叙事驱动一切，中国AI新贵进入极端波动时代，散户疯狂涌入！

中国人工智能新兴股票已成为亚洲股市波动最剧烈的板块之一。在AI叙事狂热的推动下，散户资金主导定价，机构持股比例低，这一组合正将相关个股推向极端波动区间。

以90日年化波动率衡量，亚洲市值逾百亿美元股票中，波动率最高的十只个股里，有一半来自近期上市的中国AI公司。

摩尔线程曾在五个交易日内暴涨逾700%后随即近乎腰斩；AI大模型开发商MiniMax Group Inc.自今年1月上市以来累计涨幅超过500%。

随着部分公司推进纳入沪深港通交易机制，内地投资者的入场通道即将打开。鉴于内地投资者对动量交易的天然偏好，相关股票的波动可能进一步加剧，这对试图追涨的投资者构成显著风险。

散户主导定价，机构持股极度稀薄

中国股票，尤其是在香港上市的标的，历来不乏投机性波动，但此轮AI股的剧震有其结构性根源：机构投资者近乎缺席。

交易所数据显示，须进行持仓披露的机构仅持有MiniMax约9.3%的股份，其余均由个人及无需申报的投资者持有。

在亚洲波动率最高的五只股票中，机构平均持股比例仅为13%。相比之下，腾讯控股和阿里巴巴集团的机构持股比例约为50%。

薄弱的机构基础意味着，股价几乎完全由情绪和资金流驱动，而非基本面锚定。今年3月，MiniMax股票日内平均波幅高达14个百分点，智谱的日内高低点差达13个百分点，而阿里巴巴同期这一数字仅为3.6%。

Token需求热潮点燃市场，业绩亏损仍是隐忧

推动此轮炒作的核心叙事，是市场对"token"需求爆发的押注。Token衡量AI模型处理数据单元的数量，是生成文本等输出的基础计量单位。投资者开始相信，MiniMax和智谱等token服务提供商将最直接受益于这一需求浪潮。

这一预期并非全无基本面支撑。据彭博智库预测，MiniMax和智谱的营收增速有望在2028年实现同比逾150%的增长，受益于token使用量的直接货币化。

MiniMax最新AI产品MiniMax M2.7在OpenRouter追踪的热门模型排行中位列第三，超越了DeepSeek和阿里巴巴旗下的模型。

然而，亮眼的产品表现背后是沉重的亏损代价。MiniMax去年全年净亏损达19亿美元；智谱 2025年净亏损同比扩大60%。尽管如此，智谱周三股价盘中仍大涨35%，MiniMax上涨13%。投资者选择无视亏损，押注token需求与定价能力的远期兑现。

"未经证实的商业模式"，专业人士警示追涨风险

面对这一热潮，市场专业人士保持审慎。

"所有这些AI新股的估值几乎完全建立在其AI路线图之上"RBC Wealth Management Asia高级投资策略师Jasmine Duan表示：

"追涨存在风险，因为部分公司的商业模式尚未得到验证，且变化可能相当迅速。"

价值合伙人集团投资总监Luo Jing则指出，算力基础设施仍是中国AI格局的决定性因素，既有的行业龙头在长期竞争中仍占据战略优势。

Goldhorse Capital Management高级交易策略师Daniel So表示，鉴于长期前景存在不确定性，其客户在涉及MiniMax和智谱等公司时，倾向于选择较短的持仓周期。他说：

"它们没有盈利，估值难以量化，高潜力但低确定性，波动将持续。"