分析认为，“星际之门”项目因工程进度严重滞后、核心园区建设跳票，面临数千亿美元的天量表外债务。由于唯一租户OpenAI自身巨亏且支付能力存疑，甲骨文在核心业务增长停滞的情况下孤注一掷，正面临资产尚未交付即已过时的技术风险。若OpenAI无法兑现承诺，这场押上公司未来的豪赌恐将导致甲骨文财务崩盘。
OpenAI的"星际之门"（Stargate）AI数据中心项目或许正将甲骨文推向一场可能造成灾难性后果的财务困局。这一项目以宏大叙事登上舞台，背后却是严重滞后的工程进度、数千亿美元的巨额债务，以及一个在财务上尚无力持续支付账单的核心客户。
近日，美国财经评论人Ed Zitron撰文表示，自2025年1月高调发布至今，"星际之门"的核心项目——德克萨斯州阿比林（Abilene）数据中心园区——仅有两栋建筑投入运营并产生收入，距原定于2025年底完成1.2GW全部容量的目标差距悬殊。其他多个数据中心据称尚处于空地或少量钢梁阶段。知情人士告诉Zitron，阿比林园区最早也要到2027年4月之后才能完工，而其余项目极有可能拖至2029年初之后。
在财务层面，甲骨文正以巨额债务豪赌这一项目。据彭博此前报道，甲骨文为威斯康星州和Shackelford园区举借的债务已超过380亿美元，创下同类交易规模纪录，且通过"项目融资"结构移至表外。甲骨文上季度经营现金流录得负247亿美元。与此同时，据The Information报道，唯一租户OpenAI预计到2028年底前累计亏损逾1670亿美元，其支付能力存在根本性疑问。
Zitron在文章中直言，除非OpenAI在两年内成为有史以来盈利能力最强的企业，否则"星际之门"将终结甲骨文。即便最终收到款项，届时园区内安装的GPU也将在债务偿还完毕之前早已沦为过时产品。这场押上公司整体未来的豪赌，在他看来结局几乎注定惨烈。
白宫草坪上的盛大发布
2025年1月21日，甲骨文CEO Larry Ellison、软银CEO孙正义和OpenAI CEO Sam Altman齐聚白宫，在特朗普的见证下高调发布"星际之门"项目。特朗普宣布，这家新成立的美国公司将向美国AI基础设施投入至少5000亿美元，并"几乎立即"创造逾10万个就业岗位。Ellison从佛罗里达匆忙飞来，甚至要临时借一件外套才能在白宫草坪上接受采访。
Ellison在发布会上称，"数据中心实际上已经在建设中"，德克萨斯州有十栋建筑正在施工，计划扩展至二十栋。孙正义表示将"立即"部署1000亿美元，并在四年内达到5000亿美元投资目标。Altman则将其描述为"令人兴奋的项目"。
然而，Zitron指出，截至撰文时，"星际之门有限责任公司"从未正式成立，软银和OpenAI均未向项目注入任何资本。所谓"已经在建设中"的数据中心，实为一个早在2024年中期便已动工、最初由Elon Musk与xAI规划的项目——Musk因认为甲骨文推进太慢而退出。Ellison所称的"十栋建筑"实际上只有八栋在建，且所有数据中心均由甲骨文及各自的金融支持方独立出资。
阿比林项目：旗舰工程屡次跳票
Zitron梳理了阿比林园区的建设时间线，其间充斥着一连串被推迟的承诺：从最初规划的2025年通电，到2025年上半年开始入驻，再到"2025年具备达到1GW的潜力"，以及2026年中期完成全部1.2GW容量——每一个节点均未兑现。
2025年12月，甲骨文联席CEO Clay Magouyurk宣称阿比林"正在按计划推进"，已交付超过96,000块英伟达GB200 GPU，这一数量恰好对应两栋建筑的配置规模。2026年4月22日，甲骨文发帖称"200MW已投入运营，八栋建筑的交付仍在按计划推进"。Zitron指出，200MW仅够支撑两栋建筑运行，这本身即表明项目并未按原计划推进。
据Zitron援引的知情人士，第三栋建筑虽已完成主体建设，但内部几乎未安装任何设备。园区还需要360.5MW的燃气发电厂或1GW变电站方可为GPU提供电力，而相关建设进度目前仍不明朗。值得注意的是，甲骨文并不拥有阿比林园区的土地，而是从Crusoe公司租用，这进一步压缩了其从该园区获益的空间。
据华尔街日报本周报道，微软最终接手了阿比林额外的700MW容量——即原本计划分配给OpenAI的七栋建筑。部分原因在于，贷款方对于为最终流向甲骨文的算力追加融资感到不安。
其余数据中心：空地与钢梁
Zitron表示，阿比林已是整个"星际之门"项目中进度最接近完成的部分。其余数据中心——德克萨斯州Shackelford、威斯康星州Port Washington、新墨西哥州Doña Ana County、密歇根州Saline以及德克萨斯州Milam County——大多还是几根钢梁立于空地之上。
据彭博此前报道，甲骨文已将多个数据中心的建成时间从2027年推迟至2028年。Zitron对此给出了更悲观的预判：鉴于阿比林两栋建筑耗时已近两年，这些园区在2029年初之前完工的可能性极低。届时，AI算力市场格局、GPU技术代际以及对计算资源的实际需求都将发生难以预料的变化。
技术老化风险同样不可忽视。Zitron指出，阿比林园区的约45万块GB200 GPU，若按最乐观时间线计算，也将在相关债务偿还完毕之前便已过时，其余数据中心中未来安装的GPU将面临相同命运。
数千亿债务：压垮骆驼的巨石
Zitron援引TD Cowen分析师Jerome Darling的估算，按每兆瓦关键IT成本3000万美元、建设成本1400万美元测算，甲骨文7.1GW数据中心容量的总建设成本约在3400亿美元左右。
而甲骨文刻意采用"项目融资"结构，以项目预期现金流作为还款来源，将大规模债务移至表外。威斯康星州和Shackelford园区债务合计超过380亿美元，创下此类项目融资交易的最大规模纪录。Zitron将这一做法形容为"值得关注且令人担忧"——债务虽未出现在资产负债表上，却正在实实在在地吞噬甲骨文的现金流，上季度经营现金流已录得负247亿美元。
唯一租户：OpenAI能否撑起这张账单
所有这些数据中心均只为一个租户而建——OpenAI。Zitron指出，OpenAI预计到2028年底前累计亏损逾1670亿美元，即便届时年收入超过1000亿美元亦难逃亏损，这意味着该公司当前并不具备持续向甲骨文支付算力费用的财务能力。
与此同时，OpenAI还对多家云服务商作出了大规模承诺，包括：与亚马逊签订的八年1380亿美元协议，与微软Azure的2500亿美元长期合约，与Cerebras的三年200亿美元合同，与CoreWeave的五年224亿美元协议，以及与谷歌云金额不明的合作。Zitron估算，OpenAI在未来三年内至少需要筹集2000亿美元，才有可能勉强维持上述种种承诺——而他本人对OpenAI能否存续足够长的时间以兑现支付持有疑虑。
核心业务增长失速，甲骨文别无退路
Zitron指出，甲骨文于FY25第三季度对业务重新分类，调整为云计算、软件、硬件和服务四大板块，但软件、硬件、服务三个板块在过去九个月几乎毫无增长，整体营收扩张完全依赖低利润乃至负利润的云算力业务。
这一格局使甲骨文几乎没有回旋余地：其唯一的增长来源，恰恰是那个需要数千亿美元持续投入、且盈利前景高度依赖单一客户的板块。Zitron的结论是，一旦OpenAI无力兑现支付承诺，甲骨文将在核心业务增长乏力的背景下独自承受天量债务压力，代价将难以挽回。他以直白的措辞总结道：
"星际之门，正在把甲骨文的整个未来押上赌桌。"
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