AI需求爆发，金山云Q4收入创新高，Non-GAAP EBITDA同比翻番 | 财报见闻

受益于AI需求的爆发，金山云交出了一份亮眼的成绩单。

周三，金山云公布了2025年第四季度及全年业绩：

第四季度公司收入创历史新高，实现人民币27.61亿元，同比增长23.7%，增速较此前季度进一步加快；其中公有云收入19.02亿元，同比大增34.9%，成为本季增长的核心引擎。

推动公有云高增长的关键变量来自AI相关需求：公司披露，第四季度“智算云业务账单收入”达到9.26亿元，同比增幅高达95%。管理层称，预计2026年智能云计算需求仍将保持强劲。

盈利端出现结构性改善信号：第四季度非公认会计准则（Non-GAAP）经营利润连续第二个季度为正，录得5460万元；Non-GAAP EBITDA为7.85亿元，同比翻倍，EBITDA利润率升至28.4%。但在重资产扩张阶段，GAAP口径仍录得净亏损1.63亿元，且毛利率同比下滑，主要受智算投入推升折旧影响。

全年来看，2025财年总收入95.59亿元，同比增长22.8%；GAAP净亏损9.44亿元，较2024年的19.79亿元大幅收窄；Non-GAAP EBITDA达23.36亿元，EBITDA率升至24.4%。

财报显示，第四季度总收入人民币27.61亿元，环比增长11.4%。结构上看：

• 公有云：收入19.02亿元，同比增长34.9%，环比增长8.6%。公司将增长主要归因于AI需求拉动，并披露当季智算云账单收入9.26亿元、同比+95%。
• 行业云：收入8.59亿元，同比增长4.5%，环比增长18.4%。公司解释，行业云的环比改善与“集约化交付”有关，同时行业云项目利润贡献提升也对当季毛利率环比回升形成支撑。

从占比看，第四季度公有云收入约占总收入的69%左右，行业云约31%。在AI算力需求驱动下，金山云的增长更多由公有云侧的“智算”拉动，而行业云更像是提供收入底盘和交付节奏弹性的业务。

第四季度公司毛利为人民币4.65亿元，同比增长9.2%，环比增长22.2%；但毛利率为16.9%，较上年同期19.1%下滑，反映出成本端上行更快，尤其是与智算资源相关的折旧压力。

拆解营业成本（当季22.96亿元，同比+27.1%）的关键变动：

• IDC成本：8.12亿元，同比+12.5%，公司称主要由于为满足智算业务扩张租赁机柜。
• 折旧及摊销：7.41亿元，较上年同期显著上升（同比“翻倍式”增长），主要源于新购置/租赁、且“主要与智算云业务相关”的服务器及网络设备折旧。
• 解决方案开发及服务成本：6.42亿元，同比+15.3%，公司称与解决方案人员扩充有关。

因此，金山云当季呈现典型的“AI算力扩张期财务画像”：收入高增长、现金消耗与资产扩张同步、折旧快速抬升压制毛利率。另一方面，毛利率环比较三季度（15.4%）回升，财报将其归因于行业云项目利润贡献提升，意味着在智算业务重资产推进的同时，公司仍试图通过项目结构、交付效率来对冲部分成本压力。

（Non-GAAP口径下，剔除计入营业成本的股权激励费用后，当季Non-GAAP毛利率为17.1%，与GAAP口径差距不大，说明毛利率压力的主因仍是折旧等“硬成本”。）

第四季度经营费用合计5.32亿元，同比+13.3%，环比基本持平（+1.1%）。分项来看：

• 销售及营销费用：1.23亿元，同比+6.2%，但环比下降19.2%。
• 一般及行政费用：2.19亿元，同比+21.8%，环比增长25.4%，公司称主要由于股权激励费用增加。
• 研发费用：1.90亿元，同比+9.2%，环比下降4.7%。

整体而言，费用率并未出现失控式抬升，但股权激励对GAAP利润表的影响在加大，这也是公司强调Non-GAAP指标的重要背景之一。

利润表呈现“经营端改善、净利仍受财务端拖累”的特征：

• GAAP经营亏损：第四季度经营亏损6645万元，较去年同期亏损4351万元扩大，但较三季度亏损1.45亿元明显收窄。

• Non-GAAP经营利润：当季为盈利5460万元（经营利润率约2.0%），公司称已连续两个季度实现Non-GAAP经营利润为正。

  • 值得注意的是，公司同时披露了“正常化”口径：若剔除出售物业及设备收益7266万元的影响，正常化Non-GAAP经营利润为-1808万元（经营利润率约-0.7%）。这意味着公司离经营层面全面、稳定盈利已很接近，但当季仍存在一定一次性因素扰动。

• GAAP净亏损：1.63亿元（净亏损率-5.9%），较去年同期2.01亿元收窄，但较三季度（净亏损784.7万元）明显扩大。

• 利息费用上行是净利端的重要压力源：当季利息费用1.53亿元，显著高于去年同期的6182万元，也高于三季度的1.37亿元；在智算资本开支与融资扩张阶段，财务成本对利润表的侵蚀更为直接。

• Non-GAAP EBITDA：7.85亿元，同比+118.3%，EBITDA利润率28.4%；若剔除资产处置收益，正常化Non-GAAP EBITDA为7.13亿元，对应利润率25.8%。

现金流侧，公司第四季度实现：

• 经营活动现金流净流入10.43亿元（去年同期5.70亿元），显示在收入扩张、回款与成本费用控制下，经营现金创造能力明显增强。
• 投资活动现金流净流出4.28亿元，仍处于高资本开支阶段。
• 融资活动现金流净流入15.14亿元，对应公司所称的“股权融资流入并被资本开支抵消”的资金链逻辑。

截至2025年末：

• 现金及现金等价物为60.18亿元（较三季度末39.55亿元显著上升）。
• 物业及设备净额升至100.95亿元（上年末46.30亿元），直观反映智算相关服务器、网络设备等投入规模上行。
• 借款端同步扩张：短期借款33.48亿元、长期借款30.24亿元。在AI算力“供给先行”的阶段，资产扩张、折旧上行与利息费用上升往往会同时出现，后续利润率修复更依赖于智算资源利用率、单价与客户结构能否持续优化。