光模块龙头新易盛一季度营收大幅增长，但汇兑损失拖累净利润低于预期。高盛维持买入评级，认为产能扩张、产品结构升级等多重因素将驱动未来几个季度营收延续环比增长。
新易盛一季度营收83.38亿元人民币，同比增长106%，但净利润27.74亿元低于高盛预测约12%。受财报影响，新易盛周五成交额达400亿元，跌超11%。
据追风交易台，高盛分析师Ting Song在报告中明确指出，净利润不及预期主要源于汇兑损失推高财务费用，属于非经营性扰动，并不改变对公司后续基本面的判断。
花旗亦在报告中表示，一季报不影响新易盛的稳健前景，援引公司方面的说法称营收环比持平主要源于原材料与产能紧张，这一状况预计从二季度起将逐步改善。两家机构对公司的中期前景判断方向一致。
一季报：收入超预期，净利输给汇兑
新易盛一季度营收高于此前预测约10%，毛利率从上一季度的48.9%小幅升至49.2%，这一改善归因于制造流程优化与产品结构升级。
净利润端则出现明显落差。27.74亿元的季度净利虽同比仍增长76%，但环比下滑约13%，较预测低12%。报告直接指出，汇兑损失高于预期是核心原因，推升财务费用，导致市场对“利润跟随收入同步增长”的预期落空。
汇率波动带来的季度性扰动不影响对公司后续成长路径的评估，其关注重心在于接下来几个季度的环比增长能否延续。
四大驱动：增长逻辑向结构性因素切换
未来几个季度的营收环比增长拆解为四个核心驱动因素：光模块芯片供应持续改善、产品结构向1.6T及以上解决方案升级、硅光（Silicon Photonics）方案收入占比提升，以及公司加快产能扩张以支持出货量的快速爬坡。
其中，1.6T光模块的持续放量及向更高速率方案的升级，与硅光方案贡献的上升，被视为更具结构性的增量来源，并将其置于二至四季度环比增长的核心驱动位置。报告未披露1.6T或硅光方案的具体营收占比数据，但一季度已处于爬坡阶段，上述产品贡献将在未来几个季度持续提升。
产能扩张加速：泰国二期推进，供给约束趋于松动
在供给侧，高盛将产能扩张单列为增长推手之一。报告指出，管理层表示泰国基地二期厂区建设进展符合预期，并预计产能扩张节奏将进一步加快。
结合光学芯片供给的持续改善，此前制约出货增长的供给瓶颈正在松动，泰国产能的如期推进也与公司库存及预付款的显著跃升相互印证，为二至四季度出货量爬坡提供配套支撑。
此外，相较于受汇兑扰动的利润表，资产负债表的变化更能反映公司对后续出货的准备程度。截至一季度末，新易盛库存升至约90亿元人民币，较上一季度末的72亿元明显增加；预付款升至6.82亿元，而上一季度末仅为0.17亿元，环比大幅跃升。上述变化是公司在供应链与产能端的“提前备弹”，是为更大规模光模块产能爬坡所做的主动部署。
尽管基本面判断偏向乐观，报告维持12个月目标价人民币518元，基于2026年预期盈利27倍市盈率测算，该倍数与公司2018年以来平均远期市盈率29倍大致一致。以当前股价较目标价存在约5%的下行空间。高盛的立场更多体现为押注"增长趋势延续"，而非认可现有估值水平。
Comments