当市场盯着原油与天然气时，一个更“隐蔽”的瓶颈——硫磺——正在重定价化肥与部分金属供应链。
汇丰银行在3月16日发布的大宗商品经济评论中指出，中东冲突正在引发一场针对硫磺的“超级挤压”。报告显示，硫磺在中东冲突前已因供给受限、需求走强而显著上行；而中东冲突带来的直接供应扰动与霍尔木兹海峡航运风险叠加，使硫磺价格升至“新的纪录高位”。
硫磺，常被视为“次级商品”，因为其生产很大程度依赖副产品回收，而非像许多工业原料那样直接开采加工。
但这个“次要商品”，实际上是许多工业过程的关键输入。美国地质调查局（USGS）指出，“通过其主要衍生物硫酸，硫磺是作为工业原料使用的最重要元素之一”。硫酸甚至被称为“化学品之王”，也是“全球用量最大的工业化学品”。
中东：全球硫磺的“心脏地带”
全球约90%的硫磺供应是化石燃料加工的副产品，即“回收硫”。这使得拥有庞大碳氢化合物产业的中东地区，成为了全球硫磺贸易的绝对核心。
数据显示，2025年，中东地区（沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、科威特和伊朗）占全球硫磺产量的25%左右，并占据了全球海运硫磺贸易的近50%。
“全球供应链冲击往往揭示了经济体之间是如何相互联系和依赖的。”
该行首席经济学家Paul Bloxham指出。正如去年的贸易紧张局势暴露了世界对镓和钇等稀土的依赖，现在中东冲突造成的破坏揭示了另一个瓶颈——硫磺供应。
“超级挤压”：价格创历史新高
报告指出，硫磺价格在中东冲突前就已处于高位，并在2025年“显著上行”，升至“自2022年峰值以来的最高水平”。
其背后是供给被多重因素压缩：由于炼油厂关闭、停电、低硫原油产量下降，以及俄罗斯炼油厂遭到无人机袭击和出口禁令，硫磺供应持续受限。
与此同时，需求端则并未同步降温：季节性施肥需求强劲，以及印度尼西亚不断增长的镍高压酸浸（HPAL）业务，为硫磺提供了结构性的需求支撑。
在这一“底盘偏紧”的背景上，中东冲突则成为了压垮骆驼的最后一根稻草。报告中将其称为“super-squeeze（超级挤压）”。
霍尔木兹海峡的关闭风险和直接的供应中断（如巴林Bapco炼油厂和阿联酋Ruwais炼油厂因袭击而遭遇不可抗力或停产），直接将硫磺价格推向了新的历史高点。
传导链条：化肥先感受到，金属与半导体随后接棒
报告把硫磺的用途拆得很直白：化肥端，硫主要用于生产磷肥，如MAP（一铵）与DAP（二铵），关系到全球农业供给；工业端，硫酸用于铜冶炼、电镀、金属加工、人造丝与胶片生产；在半导体环节，硫酸也用于清洗硅片。
因此，当硫磺价格被抬升时，最先被“点名”的就是化肥。报告认为，中东冲突及更高的硫磺价格“可能推动二铵（DAP）价格进一步走高”。
而报告进一步提醒：除硫相关化肥外，氮肥也面临风险——伊朗是全球第三大尿素出口国，约占全球尿素贸易的11%；霍尔木兹海峡承载约三分之一的全球贸易量。
“在供应紧缩的情况下，化肥价格上涨可能会导致农民减少化肥的使用量。”报告警告称。这通常意味着农作物产量的下降。对于许多农产品生产商来说，这无疑是雪上加霜——他们正面临农产品价格低迷和投入成本高企的双重打击。长期的供应中断可能会深刻影响整个地区的供应链和定价。
谁最脆弱：亚洲与非洲
这场“超级挤压”让高度依赖进口的亚洲和非洲国家首当其冲。
比如，印度尼西亚有约75%的硫磺进口依赖中东。作为全球最大的镍生产国（供应量超过50%），硫磺占其HPAL工厂运营成本的50%左右，且库存通常较低。硫磺短缺直接威胁到其关键的电池金属供应链。
在非洲，铜带地区90%的硫磺进口来自中东，而刚果（金）占全球70%供应量的钴生产也需要硫磺作为原料。
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