作者 | 黄昱
“All in AGI 与 AIGC”的互联网中厂昆仑万维，自2024年以来就陷入了亏损的漩涡。何时能够扭亏，成为投资者对昆仑万维最关注的问题。
5月11日，在昆仑万维的线上业绩说明会上，面对投资者的反复追问，昆仑万维管理层也未对公司何时将实现正盈利进行直接回复，仅表示“公司始终聚焦主业经营，努力提升经营质量与盈利能力。 ”
显然，昆仑万维近年来的业绩表现难以让投资者满意。财报显示，2025年昆仑万维全年归母净亏损高达15.93亿元，经营活动产生的现金流量净额更是由正转负，同比暴跌354.09%至-7.36亿元。
亏损的趋势延续到2026年一季度，昆仑万维单季度归母净利润亏损达8.87亿元，同比亏损规模进一步扩大了15.34%。
从营收来看，昆仑万维还是不错的，一季度在短剧和 AI 短剧平台业务、Opera 广告业务、AI 业务等发展迅速的背景下，收入同比增长 45.69%至25.7亿元。
昆仑万维管理层在会上透露，截至2026年3月底，其短剧和AI短剧平台已实现单月流水超4800万美元，ARR（年度经常性收入）超过5.7亿美元。
但赚的钱都被高昂的AI研发与买量成本吞噬了。
面对投资者对短剧高额投流费用的质疑，昆仑万维管理层在会上解释现阶段的高投流是抢占市场的阶段性投入。其强调，当前海外短剧和AI短剧行业处于快速扩张期，用户长期价值显著高于获客投入，后续费率将逐步回归常态。
这种“烧钱换市场”的逻辑，正是昆仑万维“All in AGI”战略的缩影。
从战略层面看，昆仑万维试图打造一个覆盖“算力、模型、应用”的全产业链AI闭环。公司目前构建了以视频、音乐、世界和基座大模型为底座，赋能短剧、音乐和游戏的“4+3”娱乐经济体架构。
这种广撒网的路径，与聚焦在单一垂直赛道的初创公司路径截然不同。相较于行业内身段灵活、实现单点突破的AI新星，昆仑万维在AI视频、AI音乐、AI社交等多条战线同时推进，导致其资源与精力被极大地稀释。
在面对大厂的压制时，中等体量的昆仑万维又缺乏海量的数据与算力厚度。公司既要在上游维持高昂的研发投入以追赶头部梯队，又要在下游支付巨额的营销费用以抵御蚕食，最终陷入了进退失据的“中间困境”。
为了寻求底层算力自主，昆仑万维核心芯片平台艾捷科芯在2026年4月完成了新一轮5.5亿元的融资，投后估值突破40亿元。
然而对于投资者最关心的芯片何时量产、是否流片成功等核心问题，管理层在沟通会上仅以“研发进展顺利”等合规辞令避重就轻地回应。
技术的愿景终究要回归商业的底层逻辑。海外短剧市场的整体爆发为昆仑万维赢得了短暂的红利期，但要真正完成向“AGI巨头”的转型，2026年将是其调整战线、证明自身造血能力的关键之年。
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