全球长债收益率高企，股市普遍承压下跌，现货白银日内涨2%

随着伊朗战争引发通胀预期升温，债券收益率大幅攀升，股债市场的深度背离促使多家机构本周相继发出修正警告。

标普500指数年初至今累计上涨7.4%，与纳斯达克综合指数上周双双创下历史新高；与此同时，美国30年期国债收益率周三最高触及5.20%，创2007年以来新高，10年期国债收益率自伊朗战争爆发以来已累计攀升约70个基点。受债券收益率持续上行拖累，两大股指近日已从高位回落。

受上述忧虑影响，周二欧洲斯托克50指数开盘跌0.2%，德国DAX指数跌0.4%，MSCI全球指数下滑0.2%，连续第四日下跌，为逾两个月来最长连跌纪录；MSCI亚太指数跌幅达1%。布伦特原油维持在每桶约111美元，伊朗冲突持续未见缓和迹象。

多家机构相继发出预警。巴克莱分析师指出，美国股票基金过去七周净流入700亿美元，为2000年以来第97百分位的强劲纪录，但警告"钟摆现在可能反向摆动"；美国银行最新基金经理调查显示，受访基金经理股票净超配比例本月从13%骤升至50%，创历史最大单月涨幅，该行同时警告其牛熊指标已接近"卖出信号"。Wellington投资总监Paul Skinner表示，股债背离"使股市容易受到修正冲击"。

• 欧洲斯托克50指数开盘跌0.2%，德国DAX指数跌0.4%，英国富时100指数跌0.3%，法国CAC 40指数跌0.3%。
• 日经225指数收跌1.5%，报59804.41点。日本东证指数收跌1.2%，报3791.65点。韩国首尔综指收跌0.9%，报7208.95点。
• 美元现货指数变化不大。
• 英镑兑美元短线下跌约10点，现报1.3386。
• 美国10年期国债收益率变化不大，为4.67%。
• 英国10年期国债收益率下跌6个基点至5.07%。日本30年期国债收益率下行11个基点至4.045%。
• 布伦特原油维持在每桶约111美元，WTI原油下跌0.3%，至每桶103.81美元
• 现货黄金下跌0.2%，报每盎司4471.54美元。
• 现货白银日内涨幅达2%，报75.17美元/盎司。
• 比特币上涨0.2%，至77,129.2美元。

本轮股债背离的规模在近年来较为突出。

标普500指数自伊朗战争于今年2月底爆发以来累计上涨近7%，而美国10年期国债收益率在同期内飙升约70个基点，债券价格与收益率的反向运动意味着投资者已大规模抛售美国国债。

在美国以外，MSCI世界（除美国）指数从战争低点已大幅收复，目前较冲突初始仅下跌约3%，而战时最深回调曾接近9%；追踪逾20个国家主权债务的富时世界政府债券指数同期收益率合计上行约55个基点。追踪10年期及以上期限政府债券的彭博债券指数今年以来已下跌4.6%，长端政府债券收益率攀升至近二十年来的最高水平。

美国银行周二公布的5月基金经理调查进一步揭示了当前股市仓位的拥挤程度。参与调查的基金经理共同管理资产规模达5170亿美元，股票净超配比例从4月的13%骤升至50%，创历史最大单月涨幅。然而，该行分析师同时警告，牛熊指标已逼近"卖出信号"区间，认为6月初是"获利了结的成熟时机"，债券收益率走势将决定此次回调的幅度。

巴克莱分析师在周二早间报告中描绘了股市仓位极度拥挤的图景。美国股票基金过去七周净流入700亿美元，为2000年以来第97百分位纪录，年初至今总流入规模已达1800亿美元，超过过去五年中位数水平的两倍。

"受持续高油价驱动，外国资金加速流向美国股市，但随着投资组合已充分配置、宏观逆风持续积聚，短期仓位拆解的风险已实质性上升，"巴克莱分析师写道。该行指出，投资组合经理近几日已开始削减股票敞口，而商品交易顾问（CTA）——本轮反弹的关键推手——目前已接近美国股票多头仓位的上限。"伊朗冲突余震与4月CPI意外数据促使市场重新定价央行政策预期，我们认为仓位近期仍有进一步回撤空间，"报告称。

巴克莱还提出债券收益率是否会"终结AI盛宴"的问题。"上升的收益率和通胀担忧继续锚定美债空头，但随着收益率接近历史上开始对股市形成拖累的关键拐点，美股多头依然脆弱，"分析师写道。报告同时指出，伊朗冲突已将股债相关性推回负值区域，重现新冠疫情时期格局——股市对通胀意外强烈负反应，对增长意外正反应。

Wellington投资总监Paul Skinner接受CNBC采访时表示，股债背离正令股票投资组合面临风险。"我们确实认为这使股市容易受到修正冲击，"他说，但同时表示Wellington不认为通胀已长期嵌入全球经济，"这可能只是一次修正，而非股市熊市的开端，但由于各国央行的反应不同，全球市场之间将出现巨大分化。"

Skinner警告，若央行对通胀应对过于迟缓，可能引发类似英国1970年代初期的滞胀环境，对风险资产造成"灾难性"冲击。他表示更希望看到类似1979年油价冲击的情形，即央行维持高利率以避免滞胀——"即便如此，风险资产的表现也远好于预期"。

Premier Miton Investors首席投资官Neil Birrell在给CNBC的邮件声明中表示，债市与股市对宏观环境的判断截然不同。"债市反映的是潜在悲观情绪和避险倾向，而股市则基于乐观预期——即伊朗战争将较快解决、宏观风险将消散，"他说，并指出企业盈利目前仍为股市提供支撑。Birrell警告，高企的债券收益率一旦叠加通胀上行、增长放缓、伊朗战争升级或拖长、企业盈利走弱或更多地缘政治冲击，最终将对股市产生负面影响。"问题只是冲击有多深、持续多久，买盘才会重新入场——但也不排除他们暂时退场观望，"他说。

德意志银行分析师对股市当前韧性持更为乐观的解读。"尽管近几个交易日风险资产出现小幅回撤，但历史上引发更大规模抛售的条件目前尚未就位，"该行周二报告称。

根据德意志银行的历史分析，触发更大规模股市回调通常需要以下条件之一或组合成立：持续性油价冲击、明显进入收缩区间的经济数据，以及激进的央行加息。"目前来看，很难说上述任何一个条件已经成立，"报告称，"最接近的是'持续性'油价冲击这一条，市场正越来越多地为油价高企维持更长时间的情景定价。"

该行同时指出，布伦特原油六个月期货目前仍仅略高于每桶90美元，并强调"能源消耗强度的下降意味着，同等油价水平已不再能制造过去那样的经济冲击"。"因此，除非基本面出现明确变化，风险资产的韧性并不特别令人惊讶，而是与近几十年历史记录相符，"德意志银行分析师总结道。