凭借AI驱动的需求浪潮，三星、SK海力士等存储巨头利润暴增，但市盈率不足6倍，远低于英伟达等AI龙头。多头认为AI重塑行业逻辑，降低了周期性，低估值极具吸引力；空头则坚信周期魔咒难破，担忧供给过剩风险。市场仍需即将发布的财报等更多数据来验证其盈利的持续性。
存储芯片巨头正凭借人工智能驱动的需求浪潮创下历史性利润，但其股票估值却仍远低于其他AI芯片龙头。这一显著落差，正在华尔街引发一场关于存储行业是否已进入"超级周期"的激烈辩论。
三星电子今年净利润预计增长400%，SK海力士增幅接近300%，均大幅领先台积电约50%的增速。然而，这两家存储巨头的远期市盈率不足6倍，而台积电接近20倍，英伟达则高达22倍。这种利润与估值之间的剪刀差，正是争议的核心所在。
4月22日，据彭博报道，多头认为，AI对存储的需求已从高带宽内存蔓延至DRAM、闪存等通用产品，供应短缺与价格飙升并存，存储行业正在进入结构性新范式；空头则坚持认为，存储盈利历来随经济周期大幅波动，低估值是对这一历史规律的合理定价，市场需要更多证据才会给予更高溢价。
分析人士指出，SK海力士将于本周四公布财报，三星紧随其后。两家公司的最新业绩数据，或将成为这场估值辩论的下一个关键节点。
利润爆发，估值却"原地踏步"
存储股的股价表现已相当亮眼。自去年8月底以来，三星股价累计上涨约两倍，SK海力士涨幅更达三倍，而同期台积电涨幅约为77%。
然而，估值倍数的差距依然悬殊。三星与SK海力士的远期市盈率均低于6倍，美国存储芯片制造商美光科技（Micron Technology Inc.）以及日本铠侠控股（Kioxia Holdings Corp.）的远期市盈率也均低于10倍。相比之下，台积电约为20倍，英伟达约为22倍。
从绝对盈利规模来看，存储巨头的体量同样不容小觑。三星今年净利润预计达1510亿美元，SK海力士预计为1150亿美元，均超过台积电预计的810亿美元。分析认为，利润规模更大，估值却更低——这正是多头眼中最具吸引力的投资逻辑所在。
多头：AI重塑存储行业底层逻辑
支持存储股重估的投资者认为，AI的崛起从根本上改变了这一行业的商业模式。
Roundhill Investments首席执行官Dave Mazza表示，存储"如今已与AI加速器的技术路线图深度绑定，协同设计直接嵌入其中"。
他进一步指出，存储公司正越来越多地与超大规模云计算厂商签订长期合同，"这从根本上改变了这门生意的周期性特征"。
总部位于德克萨斯州的Yacktman Asset Management总裁Molly Pieroni持有三星优先股，并因估值过高而未持有英伟达。
她表示，对于三星而言，"即便结果并不出色，也足以支撑当前估值"，即便股价再翻一倍，"相对于其他公司，估值依然非常有吸引力"。
AI驱动的旺盛需求已从高带宽内存向更广泛的DRAM、闪存等产品蔓延，引发供应短缺和价格飙升，进一步强化了多头对需求持续性的信心。
空头：周期魔咒难以打破
然而，怀疑者并不买账。
他们的核心论点在于：存储行业的盈利历史上极度依赖宏观经济周期，一旦需求放缓，供给往往已大幅扩张，从而引发价格崩塌。
管理逾400亿美元资产的Polar Capital全球新兴市场及亚洲业务主管、驻伦敦的Jorry Noeddekaer承认存储行业正处于"某种新范式"，但同时明确表示：
"存储永远不会再出现周期性波动——这种说法我们不认同。"
他的基金已在近期强劲反弹中削减了部分存储仓位，认为当前的风险回报比不如周期早期那般吸引人，并指出台积电具备"更具结构性的底层增长"且竞争压力更小。
Ariel Investments新兴市场股票投资组合经理Christine Phillpotts同样保持警惕。
她表示，"归根结底，争议在于供给扩张的速度能否匹配需求"，并指出在以往周期中，需求走弱时供给往往已抢先扩张，"这绝对是我们密切关注的风险"。
市场需要时间"相信"
即便是相对中立的观察者，也认为存储股的估值重塑需要时间积累。
纽约Aperture Investors投资组合经理Tom Tully指出，"纵观存储行业的历史，盈利的周期性实在太强了"，他认为"市场需要时间，才能真正相信这些回报能够持续"。
部分投资者认为，一旦市场看到存储盈利增长更具结构性而非周期性的实质证据，估值有望逐步向其他AI芯片股靠拢。
分析认为，SK海力士与三星即将发布的财报，将是检验这一逻辑的重要窗口——但要彻底扭转市场对存储行业"大宗商品"的根深蒂固印象，或许还需要更多轮数据的持续验证。
Comments