全球科技股本月经历抛物线式拉升，高盛对冲基金业务负责人Tony Pasquariello发出审慎警告：部分市场存在"吹顶"风险，但牛市主趋势未变。
在即将迎来重要市场窗口之际，Pasquariello周一发布简短市场评估。他开门见山指出一个令众多投资者困惑的现实：战争尚未结束，股市却在飞涨。过去一个月，全球科技股经历了一轮抛物线式上涨，费城半导体指数SOX自停火以来未录得单日下跌，单月涨幅高达39%，相对强弱指数（RSI）读数达到85。
更值得警惕的是，SOX当前交易价格较其200日移动均线高出近50%——这一偏离幅度自互联网泡沫顶峰以来从未出现。与此同时，高盛美股情绪指标目前读数为1.5个标准差，为2024年12月以来最高水平。历史数据显示，该指标处于1.5至2之间时，标普500指数在随后两周和一个月的平均回报分别为-0.2%和-0.4%。
Pasquariello表示，综合上述因素，他的核心判断不变：这是一轮牛市，主趋势向上；但他明确表示，"我不会追涨这个市场，也不会做空它"，并倾向于通过持有"多Delta/多波动率"组合来应对当前局面。
半导体涨幅创互联网泡沫以来之最，"吹顶"风险浮现
Pasquariello将美国半导体板块作为本轮科技股狂热的核心案例。SOX指数单月39%的涨幅，使其较200日均线的偏离度接近50%，这一水平上一次出现是在2000年互联网泡沫的顶峰时期。
从月度回报的历史序列来看，SOX本月表现堪称这一轮行情中最强的单月，而历史上与之最接近的参照点，正是2000年2月——彼时距泡沫破裂仅剩数周。
Pasquariello指出，鉴于这些走势的"温度"，投资者必须认真考量市场特定板块的"吹顶风险"。他将这一点列为当前市场最值得关注的两大风险之一。
伊朗局势构成能源供给的尾部风险，油价目标上调
第二大风险来自地缘政治。Pasquariello指出，伊朗局势及其对全球能源供应的持续冲击，其"最凸点"可能仍在前方。当前，成品油价格持续走高，原油、利率及远期波动率的整体分布均已较战前水平抬升至更高平台。
在此背景下，高盛已将布伦特原油第四季度目标价从每桶80美元上调至90美元。据高盛最新假设，波斯湾出口正常化时间从此前预期的5月中旬推迟至6月底，产量恢复速度也将更为缓慢，供应冲击持续时间更长、油价上行风险更大的情景概率有所上升。
Pasquariello还援引美国海军陆战队作战手册中的一段话，以说明当前局势的不确定性："战争的本质使确定性成为不可能。战争中的所有行动都将基于不完整、不准确甚至相互矛盾的信息。战争本质上是不可预测的。"
情绪指标高企，历史数据暗示短期回报承压
Pasquariello援引高盛策略师Ben Snider的研究指出，美股情绪指标在读数偏低时是更可靠的信号，但高读数历史上通常预示着未来数周低于平均水平的回报。
具体而言，当指标读数介于1.5至2之间时，标普500指数在随后两周平均回报为-0.2%，随后一个月平均回报为-0.4%。过去五年中，该指标共三次超过1.5：2024年底（市场随后在2025年初承压，受DeepSeek及关税冲击影响）、2024年3月（市场在4月小幅回调）以及2023年7月（市场在随后数月下跌约10%）。
Snider指出，上述每次回调均有基本面因素驱动，但高仓位水平会放大基本面冲击对市场的影响。
资本市场活跃，小盘股AI敞口扩大
除上述风险外，Pasquariello还列举了几项值得关注的市场结构性变化。
在小盘股领域，与AI高度相关的股票目前占罗素2000指数（RTY）的17%，显示AI主题已深度渗透至小盘股市场。
在资本市场方面，高盛目前预计今年将有100宗IPO，融资总规模达1600亿美元，有望创下历史纪录。
多Delta/多波动率，不追涨亦不做空
综合以上判断，Pasquariello给出明确的操作建议：不追涨，不做空，维持"多Delta/多波动率"的仓位结构。
具体而言，他建议关注标普500指数3个月到期、25 Delta的看涨期权，当前隐含波动率约为13%。他认为，鉴于价格上涨时做市商的Gamma敞口将趋于缩短，这一策略是在降低整体风险敞口的同时保持市场参与度的合理方式。
在他看来，当前美股市场的本质是在地缘政治左尾风险与科技板块右尾机会之间寻求平衡，而投资者正在用实际行动表明他们的选择——尽管这种选择本身已积累了相当的脆弱性。
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