高于过去一个月流入所有资产类别的散户资金总量。
估值逻辑：从汽车公司到"期权价值"
理解SpaceX的估值，绕不开特斯拉走过的路。
特斯拉过去十年股价累计涨幅超过2700%，让无数怀疑者颗粒无收，也为马斯克在资本市场建立起牢固的信用背书。如今，没有哪位卖方分析师真正看重特斯拉的汽车销售业务——尽管公司今年计划投入逾250亿美元资本开支——超过二十位给出买入评级的分析师，将Cybercab自动驾驶出租车和人形机器人Optimus列为核心估值支柱。
Piper Sandler分析师Alexander Potter在5月10日的报告中写道，汽车销售只是"次要的长期收入来源"，"特斯拉不是一家汽车公司"。其预测显示，未来数十年，Robotaxi运营、FSD授权与订阅、保险业务将构成营收主体，而汽车销量预计约五年后见顶。
SpaceX的故事建立在类似逻辑之上，但更难落地。在火箭发射政府合同和Starlink卫星互联网之外，2万亿美元估值所隐含的，是太空数据中心、月球基地和火星殖民地等尚处于概念阶段的业务。理论上的潜在市场空间"无限"——至少在信徒眼中如此。
各方定价：分歧悬殊
机构投资者对SpaceX价值的判断，分歧清晰可见。
Ark Investment Management作为SpaceX现有投资者，4月20日撰文称1.75万亿美元估值"基于可信的业务发展路径"，并指出"马斯克的目标以任何历史标准衡量都属雄心勃勃，而SpaceX已反复证明其压缩时间表的能力。"
持有近40亿美元SpaceX股权的Baillie Gifford旗下Scottish Mortgage Investment Trust，在第一季度末将SpaceX估值标记为1.25万亿美元，该持仓约占基金总资产的五分之一。该基金表示，将随IPO进程推进重新评估。
Damodaran给出的参考价位是约1万亿美元——他不会在2万亿美元的价格买入，但承认SpaceX的上行潜力确实可观。"SpaceX目前远超竞争对手，在兑现期权价值方面，比特斯拉当下处于更有利的位置，"他说，同时为马斯克的成就给出背书："必须承认，他创建了两家真正称得上技术奇迹的公司。"
怀疑派：钱付给的是尚未兑现的成功
然而，并非所有人都认为FOMO是充分的投资理由。
O'Rourke的质疑直指数字本身：以约200亿美元的年营收对应2万亿美元估值，意味着约100倍的市销率。"你付出的代价，换来的是尚未实现的成功，"他说。"即便太空数据中心成真，投资者也没有任何依据判断其成本是否比地面设施更具效率。"
UBS分析师Joseph Spak则对特斯拉的实体AI建设成本提出警告，指出250亿美元的资本支出仅是起点，并认为马斯克在4月财报电话会上对Robotaxi和Optimus的进展"措辞趋于保守"。
在O'Rourke看来，真正值得警惕的信号，不只是SpaceX的估值本身，而是市场为接受这一估值所展现出的集体意愿。"当我们一年后回望，这很可能是一个关键的历史坐标。"
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