液冷温控龙头英维克一份净利骤降超八成的季报，令这家千亿市值公司的成长叙事遭遇第一次真正意义上的考验。在AI算力景气浪潮的加持下，英维克去年股价大涨逾两倍，但产能扩张带来的费用膨胀、铜价上行压缩的毛利空间，以及持续恶化的现金流，正在以远超预期的烈度冲击其利润表。
4月21日，英维克开盘即一字跌停，股价报108.97元/股，跌幅10%，跌停板封单超40万手，总市值较前一交易日蒸发逾百亿元至1065亿元。而就在前一交易日，该股盘中一度涨停，创出历史新高，收涨9.41%——两个交易日之间的戏剧性逆转，折射出市场预期的骤然转向。
触发本次暴跌的，是公司4月20日晚间披露的2026年一季报。数据显示，公司一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；但归属于上市公司股东的净利润仅为865.76万元，同比下降81.97%；扣非净利润更跌至539.29万元，同比降幅达87.10%。收入端与利润端之间的巨大剪刀差，令市场猝不及防。
对此，英维克回应称，毛利率下滑主要源于产品结构调整，财务费用增加系汇兑损失及利息支出上升所致，应收账款回款周期较长导致坏账计提增加，公司目前经营正常。开源证券等机构将本次业绩压力定性为液冷业务爆发式增长带来的产能扩张阵痛，并预期随着二季度液冷产品逐步交付，公司盈利或迎来拐点。
三重压力叠加，利润空间骤然收窄
利润骤降的背后，多项财务指标同步承压，显示压力来源并非单一。
财务费用方面，一季度英维克该项指标大幅增长7761.24%至2006.38万元，公司解释称主要系汇兑收益下降以及利息支出增加所致。有机构分析人士指出，公司为加紧扩充产能而加大融资力度，导致利息支出上升。与此同时，信用减值损失由上年同期的752.69万元增至3015.72万元，同比扩大约3倍，公司称主要原因是应收账款计提坏账准备增加。机构人士分析认为，这与公司客户结构变化、海外大客户占比提升、账期拉长有关，由此推高了应收账款余额及坏账风险。
毛利率层面，公司毛利率已连续两年下滑，自2023年的32.35%降至2025年的27.86%。铜作为公司核心原材料，自2023年以来价格持续走高，并于2026年2月创出阶段新高后持续震荡。作为中间层温控厂商，英维克上游面对强势供应商，下游面对腾讯、阿里、三大运营商等大型客户，成本上涨难以完全转嫁，只能自行消化。一季度现金流量表的细节亦印证了这一逻辑：公司销售商品收到的现金与上年同期相差无几，但购买商品支付的现金则多出约2亿元。
值得注意的是，"增收不增利"的苗头并非首次出现。2025年一季报已显示同类压力——当期营收9.33亿元，同比增长25.07%，但归母净利润4801万元，同比下降22.53%。而2026年一季度净利润从4801万元骤降至865万元，是上述趋势的极端恶化。
现金流持续失血，扩张阵痛加剧
与利润承压并行的，是经营现金流的持续恶化。
2026年一季度，英维克经营活动现金流净额为-3.86亿元，同比扩大126.25%。在营收持续放量的背景下，现金流连续告负且缺口扩大。公司对此解释称，主要原因系报告期供应商款项到期支付与员工薪酬增加所致。
资本支出方面，一季度英维克资本开支达1.26亿元，同比增幅接近一倍。公司在投资者互动平台表示，苏州基地已建成投产多年，中山和郑州基地正分期分批建设并有序投产，2026年还将有部分新产能建成。高企的扩产投入与尚未规模释放的液冷交付订单之间的时间差，构成当前盈利压力的核心矛盾。
液冷逻辑未变，竞争格局加速演变
英维克所处赛道的长期成长逻辑，目前仍获市场认可。随着AI算力需求持续爆发，服务器功率密度攀升，液冷方案正从"可选项"升级为数据中心"必选项"。据东吴证券测算，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元。
在客户资源方面，英维克已通过英特尔至强6平台首位冷板液解决方案集成商认证，入选英伟达Blackwell平台40家核心基础设施提供商，CDU产品通过谷歌认证。公司境外业务毛利率高达52%，较境内高出约30个百分点。然而，从收入结构来看，境内收入占比仍约达82%，在一定程度上拖累整体毛利率水平，高毛利海外业务占比的提升仍需时间验证。
与此同时，高景气度正吸引大量新进入者。除传统温控厂商外，多家上市公司相继宣布跨界布局液冷领域，行业竞争格局正从"蓝海"向"红海"加速演变。华信咨询人工智能融合研究院院长唐汝林向媒体表示，英维克净利润下降也预示着液冷市场有新竞争者涌入，整个市场份额或受到一定冲击。
机构预期审慎乐观，拐点仍看二季度交付
尽管一季报令市场失望，机构对英维克全年盈利前景的判断仍相对审慎乐观。Wind数据显示，目前共有10家机构对英维克2026年归母净利润的一致预测值为11.1亿元，对应营业收入一致预测值为96.6亿元。
机构人士普遍认为，一季度处于传统AIDC订单开始修复、液冷订单尚未规模交付的节点，公司营收增速和毛利率均属正常，费用端的增加体现了大客户扩张逻辑和产能大幅扩张的阶段特征。唐汝林亦表示，一季度财务表现属阶段性压力，后续基本面修复的关键在于二季度相关订单能否顺利交付，"在液冷行业利好的情况下，英维克今年的基本面修复仍要看二季度的表现。"
然而，短期不确定性同样不容忽视。铜价仍处高位，竞争压力持续扩大，而英维克明确表示目前没有计划对外披露具体客户合作信息，这在一定程度上制约了市场对其订单兑现能力的判断。作为参照，公司2025年全年实现营收60.68亿元，同比增长32.23%，净利润5.22亿元，同比增长15.30%。与之相比，2026年一季度仅865.76万元的净利润，意味着市场此前高度一致的乐观预期，正面临一次实质性的重新校准。
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